【觀點爭鳴】中國股市的末日瘋狂……

作者：生於0715 發表：2014-12-11 12:59

【看中國2014年12月11日訊】2014下半年，在中國經濟全面崩潰的背景下，中國股市實現大幅反彈，成交放出天量。不過，中國股市以期貨市場逼空方式上漲，表現出了末日瘋狂的模式。末日瘋狂的逼空模式的主要表現是：第一階段，多頭實力不足，上漲時間將極為短促；第二階段，當上漲動能喪失、重回跌勢時，將意味著崩盤式暴跌。

1990年代，中國期貨市場到處充斥著行情操縱，其中主要方式是逼空。逼空是指在商品現貨市場價格持續下跌甚至低迷的時候，主力做多資金為了自救逆勢操作，在期貨市場大量買入，拉抬商品價格。由於大多數中小散戶做空，主力資金可以通過做多，將這些中小散戶的資金吃掉。逼空行情需要期貨交易所的配合，並且表現出相關特點。首先，如果期貨行情過高，會吸引大量現貨商進入市場，將現貨拋給主力多頭。如果現貨數量過大，現貨的會將主力多頭壓垮，進而拖垮期貨交易所。所以，交易所會配合主力多頭，停止在交割倉庫接受現貨，控制能夠進入期貨市場的現貨數量，讓主力多頭能夠接得起所有現貨。和交易所協調好之後，主力多頭開始拉抬期貨價格。在逼空初期，多頭穩步拉抬價格，各主力合約基本同步小幅上漲。隨著價格逐步走高，逼倉意圖顯露。尤其在臨近主力合約的交割月，不同合約開始出現嚴重分化。一方面，主力多頭開始大幅推高最近期合約，每天以漲停板或者接近漲停板的幅度推高價格，表現得極為強勢。通過這樣的拉抬方式，多頭儘可能從逼空中獲得收益；另一方面，主力多頭開始在遠期合約上反手做空，以拋售近期合約所得的現貨。在逼空早期，由於多頭資金集中在最近期合約，抽空遠期合約的多頭主力資金，延期合約上漲乏力。當逼空意圖顯露，主力多頭在遠期合約反手做空，以拋售現貨，與遠期合約上的空頭合流。在現貨市場低迷的背景下，近期合約逼空的幅度有多高，遠期合約下跌的程度就有多深。直到價格已經低到不可思議的程度，吸引現貨商入場購買所有的現貨，跌勢逐漸停止。

2014下半年的股市上漲，表現出與期貨市場逼空類似的操作模式。在基本面上，美聯儲在宣布逐步退出QE3後，美元指數經過長期的低位盤整後，從2014下半年開始上漲。與之相對應，中國經濟惡化速度加劇，整個經濟毫無亮點。在這樣的背景下，中國股市不僅沒有按照基本面的惡化而下跌，反而開始逐級上漲。按照上證指數的走勢，股市從2000點之下打底，通過長達4個月的兩階段平台上漲，到10月下旬達到2300左右。隨著美聯儲宣布全部退出QE4，美元指數到10月底觸及87，強勢美元格局形成。由於中國貨幣系統以美元為基礎，美指上漲意味著美元開始離開中國。而且，美元走強後，人民幣跟隨升值，引發中國出口急劇下滑，外匯收入能力大幅降低。隨著中國出口經濟的萎縮，國內經濟也進一步萎縮，經濟進入全面崩潰期。不論鐵公基和房地產、實體經濟、以及金融系統，大部分已經無法運轉。在一般情況下，由於美元回流和人民幣升值的共同作用下，經濟全面崩潰的結果是股市隨之出現深幅下跌。但是，在國家政策指令下，開始大規模調集資金，逆大勢而動。而且，隨著經濟崩潰全面化和深入化，做高股市的意圖更堅決。從10月的最後一個周開始，股市明顯上漲。尤其在11月下旬後，股市已經完全與經濟基本面完全背離，在經濟全面崩潰加速的背景下，開始連續上漲，表現出與期貨市場類似的模式。

