週二，中國和香港股市因五一勞動節而休市。這讓那些為沒有賣出的庫存房和日益加重的債務負擔壓得喘不過氣的地產開發商獲得了一絲喘息的機會，不過前方的道路依然曲折。中國自2010年以來開始遏制房地產通脹，其政策似乎正在湊效：平均房價已經連續五個月回落。中國房地產市場的停滯不前在全球範圍內造成了影響，因為建築業拉動了鋼鐵、銅和其他大宗商品的需求。許多人潛意識中都認為，如果房價出現重大回調，北京當局將「打開水龍頭」。目前中國的高房價遠遠超出了城鎮居民的平均支出能力，而2009年的經濟刺激措施令貸款滿天飛，助長了高房價的局面。自那以後，銀行就減少了自己的風險敞口。中國人民銀行報告稱，中國各大銀行在2012年第一季度新發放了2,427億元人民幣房地產貸款，遠低於上年同期的5,239億元。
地產諮詢公司戴德梁行對中國內地開發商的一項調查顯示，今年第一季度，30家房地產公司中，有22家的現金流為負。大型房地產公司，如中國萬科和北辰實業在上季度表現強勁，但較為弱勢公司所面臨的顯然是風險。已經有幾家小型企業申請了破產。戴德梁行分析師艾倫·蔣（Alan Chiang）對《南華早報》表示，2008年房產市場近乎死掉時，開發商的負債更為沈重，後來多虧了政策導向才得以重新啟動。然而這一次情況不一樣了。「中央政府希望看到行業整合，希望那些較為脆弱的企業破產或重組。」他如是表示。當然，貸款還是可以獲得的——不過代價更高了。負債纍纍的開發商面臨的問題是，在錘子敲下來之前，他們能靠短期貸款堅持多久。
有一家聚焦於閃光燈下的房地產企業：位於杭州的綠城中國控股，因其2011年底的淨負債率高達195%，促使該公司不得不變賣資產、籌措現金。據報導，1月，綠城中國將其無錫一個項目的大部分股份以5,100萬人民幣的價格出讓。隨後該公司又將位於上海的一處辦公樓開發項目的小部分股權賣給了中國房地產業的領頭羊之一Soho中國，籌集到更多的資金。綠城中國可能認為，這些資金已經足以抵消其未售庫存和安然度過任何再融資障礙的風險敞口。該公司股價週一收盤價為5.41港元，大大高於其52週最低點。不過仍有部分懷疑論者認為，該公司還沒有見到曙光。上週，標準普爾公司將綠城的長期債務評級降至CCC+，前景展望為負面。該公司的情況也適用於日益艱難的市場中其他受困於資金問題的開發商。
我們之所以將調降評級，是因為認為，綠城在未來12個月內面臨著更為嚴峻的流動性風險，該公司近期的資產出售可能已經為債務提供了部分資金，但是我們認為，其未償債務和其他償付義務的再融資風險將會增加。我們的這一觀點是基於綠城未來可能疲弱的房產銷量、其對大規模建設的承諾，以及可能緊縮的銀行信貸等假設前提。我們認為該公司企業風險組合「很弱」，財務風險組合「高度槓桿化」。
綠城之前也曾經歷過如此境地。其股價在2008年崩盤，投資者因中國經濟的外部衝擊而紛紛出逃。綠城創始人宋衛平隨後成功進行債務再融資；2009年5月，他表示對相當看好中國房地產業的又一輪高速增長，並告訴《福布斯》說：「如果你沒有債務，你就不能在這個行業生存。」在福布斯最近發布的富豪榜上，宋衛平的淨資產飆升至5億美元。
