發表時間： 2008-10-10 08:28:21作者：韓傑
華爾街人太貪婪.為了掙更多的錢,他們創造眾多的金融衍生產品,利用高倍金融槓桿進行投機.同時,政府也放鬆對市場的監管,使得證券市場最後失控.
華爾街"百年不遇"的金融危機,正影響著每一個人的生活. 9月中旬,美國最大的四家投資銀行一週之內消失.具有158年歷史的李曼兄弟(LehmanBrothers)因借錢無門申請破產,美國最大的證券經紀公 司美林證券(Merrill Lynch)被美國銀行收購.高盛公司(Goldman Sachs)和摩根史坦利(Morgan Stanley)被迫轉為商業銀行.
什麼原因使得這些名聲顯赫的金融巨人突然倒地? 9月29日出版的"時代週刊"封面故事"貪婪的代價"清楚地表明其觀點.該報導說,多年來金融市場騰飛,好像沒有什麼可擔心的,而現在是償還的時候了.同 期出版的"商業週刊"在專題報導"華爾街蹣跚"中說,什麼毀壞了市場?錯誤選擇,貪婪和從不向過去的錯誤學習.
近年來,華人進入華爾街工作者日益增多.一些華裔基金經理和金融學教授對此次金融危機持有以下觀點:房市泡沫是此次金融危機的主要原因之一.這些 金融機構垮臺是過去長期問題積累的結果.華爾街人太貪婪.為了掙更多的錢,他們創造眾多的金融衍生產品,利用高倍金融槓桿進行投機.同時,政府也放鬆對市 場的監管,使得證券市場最後失控.
房地產市場是元凶
紐約市立大學勃魯克學院(Baruch College)房地產副教授姚睿認為,此次金融危機主要是由房地產泡沫引起. 2000年,網際網路泡沫破滅. 2001年,美國又遭受恐怖份子襲擊.為了防止美國經濟衰退,聯邦準備理事會連續降息,最後把利息降到1%.
葛林斯潘的根據是,國際上的存款太多,正在尋求出路.例如,中東石油國家握有大量的油元,中國對美國貿易存在大量順差,賺了不少美元. "這些國家有錢沒有地方花,只好來美國購買美國國債和公司貸款,如房利美和房地美發行的房屋貸款抵押債券. "當時,利率低,每月給付低,因此許多美國人貸款買房子.
這位房地產專家稱,過去,商業銀行都是先有儲蓄,然後再貸款,貸款額記錄在帳上.等到借款人把貸款還完,這個帳戶才消掉.但是,現在銀行貸款與過去商業銀行貸款不同.銀行把貸款打包,轉賣給房利美,房地美和投資銀行,後者再將這些貸款賣給世界各地的投資者.
過去,如果借款人失業,他們可以和銀行商量如何還貸.銀行一般會對貸款進行調整,如把20年的貸款延長至30年,使得借款人每月少付一點.銀行希 望借款人保留房屋,因為如果將房屋收回,銀行要負責拍賣,期間草地也無人打理,無家可歸者可能進入.現在,銀行根本不管,因為貸款已經出售,欠的不是銀行 的錢.他說,一旦借款人不還錢,債權人也不知道.因為每個投資者購買的只是房屋貸款的一小部分,債權人成千上萬.借款人不知道誰是債權人,債權人也不知道 誰借的款. "大家互相找不到. "
為了將這些房屋貸款銷售給眾多投資者,投資銀行創造許多金融衍生產品.其中應用最廣的是房屋抵押債券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO).例如,銀行對收到的1000份房屋貸款進行重新設計,分出不同的利率等級.風險越低,利率越低.反之,風險高,利率 也高.
他說,先拿錢的利率低. "最後一個拿錢的風險最大,因此利率最高."過去,人們認為先拿錢的沒有風險,現在看來也有風險.他說,這樣設計的目的是為了多賺錢.有人從中獲利甚豐,有人也因此虧損很多.
放鬆管制風險擴散
紐約歐本海默基金公司(Oppenheimer Funds)的高級基金經理李山泉說,很明顯,這次金融危機是一個信用危機.許多金融機構都受到影響,只是影響不同而已.他說,這次危機來自房地產市場,也是經濟週期的體現. "同時,政府對市場的監管放鬆了."
自從九一一事件發生後,當時的聯邦準備理事會主席葛林斯潘連續降息,使得市場的流動性過剩.過去十來年,因為貸款容易,買賣房地產的人很多,美國房地產市場異常繁榮. "房價上升後,大量資本進入,因為有利可圖."房貸信用無限擴張,但是缺乏實力支撐.
新的聯準會主席柏南基多次提高利息,房地產的問題開始暴露,呆帳,壞帳都冒出來,影響到商業銀行,最後波及到華爾街的投資銀行和其它金融機構. "資金鏈條斷裂,錢收不回來,銀行沖抵虧損,產生鏈條反應. "美國的房地產市場極度擴張,歐洲和中國等國家也受到影響.他認為,根本原因是生產過剩.
