證券市場在經歷了艱難的2012年之後，將迎來喜憂交織的2012年。在金融去槓桿化時代，房地產市場、證券市場財富效應一齊下降，資本貨幣的鍍金時代消失，債務時代到來。
總體而言，2012年將延續2011年的宏觀經濟環境，債務危機與去槓桿化將繼續，實體經濟復甦乏力，寄望於寬鬆貨幣政策的投資者將飽受失望打擊。但在具體的政策、案例、點位上，市場的偶爾反彈可能帶給投資者以驚喜。
與實體經濟一樣，證券市場一樣處於轉型時代，投資界人士要有充分的心理準備，應對隨轉型而來的困難、博弈、憤怒與失望。
實體經濟不支持牛市誕生
2011年12月13日是個標誌性日子，這一天上證指數回到了十年前的2245點，留給投資者的是一地雞毛，也讓2010年底的牛市憧憬者無言以對。2012年，能夠安慰投資者的是，再壞也壞不過2011年，連2011年的困境都經歷過了，投資者還有什麼可怕的呢。
無論是實體經濟還是就估值、中國證券市場的根基，2012年的證券市場不具備產生牛市基礎。
實體經濟處於轉型期，2012年的經濟增速將低於2011年，全球債務危機不會有根本性好轉，在個別經濟有可能進一步發酵，經濟有轉向滯脹的可能。隨著企業盈利下降，目前市場所認為的估值優勢、安全邊際將不復存在。
支撐中國經濟的三大支柱，投資、出口與消費，投資增速保持穩定，出口對GDP增長為負，內需還在培育之中。
考慮到從2009年開始的投資週期規模較大，因此投資保持穩定意味著新增投資數量下降，投資增速能夠維持在2011年25%左右的水平已經算不錯。
從2010年開始的房地產調控收到顯著成效，如果房地產投資保持2011年的四季度的增速，則固定資產整體投資將下降2個百分點左右。更令人擔憂的是，製造業投資增速下行，目前貨幣泡沫與較重的稅負疊加，又逢經濟下行週期，從事製造業的很多實體企業基本處於無利可圖的狀態。如果說2011年上半年是中小企業爆發，那麼到2011年下半年，實體經濟經營困難的風潮已經蔓延到上游資源性企業，大中小企業先後陷入困境——鋼鐵、機械工程等與基建相關的行業，幾乎無利可圖，甚至無法保本經營。
能夠彌補實體經濟的是一個重點建設項目，如保障房、水利工程等。但投資者對此應保持足夠的清醒。保障房、水利等民生工程確實應該建設，但不等於盈利空間大。保障房的盈利空間十分狹窄，利潤在3%以下，地方政府的債務壓力極大，保障房大規模建設不會擴大上下游企業的盈利空間。水利等基建同樣如此，大規模的投資不會很快帶來盈利，更不會帶來高額盈利。以高鐵為例，我國高鐵建設鋪設了一條遍佈全國的高速軌道網路，但高鐵公司的負債與盈利令人堪憂，連中國客流與貨運量得到保障的廣深與大秦鐵路，都不可能帶給投資者好的回報，何況其他公司？
證券市場走好的前提是實體經濟較為強勁的復甦，找到新的經濟增長極。在內需、新技術等領域，我國尚未取得新的經濟增長點，而傳統的製造業與房地產業下行不可扼制，此時奢談市場走牛是不負責任的。
市場在谷底震盪筑底
既然實體經濟是緩慢復甦，說明市場雖然在谷底，但不會比2011年更糟。
市場的恐慌情緒到2011年到達極致。股指期貨各期合約在12月14日，已經連續第五個交易日全線下跌。主力12月合約收報2419點，跌0.97%，較滬深300現貨指數升水拉大至20點以上。現貨指數首度跌破2400大關，創下近33個月新低。
恐慌情緒釋放，多頭失去還手之力，就是市場逐漸回暖的開始。市場在谷底震盪，以尋找市場底、技術底。
利好消息是，明年貨幣政策有可能穩中略鬆，為了保持經濟穩定增長，存款準備金率存在進一步下調空間。而銀監會不再繼續提高銀行業的監管標準，說明銀行業不會像2010年、2011年一樣大規模再融資。當然，融資還會繼續，2010年全年滬深兩市IPO首發349家，公開增發10家，定向增發160家，配股20家，共募集資金10,105.21億元，實際募集資金9,839.51億元。截止2011年12月4日日，全年滬深兩市IPO首發265家，公開增發10家，定向增發155家，配股12家，共募集資金7,129.5億元，實際募集資金6,944.22億元。預計2011年的IPO數量基本與2010年持平。
