中國的統計數據很神奇，千變萬化，機妙無窮，比當年諸葛孔明的八陣圖更高明。
筆者初入行時，曾經雄心勃勃地試圖運用所學的數理經濟知識建立模型，以此預測經濟運行。這種嘗試壯烈地失敗了。用不可靠的原始數據，是不可能計算出可靠的預測數字。
中國的經濟統計久為世人詬病。各省的GDP數字加總在一起，遠超過全國的GDP數字，大多數省份的增長速度要快過全國的增長速度；通貨膨脹的數字和一般市民所感受到的物價升幅相去甚遠；明明房價在漲，統計數據上卻不見痕跡。連續兩任統計局長上任伊始，信誓旦旦要搞統計改革，淨化統計渠道和統計手段，不過看來效果並不理想。中國的統計造假，既有自上而下的，又有自下而上。有的為了政績，有的為了稅收，有的為了社會穩定，有的什麼也不為，只是習慣性造假。
筆者此文並不意在談論統計造假，而想聚焦兩組最近看不明白的數據，探討其背後的含義。
第一組看不明白的數據在出口領域。中國近月出口大增，但是主要進口國家／地區卻沒有感受到。中國內地統計數據中對香港的出口可以用暴漲形容，可是香港統計數據中從內地的進口卻是持平，原本兩組數字歷年均大致相等的，近幾個月卻呈現明顯不同，前者大過後者兩倍有餘。出口說是強勁復甦，港口、船運卻沒有見過相應的物流。
筆者所見到的是，部分出口企業頻繁將同一批貨物運進運出保稅區，每一次都製造一次出口流量，但是產品從未真的跨出國門，虛報出口額，意在於境外取得外幣貸款，將其轉成人民幣，進行息差套利、匯率套利。內保外貸，資金回流，套利穩賺，在廣東省成為不是秘密的秘密，不少資金流向理財產品和公司債市場，也成就了廣東虛高的出口數據。
以出口為幌子，從事跨境套利交易的一個左證，是近月外匯儲備存底的迅速上升。在目前的經濟環境下，既不見海外直接投資踴躍進入，也不見外資衝進來炒房地產，A股又是扶不起的阿鬥，筆者認為資金湧入的合理解釋乃內資的套利交易。這種套利可以是民企虛假出口，也可以是，大型國有企業堂而皇之的外幣／本幣資金跨境安排。
本國資金跨境套利，有其經濟邏輯，折射著人民幣匯率不完全開放的機制性缺陷，中國利率高過世界其它地方的貨幣現實，也隱含著風險。亞洲金融危機時衝垮泰銖的最大力量不是來自索羅斯或對沖基金等投機勢力，而是泰國本國企業感受到風險，一夜間將本幣換成外幣。中國的資本管制相當嚴厲，海外游資跨境套利其實障礙重重。至於海外資金投入工廠、房地產，均非一夜之間可以撤離的。相反內資的套利交易均屬短期、高流動性資金，一旦風聲有變，這批資金可以通過償債迅速離境，對中國金融穩定可能帶來的威脅頗大。
筆者看不明白的第二組數字是信貸，全社會信貸。近月全社會信貸十分強勁，但是實體經濟卻未能感受到熱度。無論GDP還是投資、消費均處低迷狀態，新開工項目大減，甚至連地方政府的基礎設施投資也放緩了下來。究竟這些資金去了哪裡？
無可否認，習近平總書記上任後的反腐運動，不僅對高端消費構成打擊，對地方政府的投資活動也帶來影響，地方官員們今天最擔心的，不是本地的增長、投資，而是自己的烏紗帽。
地方集來的資金，並未投向基建或工業，而是大量坐在銀行賬戶、理財賬戶，在金融領域裡兜圈子。地方政府實業活動減少，理財活動增加，是近來商業利率回落的原因。
地方政府放慢基礎設施建設，將資金轉投金融產品帶來兩個後果。首先，經濟進一步放緩。民間經濟活動本已降低，政府依靠財政性擴張來穩定GDP增長。地方政府的許多建設項目，本身投資效率並不高，不少連回本都做不到，遑論回報。推遲甚至取消這些項目未嘗不是好事，但是中國經濟的增長前景勢必進一步打折扣。
其次，資金逗留在金融市場，追逐高回報的金融產品。目前市場流行的信託產品、銀行理財、券商理財等中有相當一部分買入的是高風險證券。這些證券的違約風險不低，一旦違約出現，可以帶來影響銀行、地方財務，正規銀行之間連鎖的流動性障礙，甚至威脅金融安全與穩定。
面對中國的經濟數據，經濟學家有看不懂的時候其實挺正常。有時看懂了，反而嚇出一身冷汗。