他說,這次危機爆發是很多年問題積累的結果. "它不是昨天好好的,今天突然發生了."同時,過分的金融創新也是原因之一.很多產品過去沒有.例如,信用違約保險( Credit Default Swap,簡稱CDS)是一種新型的金融產品.它是一種公司債券的保險,用於支付違約的債券. "有人估計數額高達幾十兆元,因數量驚人,沒有人能夠支付得起. "
監管與市場發展不相適應,存在明顯的滯後.過去,期貨市場存在"漲了再賣" (Up Tick Rule)的規則.其意是,當商品出現上升勢頭時,賣空單才能進入.後來,因為市場交投活躍,這些規則都被取消.如果商品呈現下跌趨勢, "賣空單像雪片一樣飛來,"因此市場呈現一邊倒的現象.他說,期貨市場的"漲了再賣"的規則取消後,就有人提出疑問,但是意見沒有受到重視.過去一段時 間,金融創新產品不斷湧現,這些產品都很複雜,搞懂這些產品也不容易. "許多管理人員看不懂.不懂這些產品,如何去監管它們? "
在1999年時,國會取消商業銀行和投資銀行分開經營的法律. "投資銀行可以進入商業銀行領域,商業銀行也可進入投資銀行範圍."結果,兩種銀行互相參股,收購.其好處是,這種混業經營可以分散風險;但也存在壞處,投資銀行的風險也被帶入商業銀行.
金融模式出現問題
波士頓阿凱典資產管理公司(Acadian Asset Management)的基金經理王宏欣說,他對華爾街問題一直在思考.他認為,此次金融危機,既有經濟週期的問題,也有華爾街金融模式問題.他認為,四家最大的投資銀行一週內消失主要是以下三個原因所致.
一是利益衝突.許多投資銀行既為客戶提供服務,也用自有資金自營. "為了自身利益,它們會犧牲客戶利益."結果,金融市場產生許多泡沫和虛假利益.他認為,國會要立法,強制投資銀行業務不能有利益衝突,自營的歸自營,他營的歸他營,兩者不能混淆.
二是金融槓桿膨脹.投資銀行吸引優秀人才,實行金融創新,追求高風險高回報,充分利用經濟槓桿.有的投資銀行的槓桿率達到30倍,即自己只有1 元,卻借款30元.這本身就是一個矛盾,用短期的貸款追求長期的投資回報.經濟狀況好時沒事,一旦經濟發生變化,負面效益就會出現.他說,在這個上面裁跟 頭的有不久前被收購的貝爾斯登(Bear Stern),李曼兄弟和美林證券.
三是華爾街的"貪婪是好的"文化.華爾街人認為,賺錢多,可以促進經濟發展.誰賺錢多,誰就在華爾街受到尊重.同樣是資本主義制度,美國公司執行 長的工資比歐洲國家要高很多.因為貪婪,他們拚命追求高額利潤,甚至貸款投資.因此,美國流行超前消費,反正貸款容易,最終導致美國信用的破產.這也是華 爾街模式的破產.事實表明, "貪婪是不好的. "
太貪婪是危機主因
陳思進是加拿大宏利集團(Manulife Financial Corp.)全球投資部的資深顧問.他說,在美國國際集團(AIG)沒有出問題前,國際集團是世界保險集團的老大,而加拿大宏利集團位居第二.但是美國國際集團出事後,宏利集團變為老大了.
這位去年下半年才從紐約搬去多倫多的前華爾街人認為,這次金融危機的主要原因是華爾街人太貪婪,擴張太凶猛.例如,兩家美國最大的房屋貸款機構房利美和房地美使用槓桿的比率竟是33倍. "它只有1萬元,卻貸款33萬元."其結果是,要賺賺得多,要賠賠得多.
他說,因為賺得多,每到年初分紅的時候, "都是欣喜若狂."他舉例說,在2006年,高盛公司的平均獎金是66萬元,美林證券的平均獎金是55萬元,李曼兄弟是52萬元.華爾街從業人員約為35萬人,平均每人30萬元,是美國人平均工資的7倍.
但問題是,賺錢後裝進腰包,賠錢後卻拍拍屁股走人,自己不要賠錢. "這與賭場不一樣.在賭場賭錢,輸贏都是自己的錢."他說,因為不用自己的錢,而且只賺不賠,再加上政府缺乏監管,這些人越來越膽大,槓桿比率越來越高.
他說,如果在商業銀行存錢,聯邦存款保險公司(FDIC)為每個儲戶擔保10萬元.因此, 10萬元以內的儲蓄不用擔心.但是,投資銀行不同,政府不擔保.例如,有的基金買賣股票債券,虧損就虧損.但是,國會在1999年取消兩種銀行的界限,讓 有風險和無風險的銀行合在一起經營,最後出現問題.
