【看中國2018年3月31日訊】針對當前最大的競爭對手，美國對中方發動了40年來規模巨大的貿易戰，再加上《臺灣旅行法》出臺，基本將中美兩國關係降到了冰點。在此之前的3月21日，很多媒體開始報導大國1月份減持了167億美元的國債，認為是通過拋售國債對美國進行反制措施，筆者在此不以為然。
姑且不說脫手的這167億美元到底是為了應付外儲流動性問題，還是真的對美國貿易制裁進行反擊，單單就拋售美債來說，對於20萬億的美債總規模，中國持有的1萬億美債，其實就只佔5%左右的比例。這樣的拋售量，可以很輕易被美國民間回流資本、日本、歐洲、加拿大、澳大利亞等吃掉，所以拋售債券對美國無法構成根本性威脅。就算找不到下家，在短時間裏全部砸出去，也只是暫時砸一個坑，對美國的反擊有限；更何況，這樣的操作手法，必然是折價拋售，也算是「殺敵1000，自損800」，無異於自殺——金融戰沒有這種玩法！
中方拋售美債，會對美國構成根本性威脅嗎？（圖片來源：Thinkstock）
此外，美債收益穩定，流動性強，市場容量巨大，可以吸收眾多國家央行的大量外儲。縱觀整個世界資本市場，暫時還找不到能替代美債的優質投資標的，這也是為什麼多年來，中國、日本、德國等外貿順差大國一直不斷增持美債的重要原因。
從以上情況來看，中國拋售美債反擊美國貿易制裁的說法，完全屬於異想天開，顯得滑稽可笑。筆者一直不擔心美債，倒是擔心我們這邊大量的企業債券，也就是國際上談債色變、至今無解的「死亡債券」，也叫Tesobonos債券。
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冷戰結束，由於兩個超級大國之間軍備競賽的結束，大批的武器專家和核物理學家一夜之間「失業」了。這群世界上最聰明的人，雲集到了華爾街。他們到了華爾街之後，放下手中的屠刀，開始造福人類了嗎？並沒有。這些科學家和金融銀行家聯合起來，世界上最聰明的大腦加上世界上最貪婪的心，一時間，發明瞭各種各樣的「金融武器」。美國次級貸和死亡債券，都是這些人的手筆。
那麼，這種債券是以身樣的方式完成閉路循環的呢？國際上有大量的美元游資，國內企業和政府有借外幣債務的要求，雙方一拍即合。短期的美元債券，以經常帳的形式進入國內，從而逃脫了監管，而其實質卻是資本帳，是熱錢，而且利率一般都在10%以上。Tesobonos的大規模流入，製造了貿易順差的假象，歸入經常項目，在帶來通貨膨脹的同時，也推動本國貨幣升值。
一旦債券到期後，外幣的大量流出又導致本幣的貶值。而貨幣的貶值，又會進一步增加剩餘借入該種債務企業的償債壓力。一旦本國貨幣形成貶值趨勢，Tesobonos流出將嚴重加劇匯率的下跌，並形成惡性循環，最後導致匯率崩盤，發揮金融核彈的威力。
這種債券借債的主體一般是發展中國家的政府和企業，時間以中短期為主。借款借到的是美元等國際硬通貨，但是以本國貨幣支付利息。該國借入1萬億Tesobonos死亡債券，利率10%，那麼當Tesobonos到期之時，需要償還3.3萬億本國貨幣。那麼該國為了少還錢，就會讓本國匯率升值，假設升值到2比1，那麼只需要償還2.2萬億本國貨幣即可。
其好處是，當借入國的貨幣處於升值的時候，發行該種債券的企業和國家會因為貨幣升值而減少實際支付的利息，從而實際上降低了融資成本，減輕了其債務負擔。
看到這裡，很多人會說，如果讓本國匯率一直上升，那麼要還的錢不就越來越少嗎？咋一看，去借死亡債券來發展經濟真是一筆划算的買賣。其實，死亡債券妙不可言的地方就在這裡：在Tesobonos進入一個國家的初期，Tesobonos引發了該國的通貨膨脹和貨幣購買力下降。如果此時，該國央行為了少還錢，而讓貨幣升值，那麼就會造成匯率升值+購買力下降的雙重矛盾。也就是近幾年大家熟悉的「外升內貶」。
一邊是對美元匯率不斷的升值，一邊是本國通貨膨脹越來越嚴重，人工工資越來越高，物價水平越來越高，那麼誰會第一個中毒倒下？沒錯，出口企業。出口企業中毒死亡，那麼一個國家創匯的能力就消失了，創匯的能力消失，又進一步引發該國貨幣廢紙化。
死亡債券Tesobonos已經成為了人民幣的隱形炸彈（看中國合成圖）
所以，我們看到某國出現了很多奇怪的現象，富人們爭前恐後的到國外購買奢侈品，因為國外的奢侈品的價格竟然只是本國國內價格的一半。大量富人移民，因為加拿大一套別墅的價格只等於一線城市的一套商品房。富人不斷的換匯移民，旅遊，購物，又進一步衝擊該國的外匯儲備和匯率。
如果該國在此過程中，不小心開動了印鈔機的話，那麼就會直接陷入死地。對外匯率升值+對內通貨膨脹+貨幣購買力下降+出口企業死亡+銀行壞賬增加+富人移民+走私代購氾濫+本國財政赤字。也就是說，當Tesobonos被植入一個國家體內之後，該國一旦忍不住開動印鈔機來還錢，那麼就會導致「癌細胞」的瘋狂擴散。
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就算該國還清了所有的Tesobonos死亡債券，保住了匯率。但是，由Tesobonos引發的通貨膨脹和貨幣購買力下降並不會就此消失。這就好比被原子彈轟炸的廣島，雖然城市在一片廢墟之中重建了起來，但是核輻射依舊影響著那裡的人們。
