企業不分紅的根本原因

4月20日，我在博文《企業分紅的壞處》中談到巴菲特舉的一個例子。如果企業每年ROE達到12％，股價相對於淨資產（book value） 有25％的溢價，那麼，他演繹的結果是，大股東的根本利益在於不分紅，而通過股票套現的辦法來實現利益最大化。

這裡，最重要的指標只有一個，那就是25％的溢價。當然，長期到達12％的淨資產回報率（ROE）也不是一件容易的事。它正好相當於美國50年來道瓊斯指數公司的平均回報率。

咱們來看看神州大地。中國公司為什麼不分紅？它們的股票相對於淨資產的溢價可不是25％，也不是55％！而是幾倍！

在這種情況下，只有當大股東笨到極點的時候，才會大量分紅！但是，大股東怎麼會笨到極點呢？他們一點都不笨。也許他們比股民還要略微聰明一點。

股民們一邊抬高股價，一邊希望上市公司增加分紅。這完全是自相矛盾的！巴菲特的演繹顯示，只有當股價的溢價低於25％時，分紅才是理性的。

結論：中國大股東們的行為是理性的（當然也是自私的）。股民們如果想分紅，就必須把股價弄到25％的溢價之下。資本市場不相信雷鋒，也不相信口號。它只相信利益。