中国“入世”十年来的“大置换”
12月11日将迎来中国加入世界贸易组织(WTO)十周年。
根据中国外汇局数据,截止2010年,经过30年改革开放、尤其是“入世”十年的大发展,中国累计积累了1.8万亿美元的对外净资产。
应该如何认识这一数字?可以参考的是,从1991年至2010年,中国累计实现的贸易顺差累计为1.85万亿美元,也就是说,其中绝大部分均是2000年之后所积累。
假设是只有贸易,没有投资,所有的贸易顺差,都将转化为顺差国对逆差国的债权,而且还需要考虑按年的投资收益调整,以美国10年期国债收益率进行调整,中国1.85万亿美元的贸易顺差到2010年底可保值增值到2.25万亿美元,高于同期中国对外净资产4500亿美元。
美国的景象与中国完全不同。截止2010年底,美国是全球最大的债务国,其对外净债务规模为2.7万亿美元。但是,实际上,从1971年一直到2010年,美国各年度贸易逆差之和累计达到9.7万亿美元。以美国10年期国债收益率进行调整,这一负债规模到2010年达到17.7万亿美元。
这是一个巨大的对比。其本质是,美国实现了高达15万亿美元的债务消失,而中国则在入世十年之后已经开始出现对外净亏损。一个区间参考的例子是,从 2001年到 2007年期间,尽管美国的贸易赤字累计达到了4.5万亿美元,但美国投资头寸表的对外净负债却仅仅从1.87万亿美元增加到1.91万亿美元,增幅仅为4000亿美元,远低于赤字累积所可能导致的负债。
美国的“债务消失”问题,即是国际金融学著名的“暗物质”黑洞研究。这主要源于两个原因,一是美元贬值所导致(美国的海外资产主要是非美元外币,而负债则是美元);二是美国对外资产收益率大幅高于美国对外负债成本,巨额投资收益始终在调整美国对外净负债规模。
而中国则相反,中国当前对外资产负债匹配的核心问题是,以外汇储备金融资产为主的对外资产,不仅收益日趋低下,而且面临本金风险;而以巨额外商直接投资FDI存量为主的对外负债,其成本却持续高昂。
截止2010年底,中国外汇储备高达2.9万亿美元,占总共对外资产的比例超过70%;截止2010年底,中国境内FDI余额则达到1.5万亿美元,占总共对外负债的比例达到65%。经过多年的对外开放,尤其是“入世”十年的发展,中国实现了对外资产的“金融化”,以及对外负债的“实体化”,实现了实体资产置换对外金融资产的大挪移。
但这一大置换、大挪移的结果,恰恰形成了当前中国最突出的对外资产负债结构问题:对外资产的收益率远低于对外负债的回报率。
中国社科院世界经济与政治研究所的研究显示,2002-2009年期间,不考虑美元贬值因素,中国外汇储备投资的平均名义收益率为5.72%。上海交大的研究则发现,1999-2009年间美国在华直接投资的经营性净收益率为15%,加上资产升值和人民币升值因素,收益率为18%。此外,中国美国商会发布的《美国在华企业白皮书》的调查发现,美国在华企业2000年的投资收益率是10.9%,2004年收益率达19.2%。韩国进出口银行《2001年海外总投资统计》的调查发现,韩国对华直接投资平均收益率1999年和2000年分别达到了34.1%和19.9%。
中国FDI的规模是经过了外汇局的“两未利润”(未分配、未汇出)向上调整,但即便经过这一调整之后,这一规模也只是资产层面,并未经过市值评估。如果未来FDI在中国的资产进行产权交易变现,尤其是诸如国际板设立可以上市,那么FDI存量余额将更为庞大,中国的对外净资产规模也会等量下修。
可以说,以内部实体资产置换对外金融资产,是“入世”十年来中国对外资产和负债的主变化逻辑。认识到这一逻辑,并评估这一模式的可持续性,是回顾和梳理这十年的要义。
笔者认为,“入世”十年至今,中国这种“成本大于收益”的“以对外金融资产置换国内实体资产”的开放模式,已经到了尽头。如何调整这一模式,是总结“入世”十年、展望未来的根本之道。
来源:金融时报
短网址: 版权所有,任何形式转载需本站授权许可。 严禁建立镜像网站.
