【看中國2017年6月13日訊】這幾年來，防範和控制中國金融體系的風險一直為中國當局所關注問題的焦點，尤其是2016年中央經濟工作會議之後，中國當局各種重要會議及領導人的重要講話，都會把這個問題放在突出位置。比如今年4月25日中共中央政治局會議，更是把防範和控制中國金融體系的風險上升到新高度，要求確保不發生系統性風險。
正因為中國當局對防範和控制中國金融體系的風險放在如此重要的位置，所以金融體系的去槓桿也成了今年中國當局職能部門的重要任務。為了去槓桿，今年以來「一行三會」採取了一系列整頓金融市場的措施，如今年央行的貨幣轉變為不緊不松，對資管通道業務及影子銀行業務的整頓、股票市場秩序的治理、保險業務的收緊等。隨著這些政策落實，中國金融市場去槓桿的成效開始顯示出來。
國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）最新數據顯示，中國非金融機構的信貸水平在2016年見頂之後，連續出現了三個季度的回落。這應該是中國金融體系「去槓桿」努力的結果。
根據BIS所設計的指標體系，信貸比率缺口（Credit-to-GDP gap）即「非金融企業信貸規模與GDP之比率」與其長期趨勢之間的差距，用作衡量一個經濟體的信貸擴張程度，它可成為潛在銀行危機的預警指標。一般來說，當這個缺口的差距超過10%，銀行就需要增加抗循環資本緩衝（Countercyclical capital buffer），以此來預防金融危機。對比當前的日本、美國及歐盟，這個指標他們分別是5.4%、負7.7%、負9.5%，而中國2016年第四季為24.6%，基本上處於極端偏高的狀態下。
這是與2008年美國金融危機以來中國的信貸比率缺口快速飈升有關。比如2008年底中國信貸率缺口為負11.9%，飈升到2010年中的15%，到2016年第一季升至28.8%，直到2016年後三個季度才分別回落為28.1%、26.3%和24.6%。也就是說，2008年美國金融危機以來，歐美發達國家基本上在去槓桿，即企業沒有願意多貸款，銀行也不願意向企業放貸，企業及家庭的槓桿快速下降。但中國則是相反，企業融資的激勵越來越強，銀行也越來越敢過度放貸。在這個期間，中國基本處於過度槓桿或信用過度擴張的狀態下，所以今年以來中國中國當局把防範及控制金融體系的風險放在去槓桿上，其方向是對的，也開始有一點成效，但與防控中國金融體系的風險要求仍然相差很遠。
不過，我們可以看到，中國當局的去槓桿監管政策稍微開始落實，國內股市就立即開始全線下跌，流入房地產市場的資金減少，於是領導層又指出了一個新風險，即「處置風險的風險」。或擔心出現如2013年那樣的「錢荒」。這意思就是說，不要因為去槓桿及加強處置金融市場風險而發生新的風險，於是相關的金融監管部門「一行三會」不得不鬆手。中國央行也不得不再變相「放水」。比如，上個星期中國央行對金融機構進行了4,980億元（人民幣，下同）中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）操作，以對沖本月到期MLF，並在公開市場加大逆回購操作力度，以維護穩定市場的流動性，穩定市場對這個月末流動性的預期。
也就是說，已經到了年中，去槓桿的政策已經開始在引發流動性問題，比如中國央行的宏觀審慎評估體系考核制度實施，國內商業將面臨考核，就得收縮業務來應對；中國當局要求資金脫虛向實，金融機構不得不按照政策減少流入房地產等方面的資金，並讓市場流動性在短中期都處於收緊狀態；加上季結和半年結的需要，更是容易引發市場流劫性的緊張。在這種情況下，流動性風險又成了整個市場關注的風險防範的重點。
現在的問題是這種防控國內金融體系風險的焦點轉換是否把握了問題的核心？央行的4,980億元MLF操作是不是一場新的加槓桿？如果是加槓桿，那麼今年的去槓桿任務如何能夠完成？還有，目前中國金融市場的風險到底在哪裡？如果是信用的過度擴張，那麼央行的放水會不會回到以往的老路？等等。其實這些問題的核心就在於當前中國金融市場的風險哪裡？就在於2008年美國金融危機以來的信用過度擴張。
從上述中國的信貸比率缺口數據來看，2016年整個社會的信用過度擴張已經走到極端。儘管這個指標在2016年後三個季度開始在些微收縮，但仍然與10%以下正常值相比有一個很大差距。如果中國當局部門一聽到市場的呼聲而停止去槓桿或降低去槓桿的程度，或再實行「保障流動性平穩跨季」的預調和把防控金融體系的風險放在流動性風險上，那麼今年的去槓桿又可能會回到原點，下半年金融市場的信用過度擴張又會繼續。
應該可以看到，正是因為中國當局監管對去槓桿的要求，中國國內商業銀行可貸資金開始緊張，他們開始攬存款，或是收縮高風險行業的貸款。引發按揭貸款的利率上升就是一個明顯的信號。在這種情況下，下半年信貸比率缺口將進一步縮小。但是如果中國防控金融體系的風險轉換到流動性風險上，中國央行的放水可能回到讓國內金融機構信用過度擴張的老路。這也是這幾年中國央行慣常的做法，也是導致中國的信貸比率缺口越來越大的重要所在。
所以，就當前的情況來看，防控中國金融體系的風險仍然要把焦點放在去槓桿上，只有這樣才能把早幾年中國金融體系嚴重的信用過度擴張的態勢逐漸地調整過來，這才是問題的核心及本質所在。而這種調整可能導致單個的金融機構破產倒閉也屬正常，中國當局監管部門不用過多擔心。因為，如果沒有這些金融機構血的教訓，不通過市場的優勝劣汰，中國的金融體系是無法健康起來，中國金融體系的潛在的風險也只能會越來越高。