商業銀行有存款,就拿去給投資銀行去投資,一賺賺很多,一虧也虧很多.這次主要虧在房市上, "因為沒有人想到房市會跌,也沒有人想到房市會跌那麼久. "結果,使用槓桿投資的幾大投資銀行全部虧損.李曼做得最多,先倒了.他估計,如果沒有政府出手,美林3個月就要倒,高盛和摩根只能撐個月6.現在,投資 銀行又回到證券市場的草創狀態,恢復華爾街原有的籌資功能.
金融槓桿風險很大
陳思進說, 3個月前,如果有人說李曼公司要倒閉,他根本不相信.當時,李曼公司的市值是6300億元,是個具有158年歷史的老牌投資銀行.誰曾想到,這樣的公司因為槓桿操作一夜之間就倒了.由此可見,金融槓桿的風險太大了.
他說,過去美國人不炒房子,買房子都是自己住.在2003年前的幾十年中,美國房價是平均年收入的兩,三倍.屋主也不希望房價上漲,因為房價漲就要多交地稅.但是,幾年前借錢太容易,許多人借錢投資房產,才出現炒房子的現象.
炒房子就是希望多賺錢,利用最大槓桿.例如,購買100萬元的房子,假如首付是3萬,其餘的用貸款,其槓桿率是33倍.如果這棟房子漲到110萬,屋主就賺3.3倍;如果下跌10%,屋主就虧3.3倍.利用槓桿,虧得多,賺得也多.許多投資銀行栽在這上頭.
最近幾年,華爾街玩的遊戲越來越複雜. "你不在其中,很難知道."華爾街聚集了世界上最聰明的人,有數學專家和金融專家,他們玩的是金融遊戲. "把錢從你的口袋拿到他的口袋. "普通的投資者,被他們吹噓一通,都是迷迷糊糊的.他說,這個迷魂藥比毒奶粉更厲害,能把美國經濟搞垮.
他認為,此次金融危機起源於前總統柯林頓和前聯準會主席葛林斯潘.柯林頓希望人人都有住房,打工的人也是如此.許多房屋貸款是零首付,而且不查收入,每月掙兩千元工資的人就購買40萬元的房子.
現在,美國發生金融危機,全世界埋單.布希政府提出的7000億拯救美國金融危機的計畫終將獲得國會參眾兩院的批准. "每個上班的人一人出一萬元.你不炒股,也要交錢. "
經濟影響逐漸擴大
李山泉說,金融危機不僅影響經濟運行本身,而且會影響到其它經濟層面.例如,華爾街的失業增加,紐約州,紐約市的稅收下降,財政收入出現赤字.這不僅導致企業稅的減少,失業也降低個人繳納的所得稅.
經濟緊縮後,政府或者減少開支,或者提高稅收,整個經濟受到影響.一些靠政府補貼的項目也會取消. "消費者開始減少開支,去餐館吃飯的人少了,導致餐飲業萎縮."如果家裡經濟支柱失業,就開始賣房子.原來購買跑車的計畫也被取消.
目前,房地產指數下降,房屋貸款申請下降,房屋建設行業萎縮.普通企業生產也開始下降.企業不能借錢,就不能擴大生產.他說,經濟資料尚未顯示經濟陷於衰退,因為這些資料要幾個月後才能出來.但是,如果這次金融危機不能處理好,就不能保證經濟不衰退.
紐約哥倫比亞大學金融與經濟學教授魏尚進正在進行"金融危機對非金融領域影響"的研究.他說,金融危機的發生,已經對其它的領域產生影響.現在,美國的房屋很難銷售,因為金融機構不敢向購屋者放款.有的人在過去很容易貸款,現在不行了.而且,再貸款的成本也上去了.
金融機構現在很恐慌,不敢輕易放款.許多企業需要流動資金,但是現在貸款收緊.有的企業貸不到款.有的企業本來沒有貸款問題,但在現在情況下貸款成本上升.因為企業不能貸款,一些企業開始裁員.
他認為,如果這次金融危機不能控制,美國經濟將進入蕭條. "這對中國的出口影響很大."中國出口企業產值佔國民生產總值的35%.如果中國對美國的出口放慢,不僅使美國的失業率增加,也會使中國的失業率增加.
目前,華爾街已經有許多人失業,既有美國人,也有華裔.陳思進說,他過去在華爾街工作的朋友,有的去了外州,有的去了香港,也有的回到北京,上 海".這次回國的不少."其中一些人在中投公司和中金公司工作.過去,因為這些公司的薪資沒有競爭性,很難吸引到華爾街的人才,現在則是一個不錯的工作機 會.
姚睿說,現在,失業率已經從5%升到6%.過去,紐約市和紐約州稅收中華爾街的納稅比重很大.現在,政府感到稅收壓力.他過去的同學有的進入華爾街工作,每年的收入都很高, "都是十幾萬幾十萬的."現在,許多公司裁員,很多人失去工作,有的則回到中國大陸或者香港.
