牛刀按語：本文是我根據伯南克在華盛頓大學講課的第四講記錄整理。中國官方有意誤導市場，天天在指責美國印鈔，而實際上，我們已經看出近五年來全球貨幣新增量47%是人民幣。人民幣狂印鈔票讓全球震驚，卻在指責別人，不知是何用意？為自己開脫嗎？現在，我把美聯儲寬鬆政策的操作思路告訴大家，看看美聯儲究竟有沒有印鈔？
伯南克從來不公開講大規模資產採購有什麼好處，但是，一直在沿用購買資產的手段。伯南克在講課中，試圖詳細解釋這些大規模資產採購，是寬鬆貨幣政策的替代說法，也是為了給經濟提供支持。
那麼。資產採購是如何運作的呢？
為影響長期利率，美聯儲開始在次貸危機後，大規模購入美國國債和房屋抵押相關債券。需要講清楚的一點是，美聯儲不斷購入的債券，無論是美國國債、美國各級政府債券都是有政府擔保的，在房利美和房地美被置於託管之下後，兩房的債券也得到美國政府的擔保。而且，一共採取了兩輪大規模資產採購，首次於2009年3月宣布，被稱為QE1，第二輪2010年11月宣布的，被稱為QE2。除了這些資產採購，還有額外的不同形式的資產採購，包括延長所持資產期限的項目，但這兩次是兩個最大的項目，考慮到其規模和對資產負債表的影響，所有這些項目使美聯儲的資產負債表擴大了2萬億美元以上。
在危機爆發前，美聯儲就持有了8000億美元以上的美國國債，所以，美聯儲並不是突然購買國債的，實際上只是政策延續，卻得到中國市場的瘋狂的炒作，這是很奇妙的。
除此以外，美聯儲還在和全球主要央行實行貨幣互換，重新開始並延長了與歐洲央行，和其它主要央行的貨幣互換協議，以減緩歐洲壓力。在危機爆發時，美聯儲已經擁有8000億美元的美國國債，可以看到是為大規模資產採購的，2009年初以來，資產負債表上增加了用於國債購買的2萬億美元。其它資產，或者是債券或是有形資產，或是其它各種項目，增長都非常快。
美聯儲為什麼要這麼做，為什麼購買這些債券？這是弗裡德曼等經濟學家一直在分析的問題。購買資產基本的脈絡是，當你買入國債，這會減少市場上可供交易的債券，投資者想要持有這些債券，他們不得不接受較低的收益率。也就是說，如果供給很有限，他們將願意以更高的價格買入債券。通過購買債券，減少可供購買的債券，美聯儲有效降低了長期國債以及房產抵押債券的利率。如果投資者無法獲得國債和房產抵押債券，如果投資者被迫轉向其它種類債券，如公司債券，這也會提高這些債券的價格，降低收益率，所以這些措施的影響將是降低了多種債券的收益率。當然，通常低利率也會刺激經濟發展。
這實際上是不同名稱的貨幣政策，除了關注短期利率，美聯儲還關注長期利率，但降低利率以刺激經濟的基本邏輯是相同的。你可能會問，美聯儲購入了2萬億美元的債券，哪來的錢呢？回答是，美聯儲通過給向出售債券的人提供銀行信用來支付，而銀行可以將這些信用作為在美聯儲的儲備。美聯儲是個各個銀行的銀行，各銀行可以在美聯儲擁有存款賬戶，被稱為儲備賬戶。所以在購入債券時，美聯儲是通過提高銀行的儲備賬戶金額來支付的。特別強調的是這一點，美聯儲並非印鈔，而是動用儲備金賬戶。
現在，再來看看流通中的貨幣和美聯儲儲務票據。市場常常有一種聲音，無非是說說美聯儲為了購買債券而印錢，這是沒有的事。伯南克在前面已談到過這一問題，舉出了一些概念性的例子。但作為實際的事實，美聯儲為獲得這些債券並未印錢。所謂美國印錢只是中國政府的大肆宣傳，目的是為中國大肆印鈔找藉口。從美聯儲的資產負債表上我們可以發現，流動中的貨幣數量並未受到這些活動的影響，說明美聯儲並沒有印鈔。那麼，美聯儲購買資產受到影響的只是儲務餘額，那是銀行、商業銀行在美聯儲的賬戶，它們的資產是銀行系統的，是美聯儲的負債，本質上那是美聯儲用來支付債券購買的。銀行系統有大量的儲備，但它們在美聯儲就是一堆電子數據，它們實際上沉澱在那裡。不屬於任何廣義貨幣供應量。它們屬於貨幣基礎的部分內容，它們當然不是現金。
