证券市场在经历了艰难的2012年之后，将迎来喜忧交织的2012年。在金融去杠杆化时代，房地产市场、证券市场财富效应一齐下降，资本货币的镀金时代消失，债务时代到来。
总体而言，2012年将延续2011年的宏观经济环境，债务危机与去杠杆化将继续，实体经济复苏乏力，寄望于宽松货币政策的投资者将饱受失望打击。但在具体的政策、案例、点位上，市场的偶尔反弹可能带给投资者以惊喜。
与实体经济一样，证券市场一样处于转型时代，投资界人士要有充分的心理准备，应对随转型而来的困难、博弈、愤怒与失望。
实体经济不支持牛市诞生
2011年12月13日是个标志性日子，这一天上证指数回到了十年前的2245点，留给投资者的是一地鸡毛，也让2010年底的牛市憧憬者无言以对。2012年，能够安慰投资者的是，再坏也坏不过2011年，连2011年的困境都经历过了，投资者还有什么可怕的呢。
无论是实体经济还是就估值、中国证券市场的根基，2012年的证券市场不具备产生牛市基础。
实体经济处于转型期，2012年的经济增速将低于2011年，全球债务危机不会有根本性好转，在个别经济有可能进一步发酵，经济有转向滞胀的可能。随着企业赢利下降，目前市场所认为的估值优势、安全边际将不复存在。
支撑中国经济的三大支柱，投资、出口与消费，投资增速保持稳定，出口对GDP增长为负，内需还在培育之中。
考虑到从2009年开始的投资周期规模较大，因此投资保持稳定意味着新增投资数量下降，投资增速能够维持在2011年25%左右的水平已经算不错。
从2010年开始的房地产调控收到显著成效，如果房地产投资保持2011年的四季度的增速，则固定资产整体投资将下降2个百分点左右。更令人担忧的是，制造业投资增速下行，目前货币泡沫与较重的税负叠加，又逢经济下行周期，从事制造业的很多实体企业基本处于无利可图的状态。如果说2011年上半年是中小企业爆发，那么到2011年下半年，实体经济经营困难的风潮已经蔓延到上游资源性企业，大中小企业先后陷入困境——钢铁、机械工程等与基建相关的行业，几乎无利可图，甚至无法保本经营。
能够弥补实体经济的是一个重点建设项目，如保障房、水利工程等。但投资者对此应保持足够的清醒。保障房、水利等民生工程确实应该建设，但不等于赢利空间大。保障房的赢利空间十分狭窄，利润在3%以下，地方政府的债务压力极大，保障房大规模建设不会扩大上下游企业的赢利空间。水利等基建同样如此，大规模的投资不会很快带来赢利，更不会带来高额赢利。以高铁为例，我国高铁建设铺设了一条遍布全国的高速轨道网络，但高铁公司的负债与赢利令人堪忧，连中国客流与货运量得到保障的广深与大秦铁路，都不可能带给投资者好的回报，何况其他公司？
证券市场走好的前提是实体经济较为强劲的复苏，找到新的经济增长极。在内需、新技术等领域，我国尚未取得新的经济增长点，而传统的制造业与房地产业下行不可扼制，此时奢谈市场走牛是不负责任的。
市场在谷底震荡筑底
既然实体经济是缓慢复苏，说明市场虽然在谷底，但不会比2011年更糟。
市场的恐慌情绪到2011年到达极致。股指期货各期合约在12月14日，已经连续第五个交易日全线下跌。主力12月合约收报2419点，跌0.97%，较沪深300现货指数升水拉大至20点以上。现货指数首度跌破2400大关，创下近33个月新低。
恐慌情绪释放，多头失去还手之力，就是市场逐渐回暖的开始。市场在谷底震荡，以寻找市场底、技术底。
利好消息是，明年货币政策有可能稳中略松，为了保持经济稳定增长，存款准备金率存在进一步下调空间。而银监会不再继续提高银行业的监管标准，说明银行业不会像2010年、2011年一样大规模再融资。当然，融资还会继续，2010年全年沪深两市IPO首发349家，公开增发10家，定向增发160家，配股20家，共募集资金10,105.21亿元，实际募集资金9,839.51亿元。截止2011年12月4日日，全年沪深两市IPO首发265家，公开增发10家，定向增发155家，配股12家，共募集资金7,129.5亿元，实际募集资金6,944.22亿元。预计2011年的IPO数量基本与2010年持平。
