匯豐製造業經理人指數（PMI）再次跌破50榮枯線，達到49.6。這明顯反應了中國經濟下行風險還在加大，尤其匯豐PMI所反應的情況絕大多數是民營中小企業的運行狀況，所以它的下跌更加讓人擔憂。
因為，它反應了中國主動性增長動力的強度，如果民營資本的投資、訂單情況不好，就說明中國主動性增長動力正在進一步虛弱。
可以用政府投資補足民間投資缺失嗎？過去還可以，但現在的難度已經大大增加。原因是：
第一，政府投資的基礎設施項目需要大量貸款，但政府、尤其是地方政府債務是否還有進一步擴張的潛力？
第二，政府投資的基礎設施是否存在過剩的問題？如果是，項目的收益就值得質疑，從而償債能力就值得質疑；
第三，政府加大投資，在當前緊平衡的貨幣政策壓制下，勢必再度出現政府項目擠佔民間信貸資源的情況，以致主動性經濟增長更加虛弱。
鑒於上述，中央現在的選擇更加艱難，總理恐怕也不敢輕易拍板「加大政府投資」。這就是中國經濟一直在惡性循環當中的重要體現，也是必然結果。
金融危機發生後，中國倚重凱恩斯主義，用財政投資托住經濟跌勢；金融危機趨緩，我們又同時倚重凱恩斯主義和貨幣主義，實施積極財政政策和緊縮貨幣政策，結果貨幣主義廢掉了中國財政投資的作用。
更嚴重的是，積極財政政策剛性佔用大量生產資源，而使得民間資本使用成本大幅提高，大大壓縮了民間資本的生存空間。高利貸、民間資本逃逸、中小企業不務正業等等問題，其實都與此密切相關。
我們說，過去的資產組合有錯誤。但嚴重的錯誤在於中國央行把穩健貨幣政策執行成緊縮貨幣政策。這個政策，一方面逼迫人民幣大幅升值，惡化中國企業的國際競爭環境；一方面引發國進民退，惡化民間資本的生存環境。
到目前為止，中國央行並未放棄緊縮貨幣的政策。所謂「緊平衡」，就是「緊」為前提之下的平衡，貨幣市場利率動輒大幅攀升就是證據。
在此前提下，人民幣升值再度變成「慢刀子割肉」的單邊走勢，大大降低了國際投資資本風險，而不斷積累國內民間投資的風險；國內貸款利率、尤其是民間貸款利率高位運行，以致中國主動性經濟增長動力不斷弱化。
現在的貨幣還緊嗎？毫無疑問，緊。為什麼做出這樣的判斷？我們都知道，今年的M2增速控制目標為13%，但其中只是考慮到GDP增長率7.5%，CPI控制在3.5%和價格改革、市場化改革所涉及的2%的貨幣用途。
M2＝GDP增速＋CPI增速＋2%至3%──這個M2計算公式已經是一個太古老的公式了。
用這樣的公式計算M2增速，且不說公式本身存在嚴重缺陷，就是沒有缺陷，實際也等於是在用「封閉條件下的貨幣條件」計算「開放條件下的貨幣條件」。
這簡直就是一個嚴重的錯誤。它錯在：至少沒有考慮人民幣國際化所需要的人民幣供給，沒有考慮到「熱錢」大量流入對企業流動性的嚴重影響。如果不考慮這些方向的貨幣需求，那現在的貨幣條件是否偏緊？當然。
必須意識到，開放環境下的貨幣條件與封閉環境下的貨幣條件全然不同。而我們在學校裡學到的貨幣知識通常是封閉環境下的政策選擇，但我們現在所面對的是開放環境，開放環境之下，中國作為非儲備貨幣發行國，其貨幣政策受到國際條件的嚴重干擾，稍有不慎，就會誤國誤民。
很遺憾。中國現在犯的一個重大錯誤在於：開放條件下採用封閉環境下的貨幣政策。結果已經看到了，匯豐PMI就是表象。政府投入多一點就向上，少一點立即回落，說明中國主動性增長動力已經嚴重缺失。恐怕要有新辦法才行。
