中國3.2萬億美元的外匯儲備到底放在哪裡？
考慮到中國作為投資者在高負債工業化國家國債市場中極其重要的地位，這對於全球金融市場以及總體經濟而言都是一個至關重要的問題。
而事實就是，這個問題沒有確切的答案。我們大體上知道中國有很大一筆外匯儲備買了美國國債，稍小的部分投入了歐元資產，而在更為晚近的時候，則有一部分投進了澳大利亞和加拿大的債券市場。但我們不知道具體情況，而當數量如此巨大的時候，每一個增量變化都會對價格產生重大影響。
這當然是中國保持沉默的原因。亮牌的話，則有可能導致市場朝著不利於自己的方向波動，從而進一步削弱配置保守的投資組合本已微不足道的回報。
這也是分析師對美國月度《財政部國際資本流動數據》(Treasury International Capital System，簡稱TIC)報告產生疑問的原因。週二公布的12月數據顯示，正式登記在中國名下的美國國債較上年同期下降了600億美元。但任何債券交易員都知道，中國的央行和主權財富基金常常是通過代理人、往往是英國的代理人購買美國國債，從而掩蓋其購買行為。
所以，TIC報告說登記在英國投資者名下的美國國債去年增加1,440億美元，就顯得可疑了。這差不多與日本增持的1,600億美元相當。日本為削弱日圓匯率大規模干預市場，因此積累了大量美元。
不知道英國的增量當中有多少是中國的資金，多少是英國的，又有多少是其他外國投資者藉助海峽群島(Channel Islands)等英屬低稅地區的基金管理機構來進行的投資。
事實上中國所佔比例可能相當少。但這並不是關鍵。當事情涉及到巨型政府投資者的時候，世界無法承受在如此不透明的信息下運轉的後果。
對沖基金和其他私人基金管理機構要求保密、讓其他投資者去猜測是一回事。但如果掌管著全球經濟中最重要資金流的國有投資者都不公開重要信息，那全世界的監管機構也很難對私營領域提出更多要求了。
中國無需在每次買進債券時都將自己的投資意圖廣而告之。它應當跟其他國家一樣，參與國際貨幣基金組織(IMF)對儲備資產的調查。
只要能在事後知道中國將其資金投在了什麼地方，就會極大地有助於市場效率。這樣會省去人們在中國官員作出一些表述後進行猜測的工夫，比如說中國央行行長周小川週三就中國有意購買歐元計價債券的表態所引發的猜測。如果我們知曉中國央行去年在德國、法國、義大利或西班牙債券上的投資規模，我們就可以估計周小川所說的投資數量級。
中國龐大的儲備資金是其所選擇的干涉主義匯率政策發揮作用的結果。在預計將成為中國下任最高領導人的習近平本週訪美期間為中國匯率政策辯護時，美國官員不妨要求中國政府公開其投資賬目。他們還可以在20國集團(G20)提出外匯儲備會計責任的問題。
減少全球市場的動盪極大地關乎中國利益，還有助於穩定全球經濟。中國可以通過提高投資透明度來幫助實現這一點。