美聯儲還有其它負債，其中包括國庫帳號和各種美聯儲的其它所為。美聯儲只是充當代理，財政部的財政代理。但大家可以看到，兩個主要項目，是流通中的貨幣和銀行持有儲備金。那麼大規格資產購買或所謂的量化寬鬆有何作用？美聯儲預計，當美聯儲採取這些行動能夠壓低利率，總體說來這是成功的。比如，大家可能也知道，30年期抵押貸款利率，已降至4%以下，處於歷史低點。不過其它類別貸款的利率也下降，公司信貸下降，公司債利率下降。二者下降的原因在於基本的安全利率下降，以及公司債利率和國債率相比的利差也下降，反映了金融市場對經濟的信心增強，長期利率下降。在伯南克看來——促進了經濟增長和復甦。
儘管如此，對房地產的影響可能不及美聯儲的預期，美聯儲把抵押貸款利率降到很低的程度，大家會認為房地產會受到刺激，但大家可能也知道，房地產市場尚未復甦。當然，美聯儲始終揹負雙重任務。始終有兩個目標。其一就是實現充分就業，即盡力維持經濟增長，充分實現其潛力，低利率是刺激經濟增長和促進就業的一個辦法，另外一個任務是維持價格穩定，低通脹。
美聯儲在維持低通脹方面一直很成功。尤其是在前任主席克洋和格林斯潘的幫助下，伯南克完成了這個任務更加容易，因為他們已經讓市場相信，美聯儲致力於低通脹。30多年來市場對美聯儲有著相當大的信心。結果市場對美聯儲將維持低通脹有信心，通脹預期維持在低水平，除了油價相關的一些物價漲跌，總體通脹低而且穩定。與些同時，雖然美聯儲維持低通脹，美聯儲還保證通脹不會為負，不會轉為通縮。尤其是在QE2前後，2010年12月，人們擔心通脹一直下降，遠遠低於正常水平。擔心美國可能實際上進入通縮。熟悉日本情況的朋友都知道，通縮好些年來是日本經濟的一個大問題。
美聯儲當然希望能避免通縮。在經濟大衰退的背景下談通縮，是一件讓市場十分憂慮的事。貨幣寬鬆政策能夠確保經濟不會太疲弱，從而防止通縮風險。有關大規模資產購買計畫也成為市場分析是避免通縮的又一看法，這其實是對貨幣政策和財政政策的區別不甚瞭然，因為這兩者是非常不同的工具。財政政策是美國聯邦政府的開支和稅收工具，貨幣政策與聯邦政府對利率的管理有關，它們是兩套很不相同的工具。特別是作為量化寬鬆的部分內容，當美聯儲購買資產時，它並不是一種政府支出，也不表現為政府支出，原因是美國聯邦政府實際上並未進行開支。美聯儲所做的是購買資產，這些資產在某一時點將賣回給市場。因此資產購買的價值將被賺回來。
事實上由於美聯儲持有證券上得到利息，美聯儲實際上通過大規模的資產購買獲得了豐厚的利潤。過去三年美聯儲所做的就是將大約2000億美元的利潤轉為國債，直接用於降低赤字。這些行動不會增加赤字，實際上使赤字大大降低，因此，當美聯儲利用短期利率已不存在空間後，美聯儲才動用大規模購買資產這個重大的工具，同時動用的其它工具在某種程度上也是與貨幣政策的溝通。
從某種程度上說，美聯儲能清楚表明竭力實現的目標，投資者也可以更好的理解美聯儲的目標和計畫，從而使得貨幣政策更有效率，美聯儲已採取許多步驟提高貨幣政策的透明性，盡量保證人們理解美聯儲竭力達成目標。美聯儲近來在增進政策溝通方面採取的又一步驟是發布一份聲明，描述美聯儲對於貨幣政策的基本方法，尤其是首次發布物價穩定的量化定義。全球眾多央行對物價穩定都有上量化定義。美聯儲在聲明是表示，所謂物價穩定，就是通脹為2%。所以市場會清楚，在中期內，美聯儲的通脹控制目標是2%，即便它同時還力圖實現經濟增長和促進就業的目標，最後，美聯儲還開始對投資者和公眾提供指導，說明美聯儲對未來聯邦基金利率的預期，以及美聯儲當前如何看待經濟形勢，美聯儲會告訴市場對利率的預期，就這個意義上來說，市場將更好的理解美聯儲的計畫，從而有助於削減金融市場的不確定性。如果美聯儲的計畫在某種意義上相比市場預期更激進，它往往會緩和政策環境，再一次將貨幣政策用於促進經濟的復甦。
當然如伯南克所說，非常嚴重的經濟衰退已正式結束，經濟衰退的起止時間由名為「國家經濟研究局」的委員會正式判定。按照這個委員會的判定，本輪衰退始於2007年12月，終於2009年6月，這是一次長期經濟衰退，當國家經濟研究局宣布衰退結束時，並非意味著形勢恢復正常，只是說明經濟萎縮已停止，經濟再次增長。近3年來美國的經濟一直在增長，年增速度平均為2.5%，不過正如伯南克之前所說，要回到正常狀態仍有一段距離，當美聯儲說經濟不再衰退時，並不是說形勢不錯。
從伯南克以上對資產購買分析，我們可以看出，美聯儲並沒有印鈔，所以，在美元黃金的時代，黃金價格的上漲與美聯儲的大規模購買資產是沒有關係的。