金融模式需要改革
王宏欣說,華爾街的高收入吸引了最優秀的人才,美國的經濟也成為金融經濟.隨著華爾街的轉型,大批人才就會進入實業界. "華爾街的幾十萬人都要重新進行調整. "這在短期是個破壞,長期來說是好事.
美國人的提前消費,使得美國貿易赤字上升.他認為,美國人必須轉變消費模式,提倡節約,量入為出.現在,大的投資銀行裁員,許多人失業,房價下 跌,資產縮水.貸款收縮,資本成本上升,居民買房的成本升高.美國的經濟也要轉型. "這個調整過程是長期的,不可能一蹴而就."
在1930年代的經濟大蕭條時代,國會制訂法律,要求投資銀行和商業銀行分開,防止內線交易和操縱市場,因為當時銀行很大,可以柯斷市場. "但是,現在銀行很難柯斷,因為銀行也已經國際化了. "
現在,兩家投資銀行已經轉回到商業銀行,以降低風險.他說,與投資銀行相比,商業銀行的工資要低很多.商業銀行會限制投資回報的差異,因為不同部 門不能差別太大.過去,華爾街是每年分紅.因此,資金管理人都是當年掙錢當年就提,以後再虧就不管了. "今後,他們可能要三,五年後才能提錢."
他說,其實市場早就發出信號,但是人們未加注意.例如, 2000年以來,房地產大幅升值,借款膨脹,實際上是提前消費.後來,房地產公司申請破產,房地產市場開始下跌,但是沒有引起人們的警惕. 2007年8月,對沖基金開始出現問題,公司拿出自己的幾十億資金進行補救,仍然不能解決問題. "這才引起人們的懷疑."
互不信任市場停滯
姚睿說,房地產的銷售和其它商品的銷售不同.其它商品價格下降越多,購買的人就越多. "房地產是越跌越沒有人買."許多買房子的人是投資者,房價一跌,房子成了負資產,因此,他們就不付款了.房價越降,越沒有人買,房子庫存量就像滾雪球一 樣,越滾越大.不僅是次級貸款不還錢,正級貸款也不還了.
許多大銀行握有許多房屋貸款.但是,大家都認為,這些貸款都不值錢了.銀行借錢借不到,業務無法運轉.許多銀行想等一等,不承認不值錢,就是握住不賣.但是,美林證券果斷出手, 360億元債券只賣億6,用這些錢又撐了一陣.
由於貝爾斯登倒閉,大家更加緊張,互相猜疑. "我覺得你快不行了,你也覺得我即將倒閉了."銀行沒錢,又借不到錢,因此市場處於停滯狀態.許多金融機構搶購國庫券,結果國庫券的年回報率只有0.2%,還沒有通貨膨脹率高.他說: "曾經有一段利率還是負的."
他認為,金融業並不製造生產力. "它不創造財富,只是轉移財富."大餅沒有增加,只是誰聰明,誰多咬一口.誰不小心,自己的大餅份額就被別人咬走了.他估計,房市明年可能觸底.因為房屋有需求,不過人們現在都在觀望.
他估計,華爾街將發生變化.以前,華人子女都是學習工程技術,現在都是選金融專業,準備將來進入華爾街掙大錢.這次金融危機,使得許多華人開始思考自己的專業選擇.
政府干預效果難料
王宏欣說,由於房地產市場下跌,大銀行的房屋貸款虧損,情況開始失控.這時,房利美和房地美出現巨額的虧損,影響到許多公司. "人們不與它們做生意了. "一旦沒有生意,這些公司就要破產.這時,整個經濟受到影響.政府開始出擊,接管這些缺乏信用的公司.
1929年,美國經濟出現長達10年的大蕭條.他估計,這次危機的性質比過去嚴重,但不會像過去持續時間那麼長,因為政府有處理這類問題的經驗,出手也比 較果斷.例如,政府透過鼓勵兼併,接管和立法的辦法處理這些出問題的公司,還規定不能做空.最後,政府還提出7000億的一攬子方案.
不過,人們現在開始擔心美國政府涉入太深,影響美國政府的信用.從長期來看,美國經濟會出現惡化.他估計,美國經濟到明年會緩慢地恢復.因為經濟全球化,美國金融危機對中國也有影響.中國對美國的出口會放緩.但是,中國是個大國,內需大,受到美國的影響不會太大.
姚睿認為,布希政府提出的7000億解決方案很重要. "如果這些錢到位,市場就會增加信心."因為現在市場陷於停滯狀態,人們恐慌不已,不知道明天會發生什麼事情.道瓊工業平均指數每天上下波動3%到4%,原因就是對市場不能確定.
現存的投資銀行正在轉型.路透近日發表評論認為,這次金融危機並不能消滅投資銀行,但將使它變得"規模較小,賺錢較少,也許工作人員的工資較 低."作者認為,由於全球的收購與兼併今年下降36%, 18%證券發行減少,債券承銷降低46%,因此,這個行業正在進行巨變.公司使用槓桿的量會減低,政府將徵收新的費用,並加強管理.
