【看中国2021年3月8日讯】人们都知道，次贷危机的爆发是源于过去的经济增长模式已经不可持续。用大白话来说就是：经济增长潜力已经下降到足够低的水平，资本投资收益率已经降低到不足以吸收资本的水平。当经济活动无法吸收资本的时候，资本就会去追逐资产价格，就会形成房地产泡沫，泡沫破裂就形成了次贷危机。
过去一直说，2008年次贷危机之后央妈印钞救市就是未来最大的危机（可惜，瘟疫全球大流行之后继续的是一样的套路），根源在于不解决经济内部的固有问题，印钞救市就只能继续形成新的资产价格泡沫，然后酿成更严重的危机。
国泰君安证券的金融数据可以佐证上述判断：2008-2014年三轮量化宽松中美联储资产扩张107.1％，而商业银行信贷仅扩表23.9％，QE1、QE2、QE3中，美联储分别扩表8.6％、21.7％、56.9％，而商业银行分别扩表-2.1％、4.0％、16.9％，信用创造仅占量化宽松总规模的18.3％-29.7％。这说明2008年至2014年美联储的三轮QE并未转化成信用，即大部分的增发货币依旧未进入经济活动中，与之相伴的就是次贷危机之后美国出现了长期的经济低增长。量化宽松的这些钱主要到哪去了哪？依旧是炒作房地产和股票等资产价格，所以就看到了次贷危机之后美国的房股立即开启了大牛市。
酿成次贷危机的根源就是经济增长潜力太低，应该用转变经济增长模式来解决问题。可各国与之相反，却依旧用印钞来拯救危机，在经济潜力更低的时候（随着时间的延长当然更低）印钞就不能挽救经济，只能推动通胀。只是这一时期的通胀是通过资产价格泡沫的形式体现出来。所以就看到，美国股市在这一时期的涨幅远远高于美国经济总量的增长。
为什么这一时期的通胀会以资产价格体现出来？核心就在于当时具备了低通胀（低利率）的环境。这个问题在以前多次说过，次贷危机之后经济全球化的大环境还在，2008年的四万亿之后全球产能还在大扩张，再加上大宗商品价格的熊市，诸多因素的组合共同打压了通胀，形成了低利率的环境，而低利率的环境就有助于推动资产价格。（更深层次的根源是当时美国政府的债务率还在可承担的水平，维护了全球贸易环境，也就维持了低利率环境，不细说）
去年一季度开启的瘟疫全球大流行之后让这种状态达到了极致状态，美欧在大流行时期对经济进行了封锁，经济活动处于停顿或半停顿状态，这样低迷的经济活动自然不能吸引投资，央行大印钞之后立即推动股市上涨，说明央行扩表所释放的资金继续流入到了资产领域。
但这种状态是无法持续的：
第一，央行不断扩表意味着美国政府的债务率不断上升，源于美国国债已经是美联储进行货币发行时最主要的保证金。所以随着美联储不断扩表，美国政府的债务率从次贷危机之前的70%左右上升到现在的135%以上。
2009年10月，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到12.7%和113%，随后就直接引爆了欧债危机；2019年底，意大利政府债务占GDP的百分比达到132.6%，让意大利的预算难产，这被认为是欧元最大的威胁，现在美国政府的债务率更高，只要出现诱发因素就会立即引爆债务危机。
此时，如果继续通过全球贸易来压制本国的通胀，必然导致本国的产业资本继续外流，放大贸易逆差，财政收入增速更加低迷，同时，产业资本出走会导致就业问题，放大财政支出，最终就会继续恶化财政收支，财政赤字继续扩大就会自己引发债务危机！
今天的美国，基于债务高涨与财政收入增长低迷的矛盾，只能推动产业回归（对全球产业链继续形成破坏作用，推动通胀），虽然推动产业回归有各种办法，但最有效的依旧是高关税。所以，虽然拜登政府的政策在很多方面与川普(特朗普)政府截然不同，但对川普政府树立起来的高关税政策却完全继承了下来，笔者个人的观点是未来两年拜登政府很可能会进一步提升关税，目的就是应对债务危机与财政危机。而高关税的措施本质是对经济全球化的破坏，逆转苏联解体之后形成的全球化不断深入所形成的低利率环境，反向推动通胀上升。
第二，瘟疫全球大流行对全球产业链造成了难以修复的破坏，同时各国政府为缓解自身的财政收支问题推动产业回归，继续撕裂全球产业链，这是通胀的坚实基础。
联合国粮农组织（FAO）的食品价格指数（FFPI）进一步环比上涨4.3%，不仅实现连续八个月上涨，同时也达到2014年七月以来的新高（下图，食品价格指数正在逼近历史新高）。同时，原油、金属等大宗商品价格飙涨。这主要都是全球产业链被破坏之后的必然结果。
在上述综合因素的推动下就导致通胀预期在今年急剧升温，3月3日，美国5年期损益平衡通胀率上冲2.5％创2008年来新高，这是非常重要的信号——更要注意的是：这是2008年来的新高！
以前经常说到，未来将是经济低增长、高通胀、高利率的滞涨环境。在上述信号出现之后，美国的相关人士开始惊呼：50年来最严重的通胀就要来了！五十年前是什么时候？是七十年代的高通胀（高利率）时代，这里的指向十分清楚。
美联储主席鲍威尔最近的讲话给市场传递出了什么信息？（图片来源：Getty Images）
所以，我们就看到了3月5日鲍威尔的讲话：第一，对美债长期国债收益率的上升并不在意。源于这时候美债收益率还在相对低位，通胀升温将改善美国的名义GDP增速（实际GDP增速加通胀率），也就会推动财政收入增速的加速上升，债务也会加速贬值，这都是为美国的财政收支服务的。第二，鲍威尔并不提扭曲操作等政策手段。扭曲操作就是通过抛售短期国债（不利于通胀）买进长期国债压制长债收益率（有利于资产价格），扭曲操作会损害美国政府的财政收支，加重债务危机，所以鲍威尔丝毫不提。
目前，美联储乐意看到通胀上涨，既然如此就只能“乐见”长债收益率的上升，资产价格就会持续被打压，本质是美国央妈开始对资产价格亮镰刀。
未来，美联储会采取措施压制美国长期国债收益率（个人估计只有达到2%以上的时候才会有可能动作，不能让长债收益率上涨的过快，这就反过来不利于美国的财政收支了），但这只是为了压制美国政府的债务利息支出，当然也会适度稳定资产价格。
未来很长时间内，资产价格都会受到长期的压力，根源是美联储“乐见”通胀上升以改善美国政府的财政收入增速。对于大宗商品价格来说，去年中开启的上涨将仅仅是开始，当调整完成之后将开启真正的牛市，这是新一轮大宗商品超级周期的必然（这只是个人预计）。
美国的股与大国的楼在本质是孪生兄弟，当然紧密相关。
美国正在进入高利率时代，基于美元是全球储备货币，就会带动全球的利率水平，所以您在太平洋的另一边就听到了这样的一段话：“郭主席表示，房地产的问题在于金融化、泡沫化倾向还比较强……很多人买房子不是为了居住，而是为了投资或者投机，这是很危险的，因为持有那么多房产，将来如果市场价格下降，个人财产就会有很大损失，贷款还不上，银行也收不回贷款、本金和利息，经济生活就会发生很大的混乱。所以，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。”看看鲍威尔的讲话，再听听郭主席的讲话，所有人都知道未来会发生什么。
利率是资产价格的天花板是十分经典的一句话，击穿任何泡沫的唯一手段只有利率！
