【看中國2020年7月6日訊】今年3月份，中國國家外管局對外公布的外儲數據是「下降12億美元」。問題是：外儲怎麼只減少了12億，似乎與海關數據嚴重惡化不匹配。相信絕大多數人只是記住了這個數字，並由這個數字認為外儲波動十分有限，無形中這強化了信心，卻並沒有發現其中的「說話技巧」。
筆者較真地掃了一眼外儲公布的數據，似乎發現什麼地方不太對勁：外儲明明是環比下降87.79億美元，怎麼變成了只下降12億美元？
2020年3月中國外管局公布的外儲數據（數據來源：中國國家外匯管理局）
仔細一看，原來筆者的心理慣性以為外管局會按慣例公布環比變動，但實際這次公布的卻是，與年初對比：即與2019年12月的數據對比——「說話的藝術性」。
一 最為樂觀的數據——由順轉逆
3月7日，中國海關總署公布的數據顯示，今年前2個月，中國貨物貿易進出口總值4.12萬億元人民幣，同比下降9.6%。其中，出口2.04萬億元，下降15.9%；進口2.08萬億元，下降2.4%；貿易逆差425.9億元，去年同期為順差2934.8億元。海關總署數據，似乎更為契合國內通脹及疫情衝擊會強化進口，遏製出口的現狀。
中國有多個數據口徑可以瞭解貨物貿易情況。其中以海關總署的貿易數據最為樂觀。這並不代表海關數據有失真，海關總署的每一個數據都會有對應報關單支持。海關數據失真這僅僅是因為中國資本項存在管制，資本項流動假道貿易的行為不可避免，這在事實上造成了海關數據的過分樂觀。
2月，這個最為樂觀的數據由順轉逆：由去年同期順差2934億人民幣轉為逆差425億人民幣。
二 哪個數據可以準確反應外儲變化？
很顯然，不會是海關數據。首先，海關數據口徑過窄，僅體現貿易。其次，海關數據過於樂觀。當然，或許正是因為這個數據足夠樂觀，誘導關注此數據的行為似乎也最多。
按理來說，最客觀的體現外儲未來走勢的數據應該是銀行結售匯數據，尤其是其中的經常項目，更是匯率升貶的基本面。但其在2019年與外儲變動失去了關聯性。
3月6日，中國外管局公布了一月份銀行結售匯數據。可以發現，一月份，銀行結售匯數據順差63.85億美元，其中經常項目順差31.52億，資本和金融項目順差51.31億美元，銀行自身逆差18.99億，單看經常項順差為31.52億美元，似乎不錯。
3月6日，中國外管局公布的一月份銀行結售匯數據（數據來源：數據來源：中國國家外匯管理局）
實則不然，因為歷史上的1月份數據，都有外貿企業恐慌性結匯因素。從2020年1月銀行代客涉外收付款數據可以發現，2020年1月份代客涉外收付款順差74億美元，但經常項是逆差124億美元。
對比發現：
1）銀行代客涉外收付款數據或更準確體現外儲變動。（74億美元）更貼近於一月份外儲增長75.73億（考慮外儲資產詳細構成未對外公布，僅可做參考）。
2）歷史上1月份外儲增長都有恐慌性售匯因素。銀行代客涉外收付款的經常賬戶，一月份逆差124億美元，但銀行代客結售匯的經常賬戶，一月份順差31.52億美元。一個順差一個逆差，或源於1月份人民幣匯率急速拉升導致外貿企業恐慌性結匯所致。這從2019年數據可以得到驗證， 2019年1月份，經常項同樣有94億美元順差。但2019年全年，銀行結售匯數據經常項是逆差611億美元。這顯示近年1月份數據都是比較突兀的，或主要原因就是年末匯率升值驅動外貿企業恐慌性結匯。
3）外儲增長背後是債。從一月份看，外儲的增長是與銀行代客涉外收付款的順差數據匹配。或意味著外儲增長源自對外，資本和金融項目融資；對內，借涉外客戶未結匯資金。
三 恨愛交加的熱錢
銀行結售匯數據自2015年起，年度經常項一直是逆差，代表外儲的穩定或增長，只能由資本和金融項順差對沖。而資本和金融項資金具有快進快出的風格，被通俗的稱為「熱錢」。
「熱錢」一詞的廣為人知源自2012年，時任央行行長周小川在三亞經濟國際論壇上談及「加快推進資本可兌換」時說：「中國落實資本項目可兌換，將是正當兌換，不歡迎快進快出的套利熱錢」；「對沖基金就是進來搞一把就走的，這個錢我們不歡迎。」
「熱錢「一詞由此廣為人知，在2012-2015年之間，中國多次表態不歡迎熱錢流入，同時採取措施打擊熱錢流入。但在2015年之後，態度已悄悄切換。
現在的中國，事實是熱烈歡迎熱錢的！熱錢的流動基於三要素（息差、匯率預期和資本收益），中國的匯率逆週期調節即基於挽留熱錢。
銀行結售匯數據原本是外儲變化的先行數據，但2019年全年，外儲與銀行結售匯數據幾乎沒有關聯，壓力全部轉嫁商業銀行，2019年外儲不減反增，全年央行外儲增長了352億美元。
但2020年2月，央行外儲單月下降87.8億美元，結合海關數據由順轉逆， 這或是外儲壓力轉嫁無路的表現，是量變到質變的開始……