投资者一致看好的估值安全边际，其实并不安全。2011年12月13日，创业板一年滚动市盈率39.7倍，中小板滚动市场率28.6倍，而全部A股为14.2倍，中小板、创业板相对于主板存在2倍以上溢价，中小板、创业板的估值不低，而我国金融机构与境外上市金融机构比，估值也不算太低，当然，与其赢利指标比，估值相对较低。
市场在突破2300点的关键点位后，还有可能下调。2008年1664点时各分类指数市盈率分别是上证A股13.27倍、深证A股14.67倍、沪深300指数12.51倍、中小板16.20倍。而2011年年底，上述指数的估值情况分别是上证11.59倍、深证25.81倍、沪深300指数10.91倍、中小板30.05倍。似乎中小板风险更大。
但从目前计算来看，2008年时13.27倍的估值是以盈利预期连续下调后的最低值作为参考，而目前的11.59倍并未充分考虑盈利预期下调的因素。如果按三季报上市公司3.2万亿元的存货计算，这部分存货以原材料和产成品为主，按照CPI下行周期折价10%的中性预测，那么减值准备达到3200亿元，按100%冲减当期利润计算，那么A股的总盈利将减少3200亿元，按12倍的PE计算，这部分损失影响到的市值将是3.84万亿元，占到A股总市值26.5万亿的14.4%。按此计算，上证指数跌幅14.4%对应的区域是2000点附近。
随着明年一季度经济收紧，相信到年中政策将略有放松，在财政与货币政策方面微调，以保证经济增速，经济周期与政治周期可能支撑一轮反弹，可以预计在弱市寻底的过程中，走出一轮低、高、低的倒V型走势。
非周期性、政府鼓励的行业继续受到关注，轮流寻找机会反弹，从新技术到文化传媒、消费、医药等板块。可怜的周期性行业，处境依然较为艰难，在逆境的隧道中摸索，寻找重生机会。
证券市场退市制度改革破冰
新一任证监会主席在2011年上任，此后资本市场传出一系列制度改革、政策调整信号。
最大的制度改革看点是创业板的退市机制，2012年有可能出现中国第一个创业板直接退市公司，与此相对应的是，强制性分红很可能在无形中化解，因为中国证券市场无法承受真金白银的奉献。
业内对创业板直接退市制度已经达成理论共识。在监管者向市场预告之后，ST股价格一落千丈，如果ST股就此褪下华丽锦袍，是市场一大进步。ST股炒作是因为肉身不死，这些上市公司就像“有九条命的猫”，可以在证券市场长生不老。一些重组市场上的常客们，什么热门重组什么，9月15日宣布终止重组的*ST吉药，不管成不成功，在最近四年先后运作了六次资产重组，而第六次重组距离第五次重组失败承诺期，仅仅不过短短两周时间。时代科技在今年进行了两次资产重组，均以失败告终。上市资源隶属紧缺的A股市场，这样的公司横行天下，昭示着内幕交易者一度拥有的幸福时光，也昭示着诚实经营者在市场很难有立足之地。
退市机制与市场化的上市制度共存，当市场化退市机制成为现实，市场化的上市制度才可能真正出现。无论谁当证监会主席，证券市场都肩负着为国企脱困、为民企解忧、为高新技术企业寻找资金源种种政策性任务。但在市场化的人士手中，投资者有理由寄予最后的希望，市场在风险控制与市场取向之间取得平衡，在融资与回报之间取得平衡。
2012年证券市场的最大挑战，是整治内幕交易，这是年年强调却从未治愈甚至越来越严重的顽疾。从中山公用、绿大地等案件可以看出，某些地方政府官员、保荐人、上市公司已经形成了密不透风的利益链条。
在上市、保壳成为地方政绩指标的感召下，有关地方政府使尽解数，各显神通。为了保壳，地方财政贴钱维护烂公司。据沪深两市公告，截至2011年12月6日，沪深两市上市公司及子公司合计收到来自各地政府的财政补贴、补助近48亿元，惠及134家上市公司，从上市奖励、科技创新奖、到ST公司的亏损补助，五花八门。而中介机构、投资机构，监管并购重组委员、发审委员则掌握审计、审批大权，如果说投资者是运动员，委员们则是裁判员，每个运动员都对哨声胆战心惊，拥有天然的寻租便利。制度改革的最大挑战者，来自于体制内部。
2012年，在退市方面出现第一例实例，在内幕交易方面树立几个让投资者有信心的案例，就是中国证券市场的重大胜利。
以市场的理念、公平的规则辅之以务实稳妥的步骤，是投资者的厚望，是中国证券市场重生之机。
