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地方融资平台会把中国吃“破产”

——后土地财政时代中国怎么办之四

作者：张庭宾发表：2010-09-06 14:30

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地方

后土地财政时代，我们还有什么办法满足地方政府不断膨胀的胃口吗？

在前三篇文章中，笔者指出了社会公众房价承受力已逼近极限的情况下，房地产调控必须破釜沉舟，背水一战后，地方土地财政收入难免锐减，出现了收支的较大缺口。如果按照既得利益的逻辑演绎，增收“物业税”（或者房地产保有税）为什么无法弥补这一缺口；开拓非房产税的其他税源（比如资源税等），对于东部省份，特别是大都市则是未受其利，反受其害。

那么，还有什么出路可以填补土地财政的缺口吗？

有的，那就是地方政府借债。这里有两种方式：一是中央政府担保，地方政府发行债券来融资；二是各地方成立的各种各样的融资平台，比如城市建设投资公司、政府担保公司等，主要是向商业银行融资。这两者在过去两年中达到了前所未有的新高潮。

2008年11月，中央政府宣布4万亿元的救市计划，各地则追加了更庞大的计划。如此庞大的拯救投资计划，地方政府显然无此财力，怎么办？靠借债来投资。

发行地方债券是正门，2009年中央代理发行了地方政府债券2000亿元，并在2010年计划再发2000亿元，但这显然远远难以满足地方的资金需求。胃口更大也更混乱的是地方融资平台。

从2008年底以来，地方政府投融资平台的数量和融资规模“大跃进”。到5月末，全国各省、区、直辖市合计设立8221家投融资平台公司，其中县级平台高达4907家。而从地方平台公司贷款债务与地方政府财力对比看，债务率为97.8%，部分城市平台公司贷款债务率超过200%。共从银行贷款7.6万亿元左右。

此外，地方政府融资平台还发行平台债和银行理财产品等，这部分数量也非常大。大多数融资平台现金流偏紧，缺乏盈利能力，依靠财政补贴存活，现金流枯竭导致的违约事件时有发生。

地方债务的风险主要转移到银行体系。其中：工商银行持有7200亿元、建设银行持有6360亿元、中国银行持有5350亿元、交通银行持有1390亿元、招商银行持有1020亿元、中信银行持有1300亿元、兴业银行持有1500亿元。地方借贷占总贷款比例最高的为南京银行，已经达到了27%。这些贷款多以土地作为抵押品，但随着国家对房地产的严厉调控，土地的流动性和价格都十分值得怀疑，存在引发新一轮的银行坏账的隐患。

目前，对于地方债务规模，官方的统计多在7万亿～8万亿元，而国际投行和一些独立研究方估测会更高。这还没有算上高悬的、没有进入统计的隐性债务。

这仅仅是地方政府的债务规模，一项独立的研究表明，如果加上中央政府负债，财政赤字、资产管理公司损失及社会基金欠账等，中国的政府总负债与GDP占比已经高达70%，这一水平已经高于西班牙和爱尔兰。按照国际通行标准，如果一国的政府负债超过GDP的60%就已经开始有风险了。

在这种情况下，指望地方借债来填补土地财政的缺口，不仅是饮鸩止渴，更是痴人说梦。这里有一个特别荒唐的怪圈。地方以土地和土地财政收入为抵押，借来大量的贷款，但是现在土地财政收入锐减，又需要更多的融资来填补。

地方融资平台的投资项目大多是“铁公鸡”——铁路、公路、机场，投资周期长，投资效率低下，财务漏洞很多，投资回报率很低，这使得其难免成为金融系统新坏账的来源，如果任其发展，将威胁金融安全。故此，国务院6月明确表态加强地方政府融资平台公司管理后，8月19日，四部委联合发布地方融资平台清理细则，并要求各地财政部门在10月31日前，上报地方融资平台公司债务清理核实情况。实为势在必然。

地方政府的巨额负债和利息支付将进一步恶化地方的财政收支，地方为了还到期的利息，难免会增加苛捐杂税，这将会连环恶化民间微观企业的生存环境，并对民间投资和消费产生严重的挤出效应。

地方投资效率低下，投资回报率低，增加了商业银行的坏账。这使得央行不得不发行更多的钞票来弥补流动性，由于微观企业税负和生存环境恶化，民间投资和社会需求被挤出。商业银行系统的低效，金融毛细血管匮乏，这些资金很难进入高效率和高成长性的民间创新和微小企业，反而又会进入大国企、大项目，更多的会涌入房地产等投资品中，又为房价新一轮卷土重来创造了条件，会进一步摊薄社会大众的财富积累。

这就意味着中国经济、政府财政和资产价格进入一个恶性循环——如果不能通过釜底抽薪的方式有力打破这一循环，未来很可能出现房价、地方政府债务、商业银行坏账恶性膨胀。

当然，若想对地方政府不断膨胀的财政胃口继续姑息纵容，还有最后一个办法，即将中央财税分割给地方政府享受，但以目前的水平，目前的中央财政也承担不起。

后土地财政怎么办？其结果只能是一个：如果继续纵容地方政府不断膨胀的胃口，继续姑息地方财政不断恶性的透支，那么，既得利益不断膨胀的地方政府迟早会吃垮了地方财政，再吃垮了国家财政，再吃垮商业银行，再吃垮了中国经济，最后吃垮了整个社会。所以，顺着地方既得利益者走的逻辑实际已经山穷水尽。

此时，已经是历史倒逼机制的最后时刻了——我们到底还有没有最后的勇气，不再绕着既得利益走，为回避一个真问题而制造更多的假问题和浪费更多的时间、金钱，我们到底敢不敢面对这个真问题——为什么要养着这么昂贵的一种地方政府，人民需要什么样的地方政府，怎样才能拥有真正为人民服务的高效清廉的政府？

来源:第一财经日报

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