在這方面，有兩個經典的案例，那就是墨西哥和東南亞。
以墨西哥1995年的Tesobonos債券為例，墨西哥貨幣用比索支付利息。如果比索兌美元升值，那麼發債方所要支付的比索就少，而如果貶值，債務就會不斷上升，而這又反過來造成比索貶值壓力。由於當初幾乎沒有人相信比索貶值，所以此類債券發行量非常大。到了94年年底，匯率開始動盪，比索開始貶值，墨西哥政府起先還動用美元硬扛匯率，而後由於比索拋售的壓力太大而宣布放棄固定匯率，比索進一步貶值，金融危機爆發。
1997年7月, 泰國進入這種快速死亡程序, 500億美元的Tesobonos到期，而泰國央行只有300億美元，隨著泰國銖的貶值，引爆了整個東南亞的經濟泡沫，從而造成了歷史上的東南亞經濟危機。
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現如今，全球最大的Tesobonos都聚集在大國，那麼，神州究竟有多少這種債券呢？有的說僅地產開發商就發行了5000億美元，全國累計發行1.9萬億美元該債券年。當然，具體數字幾乎成了謎，統計局的人們一定知道，但問題是誰也不敢公布，那怕只是公布一個造假數字。華爾街也知道，但是對手怎麼會如實公布武器的數量呢？
中國管理層對Tesobonos債券是否有足夠的重視和監管？從國家層面上，並未找到更多對於Tesobonos債券的警示和分析報告。這也正是危險之處。
2010年至今，中國的房地產商最熱衷的一件事就是從海外拆借美元資金。以碧桂園為例，向海外融資的利率達到了18%。國內房地產所發行的離岸私募債和Tesobonos債券本質是一樣的，都是一種以本國貨幣作為利息償付的中短期外幣貸款。無非是借美元兌換成人民幣，再兌換成美元償還債務。
說的具體些：比如今天1美元兌換6.5人民幣，按拆借美元的利息15%計算。如果借1億美元資金，人民幣升值到1美元兌換6元人民幣，到期一年歸還的本金加利息是1億美金+9000萬元人民幣，總計6.9億元人民幣，這個利息並不算高。但如果美元兌人民幣達到1美元兌換10元人民幣，這個時候要歸還的本金加利息是1億美金+1.5億元人民幣。如果都換成人民幣結算就會發現，開始是借了6.5億元人民幣，到一年期歸還的卻是11.5億元人民幣！
可怕的是，這兩年，國內企業髮型美元債的勢頭並沒有減弱。2017年，中國的美元繼續呈現爆髮式增長，彭博數據顯示，2017年共有2157只中資美元債完成發行，融資總額高達3139億美元。債券數目和發行量分別是2016年的2.43倍和6.23倍。
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在這些發行外債的企業中，很多是像阿里、騰訊、恆大這樣的民營巨頭，他們互相攀比，發債規模一個高過一個，完全違背企業管理的基本能原則，讓人費解。
去年中，恆大以66億美元的境外發債成為亞洲債王，而也基本上是在同步時間，皮帶許登頂大國新首富，似乎境外發債的規模成為大佬財富衡量的標準，發債好的都是順風順水，一騎絕塵。
而這一記錄沒有保持多久，就被打破。去年底，阿里巴巴已完成70億美元債券的發行，發行量超過中國恆大6月份66億美元的發債規模，創下2017年中資海外發債的新高。而騰訊2015年大手筆借債20億美元之後，2018年初再次大舉借債50億美元，這幾家都是大手筆。
這些首富所在的巨型公司爭相發債，不像是真能的缺錢，反而更像是為了完成得到認可的某種儀式而提交的投名狀。特別是阿里和騰訊，這兩家都是市值超過2000億美元的大公司。它們每年盈利數百億人民幣，各自擁有一千億元人民以上的現金及等價物。在沒有境外投資的情況下，這麼有錢的公司還要發起境外美元借款？不合常理。
去年，外儲保持持續12個月上升的勢頭。在外貿順差不斷縮小的情況下，外儲為何還能保持如此迅速的增長？我們再來看一組數據：截至2017年9月，中國的外債總額為16800億美元，對比2016年末的14207億美元，9個月外債增長了2593億美元。
而這些債務中大部分都是政府和央行之外的平臺所借，說白了就是商業銀行、央企國企、房企所借，而以阿里、騰訊、恆大為代表的頂級民營企業在境外的借債異軍突起，成為徹底的死亡債券融資平臺。而這些通過死亡債券融資獲得的美元，最終會轉變成經常項目順差，流入國內，成為外儲的重要組成部分，掩蓋了外儲虛弱的現實。
外儲保住了，但是這些主動為國接盤的優秀企業，以自己的信用和未來背書，利用優良的國際評級在海外大舉借入美元死亡債券年，無疑為自己套上了無形的枷鎖。當前美聯儲加息縮表正在加速推進，美債到期兌付後，美元回流必然導致匯率或外儲告急。這兩年高額借入的債務，將成為這些企業脖子上的絞索。
是保外儲，還是保企業，墨西哥和亞洲金融風暴中的「死亡債券」幽靈，彷彿在這些企業身上還魂了！一個驚心動魄的時代正在來臨！
