投資產品「金像38號」承諾投資者每年7.2%的收益率。這比全國儲蓄賬戶的利率高出一倍還多。
而該產品的募集書中沒有提到的是金像的資產：農鎮泰和的一個接近空置的地產項目，位於中國最窮省份之一的田間塵土扑面小路的盡頭。
「他們甚至還沒弄好一條路，」汽車維修工李川表示，「當地政府現在囤地，只想價高的時候賣出去。」其稱自己住在項目中。
金像38號是數以千計的「財富管理工具」中的一款，這些工具瞄準過去五年火爆增長的富裕投資人。據中國財富管理諮詢公司CN Benefit的報告，今年上半年這些工具的銷售額飆升43%達至12.14萬億（兆）人民幣（1.90萬億美元）。
這些工具通常生於中國「影子銀行」體系中，這一體系由非銀行機構組成，未接受和銀行業一樣的監管，其佔中國所有新融資的份額已達約五分之一。
與引發2008年金融危機的美國的次級貸款熱潮相彷，這些產品通常是不透明的，一般依靠於類似泰和地產項目這樣的高風險主要資產。
**警鐘高鳴**
作為全球第二大經濟體，中國金融不穩可能會對全球造成影響，這些產品在中國的營銷方式已然引發警鐘高鳴。
其已經成為龐大的產業，包括大量的金融產品。分析師用不同的方法衡量該產業的規模。巴克萊預計今年將發行約22萬億元人民幣的財富管理產品。惠譽則表示中國銀行業在今年6月底，有約10.4萬億元的財富管理產品負債。
路透調查了網上以及銀行網點提供的超過50款財富管理產品，希望追蹤到投資者的資金到底流向何處。
所有產品都沒有解釋甚至表明該產品背後的支持資產，只有兩款產品例外。
監管銀行產品的中國銀行業監督管理委員會（銀監會）表示，當前流通的財富管理產品超過2萬款，而五年前只有數百款。
在回應路透此篇報導質詢的郵件中，銀監會表示新的監管要求這些產品增加透明度。
「財富管理產品沒有明確說明基礎的證券化資產的狀況很少見，」銀監會稱。其還補充稱，去年頒布的規定「明確聲明財富管理產品募集書必須闡明如何使用資金、以及投入各個資產類別的資金比例。」
銀監會正在研究進一步加強這些產品的監管框架，並「將繼續鼓勵財富管理行業在透明和風險可控的原則下成長。」
**「龐氏騙局」**
這類理財產品暢銷長達五年後，出現越來越多遭遇麻煩的跡象。中國最大的信託公司之一中誠信託有限責任公司披露旗下名為「誠至金開1號」的信託產品有違約風險，因其貸給煤企山西振富能源集團的資金出現問題。振富集團的老闆已被逮捕，有報導稱他總共欠下5億元債務。
「振富集團和相關公司在第二季已被起訴三次，全都因為從地下渠道進行的表外籌資活動，」中誠信託在其網站上稱，政府工作小組正在努力確定有關債權人和債務金額。
如果這個產品出現違約，將成為中國信託行業首批違約案之一，也將成為判斷誰最終為投資產品違約負責的先例。
這不禁讓人憶起大約十年前，中國信託業曾出現的大規模虧損和破產，當時中國最大的國企之一廣東國際信託投資公司宣布破產。一些分析師警示，信託業可能存在欺騙行為。
「一些銀行一直在用新（理財產品吸引的）資金彌補產品池中舊產品的虧損，」美銀美林策略師David Cui說。「在我們看來，從根本上說這與龐氏騙局沒有什麽不同。理財產品的資產規模停止擴大之時，或許就是這場騙局該停止的時候了。」
**管理問題貸款**
理財產品是種短期投資工具，各大銀行對外宣稱，這種產品是回報率比存款利率更高的低風險工具。理財產品募集資金，投資於各種不同的資產。其中一些資產，比如金像38號和誠至金開1號，與高風險信託貸款相關，這中間銀行起到中介的作用，將信託公司和投資者撮合在一起。