華爾街"百年不遇"的金融危機,正影響著每一個人的生活. 9月中旬,美國最大的四家投資銀行一週之內消失.具有158年歷史的李曼兄弟(LehmanBrothers)因借錢無門申請破產,美國最大的證券經紀公 司美林證券(Merrill Lynch)被美國銀行收購.高盛公司(Goldman Sachs)和摩根史坦利(Morgan Stanley)被迫轉為商業銀行.
什麼原因使得這些名聲顯赫的金融巨人突然倒地? 9月29日出版的"時代週刊"封面故事"貪婪的代價"清楚地表明其觀點.該報導說,多年來金融市場騰飛,好像沒有什麼可擔心的,而現在是償還的時候了.同 期出版的"商業週刊"在專題報導"華爾街蹣跚"中說,什麼毀壞了市場?錯誤選擇,貪婪和從不向過去的錯誤學習.
近年來,華人進入華爾街工作者日益增多.一些華裔基金經理和金融學教授對此次金融危機持有以下觀點:房市泡沫是此次金融危機的主要原因之一.這些 金融機構垮臺是過去長期問題積累的結果.華爾街人太貪婪.為了掙更多的錢,他們創造眾多的金融衍生產品,利用高倍金融槓桿進行投機.同時,政府也放鬆對市 場的監管,使得證券市場最後失控.
房地產市場是元凶
紐約市立大學勃魯克學院(Baruch College)房地產副教授姚睿認為,此次金融危機主要是由房地產泡沫引起. 2000年,網際網路泡沫破滅. 2001年,美國又遭受恐怖份子襲擊.為了防止美國經濟衰退,聯邦準備理事會連續降息,最後把利息降到1%.
葛林斯潘的根據是,國際上的存款太多,正在尋求出路.例如,中東石油國家握有大量的油元,中國對美國貿易存在大量順差,賺了不少美元. "這些國家有錢沒有地方花,只好來美國購買美國國債和公司貸款,如房利美和房地美發行的房屋貸款抵押債券. "當時,利率低,每月給付低,因此許多美國人貸款買房子.
這位房地產專家稱,過去,商業銀行都是先有儲蓄,然後再貸款,貸款額記錄在帳上.等到借款人把貸款還完,這個帳戶才消掉.但是,現在銀行貸款與過去商業銀行貸款不同.銀行把貸款打包,轉賣給房利美,房地美和投資銀行,後者再將這些貸款賣給世界各地的投資者.
過去,如果借款人失業,他們可以和銀行商量如何還貸.銀行一般會對貸款進行調整,如把20年的貸款延長至30年,使得借款人每月少付一點.銀行希 望借款人保留房屋,因為如果將房屋收回,銀行要負責拍賣,期間草地也無人打理,無家可歸者可能進入.現在,銀行根本不管,因為貸款已經出售,欠的不是銀行 的錢.他說,一旦借款人不還錢,債權人也不知道.因為每個投資者購買的只是房屋貸款的一小部分,債權人成千上萬.借款人不知道誰是債權人,債權人也不知道 誰借的款. "大家互相找不到. "
為了將這些房屋貸款銷售給眾多投資者,投資銀行創造許多金融衍生產品.其中應用最廣的是房屋抵押債券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO).例如,銀行對收到的1000份房屋貸款進行重新設計,分出不同的利率等級.風險越低,利率越低.反之,風險高,利率 也高.
他說,先拿錢的利率低. "最後一個拿錢的風險最大,因此利率最高."過去,人們認為先拿錢的沒有風險,現在看來也有風險.他說,這樣設計的目的是為了多賺錢.有人從中獲利甚豐,有人也因此虧損很多.
放鬆管制風險擴散
紐約歐本海默基金公司(Oppenheimer Funds)的高級基金經理李山泉說,很明顯,這次金融危機是一個信用危機.許多金融機構都受到影響,只是影響不同而已.他說,這次危機來自房地產市場,也是經濟週期的體現. "同時,政府對市場的監管放鬆了."
自從九一一事件發生後,當時的聯邦準備理事會主席葛林斯潘連續降息,使得市場的流動性過剩.過去十來年,因為貸款容易,買賣房地產的人很多,美國房地產市場異常繁榮. "房價上升後,大量資本進入,因為有利可圖."房貸信用無限擴張,但是缺乏實力支撐.
新的聯準會主席柏南基多次提高利息,房地產的問題開始暴露,呆帳,壞帳都冒出來,影響到商業銀行,最後波及到華爾街的投資銀行和其它金融機構. "資金鏈條斷裂,錢收不回來,銀行沖抵虧損,產生鏈條反應. "美國的房地產市場極度擴張,歐洲和中國等國家也受到影響.他認為,根本原因是生產過剩.