股市逼空式的暴漲被廣泛報導，吸引了大量中國民眾的注意力。大量民眾認為，中國股市本身就是政策市、資金市，其表現與基本面無關。即使中國經濟已經全面崩潰，各行各業的企業都難以維持，但是只要資金在國家政策的支持下，源源不斷進入股市，股市就能夠持續上漲。由於經濟全面崩潰，各個行業都已經無利可圖，大量資金無處可去。在股市上漲和媒體宣傳下，資金開始進入股市，參與股市炒作。另外，與股市相關的融資手段也紛紛開閘，全力支持民眾借錢炒股。在資金槓桿的支持下，市場資金更加充沛，支持股市上漲。到12月第一週，上證指數進一步暴漲，在全面崩潰的經濟中表現得一枝獨秀。至此，各種唱多的媒體宣傳鋪天蓋地，認為逼空行情已經展開，再不跟進可能就會完全踏空。另外，不同的樂觀預測開始制定自己預期中的目標點位，有的樂觀預測甚至認為上證指數能夠達到17000點，並且被廣泛轉載。

股市操控面臨的根本問題在於，股市規模過於巨大，與期貨市場相比，更面臨完全無解的困境。從2004年開始的10年左右持續大規模新股發行、增發、配送、大小非釋放之後，中國股市已經成為超級巨大市場。超級巨大的市場需要超級巨大的資金支持，才能形成一定程度的牛市形態。如果沒有足夠的資金支持，這個市場就如同堰塞湖，隨時會因為基礎薄弱而發生全面垮壩。在2008年底宣布4萬億後，雖然美國實施3輪大規模QE，中國的貨幣總量M2從2008年底的47萬億，增長到2014年6月底的接近121萬億，市場中的貨幣供應增加到2.5倍以上。與此同時，上證指數從1664點反彈到3478點的高位後，經過反覆的下跌-反彈-下跌-反彈，逐漸跌到2000點左右，相對表現相當疲弱。在社會資金總量持續擴大的背景下，股市反而表現不振，關鍵原因在於股市的特點。一方面，股市持續擴容，在股指疲弱的同時，市值規模越來越大。在每次股市反彈時，國家都試圖發行更多的新股，從市場上圈錢，壓制股指上行。同時，已經上市的公司在持續配股，繼續從市場中圈錢。而且，大小非也對股市虎視眈眈，隨著在反彈高點拋售股票。另一方面，上市公司業績日益變差，市場逐漸失去炒作熱點。在股市被持續抽血的情況下，市場缺乏相應的炒作題材，無法吸引更多的資金入場，股市的表現越來越疲弱。

所以，股市全面逼空只是一廂情願，是不可能完成的任務。雖然經過半年的時間，資金將指數從2000點左右推升到2900點之上，漲幅為50%左右。但是，由於市場規模巨大，股市越向上抬升，需要的資金規模越大。雖然在國家政策的支持下，大量資金入場托抬股市。但是，這些資金只能從較低的位置開始，階段推高股市。如果股市想繼續上漲，必須調動更加巨大的社會資金參與。而從整個社會資金層面，明顯缺乏後續資金支持。從2014下半年開始，中國貨幣總量M2一反持續增長的趨勢，開始出現減少。在2014年6月底達到接近121萬億的新高後，7、8、10月底均低於120萬億，而9月底略高於120萬億。這個趨勢意味著，市場資金面日益緊張。由於中國經濟屬於貨幣驅動型經濟，需要持續的貨幣增加，才能實現經濟運轉。M2的縮減加速社會資金鏈的完全斷裂，社會資金成本日益高昂。而且更重要的是，美元指數還在保持強勢，意味著中國的美元供應日益稀缺，美元從中國回流美國的傾向加劇。而一旦美元加速從中國撤離，中國央行進一步面臨註銷美元、縮減M2的困境。即使央行敢於無錨印鈔，其目的也主要以維持M2規模為主，而不敢大幅提升M2的規模。在這樣的背景下，能夠持續投入股市的資金成本高，而且數額有限。在全社會都極度缺錢的情況下，如果想大規模調動資金，只能承受極高的貸款利率。隨著股市上漲，將給越來越多的被套股票解套，部分解套盤會開始拋貨。同時，大小非也會挑選價位，逐漸實現出貨。另外，隨著股市上漲，新股發行規模也會增大，現有上市公司增發圈錢的規模同樣會急劇增大。因此，股市越往上漲，市場上的各種拋壓和圈錢也越嚴重。屆時，多頭拿著高利率融到的資金，全面做解放軍、接盤俠，幫助其他資金逃走。在市場上，散戶多頭可能會如此做，但是主力多頭不會如此操作。在主力多頭的畏高症情況下，繼續向上的動能力量較弱。從11月20日股市開始大幅沖高的過程中，成交持續放大，持續創出天量。這種天量成交讓做多面臨極大的壓力，嚴重消耗向上的動能，到12月初已經極為有限。

