叶檀:政府希望楼市下降股市上升?(图)


对于中国乃至亚洲而言,最美妙的资本与货币市场局面是楼市下挫、股市上升。

简言之,房地产调控处于关键时刻,不能松劲;资本市场要稳定、成熟,可以增强对抗国际金融风险的能力。楼价相对下降股市相对上升,债券市场发展,这是中国投资者所能期盼的大牛市的开端。楼市下挫股市开启大牛市,代表中国经济从转型期进入又一轮良性高速发展期。

房地产价格保持稳定,至少说明剥夺民财的通胀恢复到警戒线以下,大多数工薪族的财富可以得到保障,土地不再成为地方政府的第二金库,从银行通向土地的财富增值链被斩断。股市进入新一轮的平缓而长期的上升阶段,则是所有国民的福音,说明中国证券市场摆脱了融资大于回报的宿弊,说明多数上市公司的盈利与信用符合基本的市场所需。

目前的情况是,房地产调控不变,地方财政收入下行,必然导致地方政府与权贵资本寻找新的溢价途径,证券市场无疑是最好的地方。债券市场动用行政力量,可以降低发债成本,但毕竟要还本付息,对于借债者还是不爽,而证券市场则可以无本万利,在最恶劣的情况下可以变成典型的操纵型赌场。

中国证券市场之所以成为融资主导型的市场,从好的方面推测,是因为在市场建设初期,需要调动社会资源进行快速建设和扩张。事实上,市场处于低迷期,大型国有企业仍然源源不断在主板上市,中国水电被力捧一天而后任股价折戟,原因就是只讲融资、赌性十足的证券市场已经成为大型企业做大做强的不二法门,从融资收购技术、品牌,增加资产到改善流动性,中国的国有大型企业至此寻找到了一条点石成金之路。

不仅做大做强需要,扩张期的坏账风险由证券市场买单,其次才轮到债券市场。2010年到2011年,是银行的再融资大年。考虑到中国的广义货币M2大约80万亿元,中国银行业资本充足率每提高一个百分点,需要大约8000亿元资金,与银行业总利润相当。如果每年再增加10万亿元货币风险资产,就要再融资超过万亿元。不断提高资本充足率的后果,就是不断再融资。

股权融资后是发行次级债。10月22日,交通银行发行260亿元次级债。至此,今年以来上市银行次级债发行规模已达到1879亿元,共有14家商业银行发行总量达到2076.5亿元,比去年全年919.5亿元的发行总量增长125%。不仅如此,根据各家银行的发行方案,未来两年仍有2305亿元的次级债等待发行。

因此,笔者称今年为证券与债券市场买单年,为银行、为大型央企、为机械等行业买单。买单远未终止,在大型企业后,地方重点企业上市预案多如过江之鲫。债券市场不振,原因是债券利率受到行政控制,被压在低位,导致买盘不振。

另一类最糟糕的企业是骗子与强盗企业,涂脂抹粉上市之后,毫无廉耻、毫无同情大肆圈钱,是证券市场财富的瓦解者。这样的公司越多,市场越没指望。以最近媒体披露的庞大集团论,上市后仅两个月,实际募资60.4亿元消耗殆尽,不足5个月,又抛出巨额再融资计划,拟发债不超过38亿元,并于10月14日获证监会核准。今年上半年净利润同比大幅下滑36.19%,经营活动产生的现金流净额为-30.98亿元。

笔者建议A股市场设立一些长期的特色排名,如圈钱排行榜、破发排行榜,既是对投资者的提醒,也是对监管层甚至发审委的能力良知打下的烙印。

考虑到圈钱不已、买单不止、回报文化不彰的现实,笔者认为今年到明年上半年,楼市调控虽已收效,而市场只有短期的结构性机会。大众盼望的楼市下行、股市上行的良性发展态势暂时难以出现,而是楼市与股市同降。


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