他說,這次危機爆發是很多年問題積累的結果. "它不是昨天好好的,今天突然發生了."同時,過分的金融創新也是原因之一.很多產品過去沒有.例如,信用違約保險( Credit Default Swap,簡稱CDS)是一種新型的金融產品.它是一種公司債券的保險,用於支付違約的債券. "有人估計數額高達幾十兆元,因數量驚人,沒有人能夠支付得起. "
監管與市場發展不相適應,存在明顯的滯後.過去,期貨市場存在"漲了再賣" (Up Tick Rule)的規則.其意是,當商品出現上升勢頭時,賣空單才能進入.後來,因為市場交投活躍,這些規則都被取消.如果商品呈現下跌趨勢, "賣空單像雪片一樣飛來,"因此市場呈現一邊倒的現象.他說,期貨市場的"漲了再賣"的規則取消後,就有人提出疑問,但是意見沒有受到重視.過去一段時 間,金融創新產品不斷湧現,這些產品都很複雜,搞懂這些產品也不容易. "許多管理人員看不懂.不懂這些產品,如何去監管它們? "
在1999年時,國會取消商業銀行和投資銀行分開經營的法律. "投資銀行可以進入商業銀行領域,商業銀行也可進入投資銀行範圍."結果,兩種銀行互相參股,收購.其好處是,這種混業經營可以分散風險;但也存在壞處,投資銀行的風險也被帶入商業銀行.
金融模式出現問題
波士頓阿凱典資產管理公司(Acadian Asset Management)的基金經理王宏欣說,他對華爾街問題一直在思考.他認為,此次金融危機,既有經濟週期的問題,也有華爾街金融模式問題.他認為,四家最大的投資銀行一週內消失主要是以下三個原因所致.
一是利益衝突.許多投資銀行既為客戶提供服務,也用自有資金自營. "為了自身利益,它們會犧牲客戶利益."結果,金融市場產生許多泡沫和虛假利益.他認為,國會要立法,強制投資銀行業務不能有利益衝突,自營的歸自營,他營的歸他營,兩者不能混淆.
二是金融槓桿膨脹.投資銀行吸引優秀人才,實行金融創新,追求高風險高回報,充分利用經濟槓桿.有的投資銀行的槓桿率達到30倍,即自己只有1 元,卻借款30元.這本身就是一個矛盾,用短期的貸款追求長期的投資回報.經濟狀況好時沒事,一旦經濟發生變化,負面效益就會出現.他說,在這個上面裁跟 頭的有不久前被收購的貝爾斯登(Bear Stern),李曼兄弟和美林證券.
三是華爾街的"貪婪是好的"文化.華爾街人認為,賺錢多,可以促進經濟發展.誰賺錢多,誰就在華爾街受到尊重.同樣是資本主義制度,美國公司執行 長的工資比歐洲國家要高很多.因為貪婪,他們拚命追求高額利潤,甚至貸款投資.因此,美國流行超前消費,反正貸款容易,最終導致美國信用的破產.這也是華 爾街模式的破產.事實表明, "貪婪是不好的. "
太貪婪是危機主因
陳思進是加拿大宏利集團(Manulife Financial Corp.)全球投資部的資深顧問.他說,在美國國際集團(AIG)沒有出問題前,國際集團是世界保險集團的老大,而加拿大宏利集團位居第二.但是美國國際集團出事後,宏利集團變為老大了.
這位去年下半年才從紐約搬去多倫多的前華爾街人認為,這次金融危機的主要原因是華爾街人太貪婪,擴張太凶猛.例如,兩家美國最大的房屋貸款機構房利美和房地美使用槓桿的比率竟是33倍. "它只有1萬元,卻貸款33萬元."其結果是,要賺賺得多,要賠賠得多.
他說,因為賺得多,每到年初分紅的時候, "都是欣喜若狂."他舉例說,在2006年,高盛公司的平均獎金是66萬元,美林證券的平均獎金是55萬元,李曼兄弟是52萬元.華爾街從業人員約為35萬人,平均每人30萬元,是美國人平均工資的7倍.
但問題是,賺錢後裝進腰包,賠錢後卻拍拍屁股走人,自己不要賠錢. "這與賭場不一樣.在賭場賭錢,輸贏都是自己的錢."他說,因為不用自己的錢,而且只賺不賠,再加上政府缺乏監管,這些人越來越膽大,槓桿比率越來越高.
他說,如果在商業銀行存錢,聯邦存款保險公司(FDIC)為每個儲戶擔保10萬元.因此, 10萬元以內的儲蓄不用擔心.但是,投資銀行不同,政府不擔保.例如,有的基金買賣股票債券,虧損就虧損.但是,國會在1999年取消兩種銀行的界限,讓 有風險和無風險的銀行合在一起經營,最後出現問題.