對於主力多頭而言，只能選擇期貨式的局部逼空。在資金緊張的局面下，沒有資金能夠承受住解套盤、大小非、新股圈錢和老股增發的共同壓力。主力多頭如果繼續上攻，必須和國家機構相配合，嚴厲控制拋盤量。由於解套盤大部分為散戶，難以控制拋盤，因此只能聽之任之。同時，隨著社會資金日趨緊張，企業上市需求日益迫切，新股圈錢的規模也難以嚴格控制，因此能夠控制的主要是大小非和老股增發。另外，越向上逼空，需要的資金規模越大，多頭資金越不敢全面做多，而會採取重點做多的方式。重點做多是通過做多指數成分股，推動股指上漲，營造股市上漲的感覺，吸引其它資金跟進做多，推動股市上漲。通過重點做多，主力多頭能夠避開新股圈錢和老股增發吸血效應，保持成分股穩定上漲。不過，由於成分股大多數為大盤股，被套盤規模大，尤其是大小非集中。即使主力資金集中推高成分股，如果遭遇大小非大規模減持，也會被大小非打垮。所以，即使推高成分股，也需要監管機構緊密配合，嚴厲限制大小非減持的規模。當然，主力多頭資金進場的目的，也不是讓自己炒股炒成股東，而主要是為了烘托市場氛圍。例如，在12月5日，中石油股票上漲到接近漲停板的位置，股價超過10元，為不少散戶解套。在國際油價暴跌的背景下，中石油股票連續漲停或者接近漲停板，本身就是逆市場而動。即使在嚴控大小非拋盤的情況下，主力多頭推高股價，不僅不會吸引散戶多頭跟莊，而且還會在股價上漲的過程中，持續遭受解套盤的拋壓，導致高價籌碼越來越多。由於股市中沒有真正的空頭，而只有以前被套盤做空頭，因此主力多頭獲得只是賬面浮盈，而損失的是真實的現金。在這樣的情況下，主力多頭陷入根本的兩難困境：1、如果繼續推高股價，解套盤拋售規模更大，而且大小非也必然不顧政策，逐漸加大拋售力度。到一定的時間後，雖然股價還在上漲，但是某天會完全耗光多頭資金。主力多頭資金枯竭後，解套盤和大小非會更瘋狂拋售。因為市場多頭消失，股價將開始連續的大幅下跌，拖低股指，讓逼空神話破滅。2、如果停止推高股價，多頭開始撤退。多頭已經購買了相當數量的股票，撤退的結果是股價大幅下跌，股票的浮盈快速變成浮虧。而且，由於是主力多頭的購買規模，即使股價下跌，也難以找到足夠的接盤者，等於股票砸在手裡，難以變現。

在所謂的局部逼空模式下，股市在上漲過程中，會出現指標股與其它個股分化的情況。主力資金面對上述局面，必須採取一定的自我保護措施。在整個股市中，各種利益相互交織，各個主力多頭的利益主體也不相同。雖然從大方向上，主力多頭之間會有一定的關聯，做相應的利益配合，但是在利益爭奪時，每個多頭都要隨時犧牲其它多頭的利益，以保全自己的投資和收益。例如，進入中石油等大盤成分股的主力多頭，在拉抬成分股時，也等於為其它多頭創造機會。其它多頭可以推抬股票上漲，或者在市場氛圍高漲時，趁機逃跑的機會。隨著股市上漲，多頭之間的觀點分歧也日益分化。在上漲初期，其它多頭會與大盤指標股的主力多頭一道，共同全面推高股市，以吸引跟風的散戶。在上漲到一定階段後，不同的主力多頭開始分化。有一些主力會利用大盤股主力拉抬而形成的上漲氛圍，開始逐步出貨逃跑，獲利了結。而其它多頭資金逃跑後，不會分利潤給大盤股的主力多頭。大盤股的主力多頭必須為自己的利益考慮，在耗費巨資大量接受解套盤和大小非之後，通過其它途徑彌補自己的損失，也就是鎖定自己的利益。而鎖定的方式也很明確，比如在合適的指數位置上做空股指。如果中石油股價下跌，股指也隨之下跌，多頭主力的損失被限制在一定範圍內。而這樣的模式如同期貨市場，近期合約逼空拿貨，遠期合約拋貨逼多。同樣道理，在股市上漲過程中，當上方壓力日益增大，而且上漲動能開始衰竭時，就會股市難以上漲。這時候，往往出現大盤指標股上漲，其它個股下跌的分化局面。在12月5日，在新的創記錄成交的情況下，股市無法達到3000點。而且，雖然上證指數上漲，但是大多數股票下跌，只有大盤的指數成分股和相關少數股票上漲。這種分化說明，市場已經開始處於十字路口。

