上週中國剛公布了最新經濟數據，官方很快即表示政策將保持不變。這意味著利率將保持不動，即便貨幣寬鬆政策風險看似正在上升。
中國採取明顯緊縮措施已近六個月了，但5月份數據表明通脹趨勢正在上升，而非經濟放緩。
中國5月份消費價格指數(CPI)突破3.1%，創19個月來新高，生產者價格指數(producer price index)上行7.1%。儘管銀行放貸處於放緩態勢，但貨幣供應增長仍高於20%，零售指標年比增長18.7%。
5月份出口反彈，達1360億美元高點，月度貿易盈餘攀升至195億美元。經濟放緩的跡象只有固定資產投資了，1至5月份該指標上漲25.9%，低於1至4月份的26.1%。
中國的一切都具相對性，但這看上去似乎是教科書中一個經濟過熱需要加息的案例。而令人吃驚的是，大批經濟學家對於新數據的解讀並非如此。
瑞士信貸(Credit Suisse)得出的結論是，總體而言，數據表明經濟正在放緩，並認為這些數據不會令中國的宏觀政策立場有所改變。
渣打銀行(Standard Chartered Bank)的經濟學家也持這種觀點，認為中國的經濟正轉向放緩，並預計2010年不會加息。
對任何一位試圖解讀中國指令型經濟的經濟學家來說，成功猜測政府的政策是其工作中的很大一部分。但要說這些數據即表明中國不會加息仍有些牽強。
至少他們與中國大陸官員的觀點是一致的，儘管CPI突破了政府設定的3%的控制目標，中國官員很快淡化了通脹風險。
但在現實生活中，通脹問題顯然越來越突出。由於生活成本不斷上漲，中國多處都發生了工人要求加工資的罷工，儘管有報導說，當局開始封鎖罷工的消息。雖然並非所有的工人會獲得富士康(Foxconn)近來同意的70%的工資漲幅，但工資上漲趨勢正在加快，無疑將增加通脹壓力及通脹預期。
很多機構投資者一再擔心的是，中國將面臨控制過熱經濟的痛苦抉擇。如果不採用加息的療法，那麼今後的痛苦將會更大。
目前為止，緊縮措施的方式主要是提高銀行存款準備金率，減慢放貸速度，而不是加息。摩根大通(JP Morgan)中國證券市場部主席李晶(Jing Ulrich)稱目前的政策是中國從超級擴張的政策轉向緊縮傾向。
情況或許是這樣的，不過隨著通貨膨脹的上升，目前實際利率為負值，並在持續下滑，銀行存款利率只有2.25%。加息的左右為難表現在對中國日益重要的房地產市場的影響上。北京方面希望避免把過熱的樓市變成一場可能的崩盤。
大陸銀行可能已經限制了在房地產上的敞口，但容易受到衝擊的卻可能是房主。在中國很多地區，目前房價為平均工資的15倍，家庭可能會把60%的收入用來繳納房屋抵押貸款。無論買得起房的模式是怎麼說的，如果利率上調，家庭的日子會不好過。
這是有關部門不願利用傳統的加息方法、而是傾向於用各種行政手段來為經濟降溫的原因之一。
風險是，不願加息的做法將會令泡沫經濟持續下去，因為過剩的資金會再次出現在其他限制較少的領域。
如果博彩中心澳門是緊縮措施的晴雨表的話，緊縮措施並沒有起到作用。博彩收入再創新高，一些分析人士預測2010年收入將增長50%。在其他地方，過剩的資金開始進入葡萄酒、高檔手錶或中國藝術品等奢侈品，中國儲蓄者投資選擇的缺乏加劇了這一走勢。激勵人們存款的措施幾乎沒有。
北京方面顯然面臨艱難的平衡，它需要低利率來控制資產價格和經濟。
投資者會認為，對於價格的穩定和可持續增長來說，這看起來像是個不牢靠的基礎。