最開始，譬如金像這樣的產品被認為是中資銀行管理問題貸款的有力方式，普通民眾也能通過投資這樣的產品，獲得高於存款利率的回報，實現財富增長。
但是，隨著中國經濟增長引擎放緩，有關大量理財產品將難以持續吸引資金流入的擔憂加劇，其中很多產品到期日只有四周時間。那將讓銀行和投資者被這些產品可能滋生的不良貸款纏身，在中國經濟顯示脆弱態勢的時候，亦會給金融體系造成壓力。
「讓人擔心的地方在於，如果一些投資者發現這些產品開始出現虧損，可能會在其他投資者中引發恐慌，」Sanford Bernstein分析師Mike Werner說。「最終可能導致投資者逃離這種產品，導致整個市場出現流動性緊縮。」
尤為讓人擔憂的是，這些理財產品的質量和透明度。中國人民銀行副行長劉士余6月曾表示，很多銀行未能充分披露投資這些理財產品的相關風險，但他沒有宣布任何控制理財行業增長的措施。
**「財富發動機？」**
招商銀行發售的「350號理財計畫」說明書中稱，準備籌資2億元人民幣（3,500萬美元）。直到第5頁，該介紹書才透露，理財產品與鐵道部相關。鐵道部的債務總額達到了2.2兆（萬億）元人民幣（3,460億美元）。
鐵道部正在尋求2.43兆元人民幣（3，920億美元）的再融資。京華時報報導稱，鐵道部在今年第一季就虧損了70億元人民幣，因其受到1月至3月期間逾280億元人民幣的償債活動拖累。
招行說明書中亦表示，該理財產品籌得的資金最高有70%將可用於「其他資產」的投資，但並未透露這些資產的詳細情況。銀行官員表示，收益通常會放進一個資金池，但稱不能告知具體投資方向。
美國次級房貸泡沫中，大多數信貸衍生品憑證和其他高風險房屋貸款抵押貸款所支持的投資工具都被評級機構劃分為AAA評級。在中國，國內機構給予鐵道部債券的是最高評級——甚至要比美國公債評級還要高。
中國銀行出售一種名為「匯聚寶」的理財產品，介紹中只稱資金將投資於高質量資產，保證的收益率要「遠高於同期定期存款利率」。除此之外，並無細節提供。
「問題是，即使是高淨值中國投資者也不一定完全理解其中包括的風險。」Threadneedle Investments旗下China Opportunities Fund基金經理Gigi Chan表示。
「這些投資者被告知，可以獲得有保證的收益率。但是人們需要認真考慮，事實是否真的如此。」
**鼓勵行業創新**
中國信託產業的規模達到5萬億元人民幣，有時候被稱為「影子銀行」。1979年中國開放後，該行業得到了迅速發展。其用意在於促進金融服務業的創新，向傳統銀行不會受理的較高風險企業貸款。
最初，信託公司從機構投資者得到資金，再將貸款發放給那些有需要的企業，從中賺取一定費用。然而在過去幾年，這種情況有了變化。
銀行開始同信託公司加強合作，透過將信託貸款打包成小規模的理財產品，來迎合追求收益率的存款人需要;或者是將信託貸款產品直接通過分行出售給存款人。
銀行亦開始將不良債務轉移到大約60家信託公司，這些信託公司再將這部分債務重新打包成投資產品，賣回給散戶或某一家銀行合作銷售。這類工具通常集中於房地產投資，因為中國政府正在治理銀行向房地產開發商提供的貸款。
近乎同一時間內，許多中國銀行開始將名為「理財產品」的高回報投資工具出售給尋求較高回報率的人們。
**現金壓力**
去年中資銀行的存款增速放緩至13%左右，為數十年最低。
分析師警告稱，資金流出儲蓄帳戶，流進財富管理產品，對銀行業穩定性造成威脅，因這降低了銀行手頭可貸出的資金規模並導致現金壓力。