商業銀行有存款,就拿去給投資銀行去投資,一賺賺很多,一虧也虧很多.這次主要虧在房市上, "因為沒有人想到房市會跌,也沒有人想到房市會跌那麼久. "結果,使用槓桿投資的幾大投資銀行全部虧損.李曼做得最多,先倒了.他估計,如果沒有政府出手,美林3個月就要倒,高盛和摩根只能撐個月6.現在,投資 銀行又回到證券市場的草創狀態,恢復華爾街原有的籌資功能.
金融槓桿風險很大
陳思進說, 3個月前,如果有人說李曼公司要倒閉,他根本不相信.當時,李曼公司的市值是6300億元,是個具有158年歷史的老牌投資銀行.誰曾想到,這樣的公司因為槓桿操作一夜之間就倒了.由此可見,金融槓桿的風險太大了.
他說,過去美國人不炒房子,買房子都是自己住.在2003年前的幾十年中,美國房價是平均年收入的兩,三倍.屋主也不希望房價上漲,因為房價漲就要多交地稅.但是,幾年前借錢太容易,許多人借錢投資房產,才出現炒房子的現象.
炒房子就是希望多賺錢,利用最大槓桿.例如,購買100萬元的房子,假如首付是3萬,其餘的用貸款,其槓桿率是33倍.如果這棟房子漲到110萬,屋主就賺3.3倍;如果下跌10%,屋主就虧3.3倍.利用槓桿,虧得多,賺得也多.許多投資銀行栽在這上頭.
最近幾年,華爾街玩的遊戲越來越複雜. "你不在其中,很難知道."華爾街聚集了世界上最聰明的人,有數學專家和金融專家,他們玩的是金融遊戲. "把錢從你的口袋拿到他的口袋. "普通的投資者,被他們吹噓一通,都是迷迷糊糊的.他說,這個迷魂藥比毒奶粉更厲害,能把美國經濟搞垮.
他認為,此次金融危機起源於前總統柯林頓和前聯準會主席葛林斯潘.柯林頓希望人人都有住房,打工的人也是如此.許多房屋貸款是零首付,而且不查收入,每月掙兩千元工資的人就購買40萬元的房子.
現在,美國發生金融危機,全世界埋單.布希政府提出的7000億拯救美國金融危機的計畫終將獲得國會參眾兩院的批准. "每個上班的人一人出一萬元.你不炒股,也要交錢. "
經濟影響逐漸擴大
李山泉說,金融危機不僅影響經濟運行本身,而且會影響到其它經濟層面.例如,華爾街的失業增加,紐約州,紐約市的稅收下降,財政收入出現赤字.這不僅導致企業稅的減少,失業也降低個人繳納的所得稅.
經濟緊縮後,政府或者減少開支,或者提高稅收,整個經濟受到影響.一些靠政府補貼的項目也會取消. "消費者開始減少開支,去餐館吃飯的人少了,導致餐飲業萎縮."如果家裡經濟支柱失業,就開始賣房子.原來購買跑車的計畫也被取消.
目前,房地產指數下降,房屋貸款申請下降,房屋建設行業萎縮.普通企業生產也開始下降.企業不能借錢,就不能擴大生產.他說,經濟資料尚未顯示經濟陷於衰退,因為這些資料要幾個月後才能出來.但是,如果這次金融危機不能處理好,就不能保證經濟不衰退.
紐約哥倫比亞大學金融與經濟學教授魏尚進正在進行"金融危機對非金融領域影響"的研究.他說,金融危機的發生,已經對其它的領域產生影響.現在,美國的房屋很難銷售,因為金融機構不敢向購屋者放款.有的人在過去很容易貸款,現在不行了.而且,再貸款的成本也上去了.
金融機構現在很恐慌,不敢輕易放款.許多企業需要流動資金,但是現在貸款收緊.有的企業貸不到款.有的企業本來沒有貸款問題,但在現在情況下貸款成本上升.因為企業不能貸款,一些企業開始裁員.
他認為,如果這次金融危機不能控制,美國經濟將進入蕭條. "這對中國的出口影響很大."中國出口企業產值佔國民生產總值的35%.如果中國對美國的出口放慢,不僅使美國的失業率增加,也會使中國的失業率增加.
目前,華爾街已經有許多人失業,既有美國人,也有華裔.陳思進說,他過去在華爾街工作的朋友,有的去了外州,有的去了香港,也有的回到北京,上 海".這次回國的不少."其中一些人在中投公司和中金公司工作.過去,因為這些公司的薪資沒有競爭性,很難吸引到華爾街的人才,現在則是一個不錯的工作機 會.
姚睿說,現在,失業率已經從5%升到6%.過去,紐約市和紐約州稅收中華爾街的納稅比重很大.現在,政府感到稅收壓力.他過去的同學有的進入華爾街工作,每年的收入都很高, "都是十幾萬幾十萬的."現在,許多公司裁員,很多人失去工作,有的則回到中國大陸或者香港.
