中国股灾模式正被房地产市场完美复制

【看中国2016年06月20日讯】日前，有大陆财经人士撰文分析了大陆近来“地王”频出的原因，认为去年股灾的模式正在被现在的楼市复制。这篇署名中华元智库主笔吴裕彬的文章认为，“地王”频出，是因为有人要从楼市中解套，这和去年下半年股市的状况相似。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

上半年“地王”已经超过了去年的总和。仅仅在今年前5个月，有105宗超过15亿元（人民币，下同）的高价地块，52宗被国企获得；其中价格最高的50宗土地，27宗被国企获得。而6月份上海、深圳的几块“地王”依然被央企拍得。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

市场一般认为，央企之所以这么频繁的制造“地王”，一个原因是他们融资便宜，另外想在今年央企的兼并中不被吃掉。但是吴裕彬却不这么认为。其通过债务融资的宏观金融经济学视角对“地王”现象进行了解释。

吴裕彬先举了一个去年股票暴跌的例子。

2015年5月20日，汉能薄膜发电（566.HK）全天下跌46.95%，5月25日《金融时报》调查报导披露，汉能大股东在股价上涨的过程中，质押了数十亿股汉能薄膜发电的股份用以融资。5月20日汉能薄膜发电的股价腰斩是由于汉能未能及时偿付债务，被质押股份遭到抛售所致。

股价崩盘很多时候和二级市场的供需没有太大关系，而在于其被用以质押融资的金融杠杆。而土地和房地产可以用来做抵押物融资。并且土地和房地产的融资规模要远远大于股票质押的融资规模。

根据惠誉2015年的研报，中国的银行以房地产为抵押物的信贷资产总额自2008年末以来增加了400%，而其他类型抵押物的信贷资产总额只增加了260%。中国的银行信贷资产总额中有40%是以房地产为抵押物的。同期，住宅房贷总额增加超过3倍，而以房地产为抵押物的企业贷款总额增加了几乎5倍。

最新从银监会得到的数据是，2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款，及以房地产为抵押品的贷款，对贷款总额的占比为38%。房地产和土地作为抵押品在房地产信托等影子银行，信贷中的权重可能更大，危害也可能更大。根据麦肯锡去年的债务研报显示，中国有接近一半的债务都与房地产有关。

所以土地和房地产在中国是比股票更重要的融资抵押物，是最重要的。房地产和股票一样被作为抵押物质押物融资了，其价格风险其实不在供需，而在质押抵押融资的金融杠杆上。

在中国，地方政府、企业（特别是国企和央企）、银行是做高中国房地产金融杠杆的主力。根据穆迪的最新数据，地方政府目前的债务总净额是280万亿元。这些债务的融资抵押物相当大一部分是土地及相关不动产（高速公路，桥梁等）。所以地方政府很有必要做高其融资抵押物——土地的价格。因为如果土地价格表现不好，280万亿元融资的抵押物盘子一旦平仓起来后果不堪设想。

根据中央国债登记结算有限责任公司最新数据，城投债的31.0%为商业银行持有，24.8%为基金管理公司持有，21.4%为保险公司持有。商业银行，基金公司和保险公司中政府资本的比重非常大，也就是“国家队”。

所以房地产的金融杠杆主要集中在地方政府、商业银行、基金公司、保险公司，还有央企、国企以及相关特权企业手里。而央企国企以及相关特权企业的主要融资抵押物也是土地及其相关不动产（厂房，办公大楼等）。

总而言之，地方政府和央企、国企以及相关特权企业是融资方，商业银行，基金公司，保险公司是配资方，土地及其相关不动产是配资抵押物。他们才是做高中国房地产金融杠杆的主力。

如果土地和房地产价格一旦掉下来，最惨的就是地方政府、央企、国企以及相关特权企业，还有商业银行、基金公司、保险公司等“国家队”。因此在中国债务杠杆逼近超级观点的档口，央企、国企才会疯狂的制造“地王”，地方政府、商业银行、基金公司、保险公司等则全力配合。

吴裕彬表示，“地王”和股灾中质押股票配资拉高出货相似，都是做高抵押物的行情，“地王”就是高杠杆的“妖股”，要给地方政府、企业（特别是国企和央企）、银行等“国家队”解套。股灾模式正在房地产市场被完美的复制。280万亿（这只是地方政府的盘子，还没算央企国企的），主力的盘子很大，拉高的过程若不刺激，这么大的盘子怎么出货？

于是大陆迎来了一个“地王”扎堆刷屏、史上“地王”最多的年头。确实，这是房地产的国家牛市，但楼价不是要上天，而是要从天上跳下来。关于这一点，超级股灾已经展示过一遍了。

股灾模式正被房地产市场完美复制，而其后果要比去年的超级股灾严重得多。去年的股灾消灭了50万中产阶层，但这和股灾模式的房地产版本比起来，将是小巫见大巫。

转自：中华元智库（cnyuan_qzytx）；作者：中华元智库主笔吴裕彬

责任编辑:辛荷

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