中國最新通脹率的升高，立即引發央行收緊信貸的猜測。但加息可能並不具備在其他國家那樣的抑制效應，特別是對於泡沫氣息濃重的房地產市場。
中國上週五發布數據顯示，3月份消費價格指數漲幅上升到5.4%，高於預期。之前不久，總理溫家寶說，從食品、勞動力和住房價格來看，「宏觀調控仍然面臨較大壓力」。官方媒體新華社在有關溫家寶承諾保持警惕的英文報導中，把房價描述為「runaway」，意思是如脫僵野馬。
雖然房價只佔消費價格指數中的小部分，但它是中國通脹加劇的主要原因和風險之一。買不起房的問題也對社會穩定構成了威脅。
經濟理論認為，加息會向潛在買房人發出信號，讓他們知道自己將承擔更高的月供、所以應當持幣觀望，從而對房價起到抑製作用。
但一篇論文用量化的方式說明，中國的情況不是這樣的，信貸收緊反而有可能刺激房價上漲。
諾丁漢大學(University of Nottingham)中國政策研究所(China Policy Institute)發表的一篇論文顯示，從2005年6月到2010年9月，中國央行每一次收緊信貸，都伴隨著房價同比上漲5%。也就是說，每加息0.5個百分點，一年後房價就上漲5%。
論文作者姚樹潔、羅丹和Loh Lixia寫道，每當貨幣政策收緊的時候，投資者非但沒有逃離市場，反而爭先恐後地購買房屋或股票。
中國樓市的趨勢具有普世意義。
瑞士銀行(UBS)經濟學家安德森(Jonathan Anderson)3月中旬的一篇報告說，中國樓市是「整個全球經濟中最重要的市場」，無人能及，它「滲透」於整個中國經濟，推動著銅價等因素的變動。
沒過幾天，安德森在北京的瑞銀同事汪濤在另一篇報告中說，中國在未來幾年經歷樓市泡沫的風險「非常高」。汪濤說，考慮到價格相關數據質量不高，我們應當密切關注建築活動和信貸擴張來判斷這種風險。
眾所周知，在中國利率對信貸影響有限。這主要是因為金融體系缺乏市場機制，無法確保借貸成本的增加能夠切實遏制信貸增長。事實上在中國，制定貨幣政策時經濟並非惟一的考慮因素。
這就解釋了為什麼貨幣政策變動時，中國政府常常用各種表態以示支持，比如總理溫家寶的強硬言論。
摩根大通（J.P. Morgan）中國證券和大宗商品主席李晶（Jing Ulrich）上週在上海告訴澳洲商會（Australian Chamber of Commerce），中央政府傳遞的信息非常清楚，即設法控制投機和投資者需求。
但是和諾丁漢大學的研究報告類似，李晶也強調了在銀行信貸緊縮的同時，住房價格卻在增長。李晶說當前的存款準備金率為20%，這意味著大型銀行每一美元的儲蓄就要在央行存入20美分。這極大抑制了銀行的信貸能力，但住房價格仍然高漲。
李晶指出，中央政府控制房價計畫的核心部分與利率無關：剛剛通過的「十二五」規劃提出了房產稅改革和房價增速低於GDP增速的目標，並計畫新建3,600萬套保障房。
前述諾丁漢大學的論文作者在34頁的文章中11次用到「非理性」來描述中國居民的投資心理是如何令貨幣政策的運作受挫的。
但這篇論文也解釋了這種行為的根源：城市化進程加快；對安居置業的傳統態度；缺乏投資渠道；市場競爭並不完善。這些都是吹大股市和樓市泡沫的主要因素。
論文說，除了盡早開始積極行動，中國政府應該盡量拓寬投資渠道，推動建設一個更加公平合理的自由市場體系，轉變經濟結構，減少對投資的依賴，促進國內有效消費需求。
中國的貨幣政策機制可能並不完善，但要解決房價問題，貨幣政策必不可少。