金融模式需要改革
王宏欣說,華爾街的高收入吸引了最優秀的人才,美國的經濟也成為金融經濟.隨著華爾街的轉型,大批人才就會進入實業界. "華爾街的幾十萬人都要重新進行調整. "這在短期是個破壞,長期來說是好事.
美國人的提前消費,使得美國貿易赤字上升.他認為,美國人必須轉變消費模式,提倡節約,量入為出.現在,大的投資銀行裁員,許多人失業,房價下 跌,資產縮水.貸款收縮,資本成本上升,居民買房的成本升高.美國的經濟也要轉型. "這個調整過程是長期的,不可能一蹴而就."
在1930年代的經濟大蕭條時代,國會制訂法律,要求投資銀行和商業銀行分開,防止內線交易和操縱市場,因為當時銀行很大,可以柯斷市場. "但是,現在銀行很難柯斷,因為銀行也已經國際化了. "
現在,兩家投資銀行已經轉回到商業銀行,以降低風險.他說,與投資銀行相比,商業銀行的工資要低很多.商業銀行會限制投資回報的差異,因為不同部 門不能差別太大.過去,華爾街是每年分紅.因此,資金管理人都是當年掙錢當年就提,以後再虧就不管了. "今後,他們可能要三,五年後才能提錢."
他說,其實市場早就發出信號,但是人們未加注意.例如, 2000年以來,房地產大幅升值,借款膨脹,實際上是提前消費.後來,房地產公司申請破產,房地產市場開始下跌,但是沒有引起人們的警惕. 2007年8月,對沖基金開始出現問題,公司拿出自己的幾十億資金進行補救,仍然不能解決問題. "這才引起人們的懷疑."
互不信任市場停滯
姚睿說,房地產的銷售和其它商品的銷售不同.其它商品價格下降越多,購買的人就越多. "房地產是越跌越沒有人買."許多買房子的人是投資者,房價一跌,房子成了負資產,因此,他們就不付款了.房價越降,越沒有人買,房子庫存量就像滾雪球一 樣,越滾越大.不僅是次級貸款不還錢,正級貸款也不還了.
許多大銀行握有許多房屋貸款.但是,大家都認為,這些貸款都不值錢了.銀行借錢借不到,業務無法運轉.許多銀行想等一等,不承認不值錢,就是握住不賣.但是,美林證券果斷出手, 360億元債券只賣億6,用這些錢又撐了一陣.
由於貝爾斯登倒閉,大家更加緊張,互相猜疑. "我覺得你快不行了,你也覺得我即將倒閉了."銀行沒錢,又借不到錢,因此市場處於停滯狀態.許多金融機構搶購國庫券,結果國庫券的年回報率只有0.2%,還沒有通貨膨脹率高.他說: "曾經有一段利率還是負的."
他認為,金融業並不製造生產力. "它不創造財富,只是轉移財富."大餅沒有增加,只是誰聰明,誰多咬一口.誰不小心,自己的大餅份額就被別人咬走了.他估計,房市明年可能觸底.因為房屋有需求,不過人們現在都在觀望.
他估計,華爾街將發生變化.以前,華人子女都是學習工程技術,現在都是選金融專業,準備將來進入華爾街掙大錢.這次金融危機,使得許多華人開始思考自己的專業選擇.
政府干預效果難料
王宏欣說,由於房地產市場下跌,大銀行的房屋貸款虧損,情況開始失控.這時,房利美和房地美出現巨額的虧損,影響到許多公司. "人們不與它們做生意了. "一旦沒有生意,這些公司就要破產.這時,整個經濟受到影響.政府開始出擊,接管這些缺乏信用的公司.
1929年,美國經濟出現長達10年的大蕭條.他估計,這次危機的性質比過去嚴重,但不會像過去持續時間那麼長,因為政府有處理這類問題的經驗,出手也比 較果斷.例如,政府透過鼓勵兼併,接管和立法的辦法處理這些出問題的公司,還規定不能做空.最後,政府還提出7000億的一攬子方案.
不過,人們現在開始擔心美國政府涉入太深,影響美國政府的信用.從長期來看,美國經濟會出現惡化.他估計,美國經濟到明年會緩慢地恢復.因為經濟全球化,美國金融危機對中國也有影響.中國對美國的出口會放緩.但是,中國是個大國,內需大,受到美國的影響不會太大.
姚睿認為,布希政府提出的7000億解決方案很重要. "如果這些錢到位,市場就會增加信心."因為現在市場陷於停滯狀態,人們恐慌不已,不知道明天會發生什麼事情.道瓊工業平均指數每天上下波動3%到4%,原因就是對市場不能確定.
現存的投資銀行正在轉型.路透近日發表評論認為,這次金融危機並不能消滅投資銀行,但將使它變得"規模較小,賺錢較少,也許工作人員的工資較 低."作者認為,由於全球的收購與兼併今年下降36%, 18%證券發行減少,債券承銷降低46%,因此,這個行業正在進行巨變.公司使用槓桿的量會減低,政府將徵收新的費用,並加強管理.