投資者一致看好的估值安全邊際，其實並不安全。2011年12月13日，創業板一年滾動市盈率39.7倍，中小板滾動市場率28.6倍，而全部A股為14.2倍，中小板、創業板相對於主板存在2倍以上溢價，中小板、創業板的估值不低，而我國金融機構與境外上市金融機構比，估值也不算太低，當然，與其盈利指標比，估值相對較低。
市場在突破2300點的關鍵點位後，還有可能下調。2008年1664點時各分類指數市盈率分別是上證A股13.27倍、深證A股14.67倍、滬深300指數12.51倍、中小板16.20倍。而2011年年底，上述指數的估值情況分別是上證11.59倍、深證25.81倍、滬深300指數10.91倍、中小板30.05倍。似乎中小板風險更大。
但從目前計算來看，2008年時13.27倍的估值是以盈利預期連續下調後的最低值作為參考，而目前的11.59倍並未充分考慮盈利預期下調的因素。如果按三季報上市公司3.2萬億元的存貨計算，這部分存貨以原材料和產成品為主，按照CPI下行週期折價10%的中性預測，那麼減值準備達到3200億元，按100%沖減當期利潤計算，那麼A股的總盈利將減少3200億元，按12倍的PE計算，這部分損失影響到的市值將是3.84萬億元，佔到A股總市值26.5萬億的14.4%。按此計算，上證指數跌幅14.4%對應的區域是2000點附近。
隨著明年一季度經濟收緊，相信到年中政策將略有放鬆，在財政與貨幣政策方面微調，以保證經濟增速，經濟週期與政治週期可能支撐一輪反彈，可以預計在弱市尋底的過程中，走出一輪低、高、低的倒V型走勢。
非週期性、政府鼓勵的行業繼續受到關注，輪流尋找機會反彈，從新技術到文化傳媒、消費、醫藥等板塊。可憐的週期性行業，處境依然較為艱難，在逆境的隧道中摸索，尋找重生機會。
證券市場退市制度改革破冰
新一任證監會主席在2011年上任，此後資本市場傳出一系列制度改革、政策調整信號。
最大的制度改革看點是創業板的退市機制，2012年有可能出現中國第一個創業板直接退市公司，與此相對應的是，強制性分紅很可能在無形中化解，因為中國證券市場無法承受真金白銀的奉獻。
業內對創業板直接退市制度已經達成理論共識。在監管者向市場預告之後，ST股價格一落千丈，如果ST股就此褪下華麗錦袍，是市場一大進步。ST股炒作是因為肉身不死，這些上市公司就像「有九條命的貓」，可以在證券市場長生不老。一些重組市場上的常客們，什麼熱門重組什麼，9月15日宣布終止重組的*ST吉藥，不管成不成功，在最近四年先後運作了六次資產重組，而第六次重組距離第五次重組失敗承諾期，僅僅不過短短兩週時間。時代科技在今年進行了兩次資產重組，均以失敗告終。上市資源隸屬緊缺的A股市場，這樣的公司橫行天下，昭示著內幕交易者一度擁有的幸福時光，也昭示著誠實經營者在市場很難有立足之地。
退市機制與市場化的上市制度共存，當市場化退市機製成為現實，市場化的上市制度才可能真正出現。無論誰當證監會主席，證券市場都肩負著為國企脫困、為民企解憂、為高新技術企業尋找資金源種種政策性任務。但在市場化的人士手中，投資者有理由寄予最後的希望，市場在風險控制與市場取向之間取得平衡，在融資與回報之間取得平衡。
2012年證券市場的最大挑戰，是整治內幕交易，這是年年強調卻從未治癒甚至越來越嚴重的頑疾。從中山公用、綠大地等案件可以看出，某些地方政府官員、保薦人、上市公司已經形成了密不透風的利益鏈條。
在上市、保殼成為地方政績指標的感召下，有關地方政府使盡解數，各顯神通。為了保殼，地方財政貼錢維護爛公司。據滬深兩市公告，截至2011年12月6日，滬深兩市上市公司及子公司合計收到來自各地政府的財政補貼、補助近48億元，惠及134家上市公司，從上市獎勵、科技創新獎、到ST公司的虧損補助，五花八門。而中介機構、投資機構，監管並購重組委員、發審委員則掌握審計、審批大權，如果說投資者是運動員，委員們則是裁判員，每個運動員都對哨聲膽戰心驚，擁有天然的尋租便利。制度改革的最大挑戰者，來自於體制內部。
2012年，在退市方面出現第一例實例，在內幕交易方面樹立幾個讓投資者有信心的案例，就是中國證券市場的重大勝利。
以市場的理念、公平的規則輔之以務實穩妥的步驟，是投資者的厚望，是中國證券市場重生之機。
