12月3日，中共中央政治局召開會議分析研究明年經濟工作。會議指出，要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。這意味著中央宣告了明年宏觀調控政策基調：寬財政繼續，松貨幣轉向。淡出公眾視野四年之久的穩健貨幣政策再次閃亮登場，並將在明年的宏觀調控中發揮重要作用。
實際上，在此次中央經濟工作會議召開之前，就有一些官員和學者頻頻吹風貨幣政策的轉向。央行調查統計司司長盛松成11月30日在中國央行主管的《金融時報》上撰文，建議明確宣布實行穩健的貨幣政策，以抑制公眾的通貨膨脹預期，向社會各界發出清晰的政策信號。而央行貨幣政策委員會委員夏斌12月1日表示，明年中國貨幣政策、總量政策，肯定是趨於中性、穩健偏緊的政策。
明年貨幣政策從適度寬鬆轉為穩健，這次不小的轉變究竟意味著什麼呢？
回顧過去，1997年東南亞金融危機之後，中國便開始實行穩健的貨幣政策。一直延續了十個年頭，到2007年底才定調轉為從緊。從過去穩健貨幣政策的舞步來看，儘管貨幣政策名頭上掛著「穩健」的招牌，但在實際操作之中，不同的年份其擴張與收縮的力度卻是有所不同，執行中往往是時松時緊的。在筆者看來，在高通脹壓力日益加劇和房地產資產價格依然高企的情勢下，此次轉向實際上意味著明年貨幣政策很可能是「明穩暗緊」，加大貨幣緊縮將是不可避免，與2009年在保增長目標之下貨幣政策名義上「適度寬鬆」實際操作中「極度寬鬆」的做法正好相反。
首先，高通脹壓力自然是越來越顯性化。今年10月份CPI同比增速達到了4.4%，11月CPI有望再創新高。有消息稱，中央經濟工作會議可能將提高明年的通脹容忍度至4%。儘管近期一系列穩物價「組合拳」使得部分瘋狂的農產品有所回落，但目前東北地區糧價普遍達到歷史高點，糧食加工企業、貿易企業等各市場主體仍在上演著搶糧大戰。而海外熱錢暗流洶湧，根據廣東社會科學綜合開發研究中心對100多個地下錢莊的監測顯示，海外熱錢流入國內的速度持續走高，9月份比8月份增加了17%-18%，10月份比9月份高了23%-24%，而11月份上旬比10月份增加的幅度則達到了將近30%。海外熱錢的流入，將和國內「洪水滔天」的流動性一起共同推升通脹，成為高懸在中國經濟頭上的達摩克利斯之劍。
其次，房地產資產價格泡沫依然高企。儘管中央針對房地產市場的政策前仆後繼，但今年的第二輪調控也越來越似「空調」。目前高房價依然堅挺並有隨時捲土重來之勢，以溫州為代表的實業資本依然青睞房地產。繼10月份房價上漲之後，中國指數研究院最新數據顯示，11月，全國100個城市住宅平均價格為8487元/平方米，較上月上漲0.82%，其中86個城市價格環比上漲。價格上漲的城市主要集中在二、三線城市。而土地市場也似乎要迎來「翹尾」行情，一些熱門城市的優質地塊開始成為新「地王」。前11個月，上海、北京土地出讓金已相繼突破千億，而大連、天津也距離「千億俱樂部」不遠。
在如此形勢之下，貨幣政策如果真的只是穩健，恐怕難以達目的。回顧2006年，當時雖然基調提的也是穩健貨幣政策，但央行2次加息並3次上調存款準備金率；2007年在穩健貨幣政策基調下，央行6次加息並9次上調存款準備金率。此輪穩健貨幣政策的背後，通脹高企和資產泡沫風險不減，大型金融機構存款準備金率已達到18%，存款準備金率再上調的空間有限，而多次加息或許才是現實選擇，穩健貨幣政策的實質很可能將是偏向緊縮。
