今年五一黃金週長假以後，中國股市進入新階段的迅猛漲勢，當5月9日上證綜合指數突破4000點時，中國資本市場只漲不跌的神話更上層樓。儘管「小心狼要來了」的提醒自年初即不絕於耳，監管當局的利空信號日益頻密，但至今每次股市下調的幅度，遠不及上漲時迅猛。
本週，上證指數在經歷過週二的單日下挫3.2%的振蕩後，兩天後即強勁回彈到4000點以上。面對熾熱的市場投機氣氛，受訪學者認為風險還在累積。更有專家警告：泡沫還會吹得再大些。
泡沫，就是有泡沫
北京師範大學金融研究中心主任鐘偉對本報分析說，中國股市正從「結構性牛市」轉變為「結構性泡沫」。這轉變發生的時間，大約就在黃金週以後的兩週，約10個交易日裡。
對於中國股市是否存在泡沫，中國的財經界人士直到近期還在爭論不休。本週一出版的中國財經媒體《21世紀經濟報導》說，國務院曾於4月29日召集6學者研討股市問題。報導說，會議上4名學者認為中國股市的市值可以接受，兩名認為出現了嚴重泡沫。
但進入5月，中國股市的風險卻越來越人不安。
談到中國股市，中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍受訪時，拒絕使用「泡沫」這個他認為籠統是概念，但他坦言，股指上漲過快，而且推動價格上升的不是基本經濟因素或公司盈利因素，而是資金因素的驅動。
鐘偉則直言：「就是泡沫。」
這一觀察和近日由中國證券業協會和兩大交易所聯合調研的《證券市場估值與資產泡沫考察報告》較一致。有消息說，上述《報告》認為，股市並沒有整體性泡沫，但結構性泡沫正在累積，且可能繼續放大。
鐘偉在論證泡沫跡象時指出，當前上市公司的主營業務增速相對緩慢，直接投資收益卻大幅上升並在公司業績改善中發揮更大作用。他說：「投資收益扮演越來越重要角色的時候，這是一個自我循環的泡沫。它是不能持久的。」
此外，進入2007年以來，中國資本市場的價格操縱和內幕交易的情況也出現變本加厲的態勢。鐘偉認為，2006年當中國股市處於整體牛市時，大多數股票價格的異動都和參股與投資的真實回報相關。但在今年的股市上，沒有真實業績支撐，虛構價值誤倒投資者的現象日益頻繁。
上個月，中國資本市場上鬧出杭蕭鋼購案的重大醜聞。憑藉一份虛構的安哥拉百億人民幣合約，該公司股價創下連續地十幾個漲停板的記錄，甚至在一度遭受證監會停牌後，復牌後牛氣依然不減。據鐘偉分析，市場上這類公然價格操縱的行為，杭蕭鋼購事件並非個例。
政府監管手段不足，正是中國股市泡沫打不下的原因之一。
散戶需「陣痛教育」
鐘偉說：「監管部門對這種價格操縱行為，還沒有好的辦法去打擊它，因為證監會和交易所的行政制裁能力非常有限。關鍵是處罰權較小，對於操縱價格的人來說，罰款幾十萬它無所謂。」
問題是，當炒股熱發展到今天的水平，要使股市降溫，關鍵已不是政府能做什麼，而是投資者何時回歸冷靜。
在將近一億股民中，近期蜂擁入市的新股民，最讓專家們憂慮。
據中國證券登記結算公司統計，4月份新增A股賬戶達到了669.8萬，幾乎平均每秒鐘有十人新開戶。黃金週後的首個交易日，新增開戶數更達到了破記錄的36.8萬戶。
中國人民銀行數據也顯示，4月分人民幣各項存款增加4440億元（人民幣，約888億新元），同比少增133億元。其中，居民存款減少1674億元，同比多減2280億元。分析人士指出，減少的儲蓄中很大一部分分流去了股市。
另據申銀萬國證券研究所的《股市月度資金報告》，在4月份近2500億元的股市流入資金中，機構資金只佔三分之一，約830億元，其餘1600億元以上應為個人資金的貢獻，個人資金與機構資金的比例已經達到了2：1。
令人不安的是，有的新股民是在對股票和風險都沒有具體概念時，已將子女的教育儲備、養老金投入市場。居民將大把大把儲蓄往股市送，推高股票價格急速上漲。對於人民銀行加息、證監會的風險警示，甚至總理溫家寶親自發出的宏觀調控信號，市場幾乎無動於衷。
今年以來，中國股市出現過「2·27」、「4·19」、「5·15「三次大跌，但每次均快速收復失地，結果反而鼓勵投資者更為大膽地入市冒險。
談到這股「股瘋」何時能了，趙錫軍乾脆說，這個問題已超越經濟學所能界定的範圍。
當股民不是根據市場信號反應，而是聽憑道聽途說與群體性的樂觀情緒驅動時，他們恢復冷靜只剩下一種可能——在他們燒到手指時。
鐘偉這麼告訴記者：上帝要人滅亡先讓他瘋狂。
在專家眼中，存在泡沫恐怕已不是問題，問題只是泡沫什麼時候破，怎麼破，以及當那一天到來時，小股民和中國整體經濟將為這場暴雨式的股市狂熱，付出怎麼樣的代價。