「惠譽長期以來強調，與中資銀行財富管理活動相關的最大風險，是其對融資和流動性造成的壓力，」惠譽分析師Charlene Chu在一份研究報告中指出。「市面上相關產品規模保持較小時風險容易控制。但中資銀行越來越難以管控此一問題。」
中資銀行表示他們更青睞直接存款，但財富管理工具是為了迎合具爆炸性增長的市場需求。
「客戶對於金融服務的期望一直在增加，」中國建設銀行行長張建國告訴路透。「為了確保健全發展，留住舊有客戶並吸引新客戶，財富管理產品現在已成為金融服務中必不可少的組成部分。」
本文提到的其他銀行拒絕置評。
**兩週即到期**
銀監會去年實施限制一些高風險產品銷售的規則，包括一個月或更短期限品種以及與中國典當行相關品種。
但多數產品期限仍不足一年--畢馬威會計師事務所表示只有3%品種超過兩年。信息不透明，規則則是留有解讀空間。
「關鍵問題之一是短期融資被用於為長期項目買單，」香港巴克萊中資銀行研究主管May Yan稱。「基礎設施項目應通過長期債券融資。不幸的是，中國不具備這點。」
銀監會去年頒布規定，要求只有現金超過100萬元的個人才能直接投資信託產品，以此來保護小投資者。
在此次調查的兩個城市的銀行分支機構中，該規則很容易被繞過。
南昌和深圳銀行客戶，若無力拿出100萬元人民幣投資，可以選擇將資金與別人放在一起來滿足最低投資門檻。
**合同漏洞**
這些又被稱作「影子銀行」的信託機構創造了各種各樣的財富管理工具，然後委託銀行來向其客戶推銷。
路透採訪的這位銀行職員強調，這些產品有著低風險的特性，儘管承諾收益率高於一般水平。他們通常也無法說明所籌資金的投資去向。
「合同上沒有保本條款，但你不必擔心，」交通銀行在當地分支機構的一位理財經理說，「之前我們所有投資於這些產品的客戶都如約獲得了本金和利息。」
而如果這些產品違約，到底誰將來承擔風險完全不明確。
過去，中國法院曾有過要求銀行賠償投資者基金份額和其它金融產品上損失的先例，因此有人表示，若這類違約接連發生，可能會對中國主要銀行構成壓力。
但多數這類金融產品的合同，都直接把責任推到了投資者一方。
Sanford Bernstein的Werner說：「真正的問題在於，一旦出現問題，由誰來擔責？」
在中國建設銀行深圳分行辦理業務的主婦郝雪琦Hao Xueqi則沒有表現出擔憂。
「我曾經買過這些產品，都能夠收回本息，」她說，「我通常會去較大型的銀行，因為它們聲譽更好，不會虧了我的錢。」
**保障房**
「金像」理財產品所籌資金將被諸如泰和城建公司，這是當地政府的一家融資平臺。泰和是一個較為閉塞落後的江西省的一個農業城鎮，2010年其人均年收入為4,500元人民幣，僅為北京城鎮居民年均收入的十分之一。
據該產品的招募說明書，泰和城建將用所籌5,000萬元人民幣資金用於償還其房產項目的部分建設成本。
「中央政府希望建設更多的保障房，因此他們想將這裡所有的農民轉換身份，讓他們離開，」泰和居民Xiao Hongmei說。「政府許諾給曾在這裡居住的農民建設公寓，但許多人到現在什麽都沒看到。」
泰和鎮政府宣傳部門的一位發言人拒絕評論，稱有關問題可諮詢江西省人民政府。
江西省政府經濟計畫部門副主任Xu Weiguo表示，在降低經濟風險方面，江西省是模範省份。
「我們一直在仔細的研究中央政府的指示，遵守相關的規定，"他在接受電話採訪時說："我們的賬面不會有任何問題。」
原標題：中國財富管理產品大爆發 次貸幽靈隱身其中