隨著股市分化加劇，市場反彈將很快結束，市場開始出現多殺多行情。在經濟和資金基本面急劇惡化的背景下，股市上漲依靠吸引人氣，進而吸引更多的資金跟進。如果人氣不足、或者只是旺丁不旺財，個股的主力多頭面對上方越來越沈重的拋壓，將缺乏推漲個股的意願。其態度是趁股指繼續上漲，快速出貨了結。一旦相當部分的個股多頭主力出貨，反映到股市上，表現為成分股掩護其它個股撤退的盤面。由於大量跟莊的中小戶和大小非已經具有豐富的操作經驗或者相應的消息，他們會與主力多頭共同出逃，加劇個股的下跌。一旦大多數個股下跌趨勢顯現，大盤成分股的解套盤和大小非也會隨之殺出，減少虧損或者鎖定利潤，大盤股主力多頭的繼續托抬行為也失去意義。一旦主力多頭無力拉抬，股票拋售也將快速壓垮大盤股。自從本輪上漲以來，跟風炒股的相當一部分中小散戶資金都來自借貸，這是與07年之前的牛市和08-09年反彈行情的關鍵不同。其中，有的直接在股市融資，有的將個人或者企業房產抵押，還有的借高利貸炒股。一旦股票開始下跌，一部分借貸資金頭寸不足，只能被迫砍倉。砍倉情形普遍後，開始出現一輪輪的多殺多。一旦多殺多開始，不僅反彈夭折，而且會以迅猛的方式下跌。12月5日的行情已經開始出現個股的明顯分化，如果這個分化無法通過多頭的拉抬而彌合，將意味著進一步分化程度加深。股市上漲乏力，會開始進入下行軌道，進而出現多殺多的反覆下跌局面。

如隨著股市開始多殺多，中國經濟崩潰的速度將進一步加快。在股市背逆基本面大幅反彈後，各方的資金大規模進入股市。整個社會的資金被抽血，進一步加速實體經濟的崩潰進程。本來，股市是經濟的晴雨表，是支持實體經濟運轉的調配器。但是，中國股市是藉著實體經濟的外殼，為體制和權貴輸送利益的場所，所以中國股市越火爆，對實體經濟的資金抽血越嚴重。2014下半年，實體經濟已經陷入全面蕭條，並且開始全面崩潰。而股市火爆意味著，在已經即將死亡的病人身上，進一步抽血，加速實體經濟的崩潰進程。一旦股市多殺多，中國股市最後的一個亮點都會失去，中國經濟的龐氏騙局也將完全爆破。從社會民眾——尤其是實體經濟——置換出來的資金，就會尋找其它出路。而高高在上的美元指數，將成為大資金的關注焦點。

在過去數十年，中國人將追漲殺跌的特點發揮到極致。一旦股市下跌，大量獲利資金會離開股市，跟隨美元上漲的腳步。而美元是中國經濟的命門，中共體制經濟最為擔心美元逃離。所以，中國政府會採取各種措施，包括想辦法撐住股市的措施，創造亮點，吸引人們的眼球，轉移人們對於美元的注意力。在病急亂投醫的慌亂之下，任何措施都是對社會資金抽血，僅僅為保住某個亮點而已。這些措施必將加速實體經濟崩塌，推動中國經濟更快更全面的崩潰。從這個角度看，留給股市的時間已經所剩無幾，留給中國民眾採取措施自我保全的時間也已不多了。

（供稿單位：中國經濟文化研究所）

責任編輯:靖曄来源:博客

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