【诚征荣誉会员】溪流能够汇成大海,小善可以成就大爱。我们向全球华人诚意征集万名荣誉会员:每位荣誉会员每年只需支付一份订阅费用,成为《看中国》网站的荣誉会员,就可以助力我们突破审查与封锁,向至少10000位中国大陆同胞奉上独立真实的关键资讯,在危难时刻向他们发出预警,救他们于大瘟疫与其它社会危难之中。
看完这篇文章您觉得
- 【贯明专栏】台湾最美的海湾 人间仙境七星潭(视频)
- 水果皇后——草莓(组图)
- 战火无情 造化弄人 那一代人的离合沧桑(组图)
- 千年前的人类抵御矮人“他”化为恶龙(图)
- 龙年龙抬头地龙翻身 世界已现动荡不祥之兆(组图)
- 世界上最贵的歌 4句歌词火遍全球(组图)
- 邓小平的庐山真面目(图)
- 历经3次濒死 带回惊人灵界讯息(组图)
- 郎咸平:楼市打压成功中国就完了
- 贵州大学数百学生爆发骚乱(视频、组图)
- 论“功”行赏 六四军人升官名单
- 克拉玛依大火17年祭:火还在燃烧
- 这个来自以色列的新闻 周永康慎入(组图)
- 经济崩溃成定局,你准备好了吗?(图)
- 中共肺炎(又称武汉肺炎)
- 拜登
- 病毒
- COVID-19
- 疫苗
- 川普
- 特朗普
- 国安法
- 贸易战
- 习近平
- 华为
- 台铁
- 三峡大坝
- 新疆棉
- 长江
- 洪水
- 袁弓夷
- 港版国安法
- 汉光演习
- 国民党
- 退党
- 弗洛伊德
- BLM
- 中共
- 阎丽梦
- 金正恩
- 王岐山
- 赖清德
- 孟晚舟
- 关税
- 边境墙
- 彭斯
- 美国
- 贸易谈判
- 刘鹤
- 王沪宁
- 江泽民
- 崔永元
- 中南海
- 内幕
- 中共
- 反送中
- 贪官
- 情妇
- 腐败
- 反腐
- 打虎
- 官场
- 看中国
- 一国两制
- 法广
- 社交媒体
- 往事微痕
- 出卖国土
- FB
- 六四
- 朝鲜
- 加拿大
- 脱欧
- 央行
- 债务
- 杠杆
- 美元
- 货币
- 人民币
- 欧元
- 日元
- 港币
- 房地产
- 楼市
- 财政
- 财富
- 中产
- 海参崴
- 台湾
- 蔡英文
- 北京
- 刘强东
- 大妈
- 房价
- 疫苗
- 非洲猪瘟
- 大陆
- P2P
- 雾霾
- 基因编辑
- 防火墙
- 维权
- 709律师
- 上访
- 法轮功
- 网络审查
- 活摘器官
- 江东六十四屯
- 唐努乌梁海
- 长白山
- 白龙尾岛
- 江心坡
- SARS
- 新疆劳改营
- 言论自由
- 女主播
- 央视
- 华人
- 移民
- 华人
- 留学
- 海关
- 遣返
- 签证
- 回国
- 入籍
- 绿卡
- 民生
- 海外
- 加拿大
- 澳洲
- 民国
- 桂军
- 抗战
- 孙中山
- 蒋介石
- 宋美龄
- 邓小平
- 林彪
- 刘少奇
- 中共
- 皇帝
- 诸葛亮
- 易经
- 幽默人生
- 智慧
- 感悟
- 手机
- 预言
- 奇闻
- UFO
- 外星人
- 寿命
- 文革
- 养生
- 紫凤
- 贯明
- 李道真
- 轶飞
- 李云飞
- 云中君
- 辛思
- 夏闻
- 时代漫谈
- 沧海
- 东方纵横
- 唐柏桥
- 王尚一
- 江枫
- 黄清
- 李唐风
- 园丁
- 今涛拍暗
- 李青城
- 秦就石
- 中经研
- 秦天靖
- 江浩
- Eagle Vision
- 李子壬
- 马新宇
- 马来启
- 紫君
- 秦山
- 陈破空
- 戴东尼
- 曹长青
- 邢仁涛
- 瑜正
- 简易
- 肖川
- 伍凡
- 顾言
- 归瑜
- 乙欣
- 陈泱潮
- 徐沛
- 中国一季度四十六万家餐饮业倒闭(图)
- 中国2027或攻台 余茂春:台湾盟友及民主科技力量可制衡(图)
- 国际特赦2023中国人权报告 揭金援助长极权扩张(图)
- 纽约市市长亚当斯发布2025财年执行预算(图)
- 河北一粮库2年万吨粮食不翼而飞 网评炸锅(图)