富士康準備在中國股市上市。（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年2月13日訊】最近有人發現全球最大的OEM代工廠富士康的名字出現在了中國證監會網站，這就是在進行預披露，準備在上交所上市，這次富士康還給自己起了一個高大上的名字，全稱叫做富士康工業網際網路股份有限公司。不過這工業大家都知道，那網際網路從何說起呢？
富士康創始人，也是臺灣首富郭台銘自己的解釋是，我們很早就用了AR技術，我們不是傳統製造業，我們是幫客戶量身定做。外界對富士康有誤解，其實20年前我就不止於代工了。富士康的員工體系龐大，將近27萬人，每年光人工開支在150億左右，平均下來每人每年能賺6萬多，月收入都超過5,000元，聽起來還是挺賺錢的，但底薪比較低，員工的收入都是通過大量超時加班而產生，基本超出底薪一倍，也就是說如果月薪5,000的話，員工每月的加班收入恐怕會超過2,500元。
2017年底，富士康的總資產達到了1,486億元，負債1,200多億，資產負債率達到81%，典型的工業企業特徵，而且負債率偏高。要知道他在2016年底的時候資產負債率才43%，所以外界大膽猜測，是不是因為生意不好做，借貸過多，這才想到上市來解決融資問題呢？
光看營收，富士康非常猛，2017年增長了30%，達到了3,545億元，但利潤只有158億，淨利率只有4%左右，很顯然這是一家重資產推動的公司，而且議價能力不強，所以導致利潤率不高。而且這幾年似乎利潤率還在下降，前兩年還能維持在5%以上，2017年又下降了一個點。營收大幅增長，但利潤沒漲，說明費用大幅增加，結合之前的負債率上升，很可能是財務成本增加導致的。也就是說2017年看起來風風火火挺忙活，但實際上都是替銀行打工了，賺來的錢全都還貸款了。淨利率低的企業就是這樣，一旦市場利率提升，你就沒法在加槓桿了，賺的錢還不夠利息多。所以，很明顯，富士康就是遇到了這樣的經營困局，所以他才會想到上市。
那麼，這麼一家公司，該值多少錢呢？我們可以參考一下，富士康的股東鴻海精密在臺灣股市差不多合人民幣3,200億市值，有人於是推測，在我大A股怎麼還不得5,000億市值。不過150億淨利潤，5,000億市值，相當於33倍市盈率。對於這麼一家公司來說，是不是有點離譜了？除非他的淨利潤也能每年增長30%，而不光只是營收，那麼富士康淨利潤有沒有可能維持30%的增長呢，還真有這個可能！
上面分析了，在現在的市場利率環境下，估計怎麼一年的利率也在5-8%，他負債1,200億，一年光利息就60-100億，而且負債率達到了80%，所以這已經基本達到瓶頸，如果上市融資成功，他把負債率降下去一半，每年就能釋放出30-50億的利潤，瞬間就會利潤暴增30%。這反過來又能支撐他的股價，從而進一步融資增發，把資本市場當成奶牛，從而再降負債，從財務費用裡面釋放利潤。但這只是理想值，能不能如願還得看具體的市場狀況。
但如果拋開財務上的手段，這種公司我們也看到了，他的增長每年很小，基本不超過10%，所以真實市場估值也就頂多10倍-15倍，如果你相信他的淨利潤高速增長，相信他什麼AR技術，相信雲計算物流，相信5G物聯網的概念，買貴了，可能短期喧囂之後，就是慢慢的價值回歸。他用財務費用釋放利潤，這事頂多幹兩年就無以為繼了。後面就會業績變臉。
投資一個企業其實就是三點，第一買資產獲利能力，第二買利潤增長率，第三買自由現金流，從這個模型來看，富士康的淨資產收益率還挺高，但是由於負債上升造成的，如果負債降下去，淨資產收益率也會相應回歸。利潤增長率估計只能短期維持，自由現金流不一定會出現，否則他的負債也就不用升的那麼高了。
另外，富士康什麼時間上市，也是一個重要因素，如果市場跌下去了，處於熊市了，一個5,000億的公司上來，也未必那麼容易。所以，綜合來看，這家公司還是不錯的，代表了OEM代工製造的最高水平。也算是現代製造業的典範。
