「資管新規」涉及百萬億資產大洗牌，真正事關中國的未來…（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年5月3日訊】新聞背景：2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局等四部委聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱《意見》)，而這離2017年11月27日央行發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》相隔半年時間。據悉，「資管新規」針對的主要是金融機構的資管業務，即銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產投資公司等金融機構資管業務，私募基金的監管會另外出臺監管辦法。此外，「資管新規」確定的原則，對於網際網路平臺開展相關業務也同樣適用。在2017年11月17日，《意見》首次向社會公開徵求意見，為期一個月。在設置過渡期方面，《意見》將過渡期延長至2020年底，給予金融機構充足的調整和轉型時間。對過渡期結束後仍未到期的非標等存量資產也作出妥善安排，引導金融機構轉回資產負債表內，確保市場穩定——靴子終於落地，市場討論多時的「資管新規」正式文件發布，將對百萬億規模的資管行業產生重大影響。
4月27日，「資管新規」正式落地。這場百萬億資管的馴化戰役，才真正事關中國的未來。
2018年4月27日，中國央行等四部委聯合正式發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》
（圖片來源：中國央行官網）
相比之下，貿易戰不過是隔壁的罵街，韓朝會也不過是鄰家的細語。
一
今天的資管，已經達到100萬億人民幣的級別，是僅次於樓市的資產，然而，它卻不那麼容易被看清楚。
股市指數擺在那裡，房市價格擺在那裡，這百萬億資管呢，不說老百姓搞不清楚，就是不同的資管人，也只瞭解自己的那點道道。銀行資管的，往往就搞不清楚券商資管的門道。就是監管部門，過去也是瞭解一部分真相，所謂鐵路各管一段。
在群眾們眼裡，資管是各種某某寶，是銀行理財，是某保險，是比存款在銀行受益高一點的某種產品。
對銀行等理財機構來說，資管是在國家信用保證體系外，找飯吃的傢伙，是競爭力之標配，沒有資管能力的金融機構，在中國金融開放進入快速打開的背景下，估計活不長了。當然，它更是銀行保險信託等金融精英們，獎金與紅利的主要來源。
對那些百萬億金錢流入的行業來說，資管，是資產浮華得以盛開的根據，是槓桿創造財富神話的源頭。中國富豪榜上前十幾名，大都有一個共同之處，負債率奇高，除了BAT的幾位例外。
比如，前十大房地產公司，一度負債都達到80%以上，1萬億的資產，8000億的債務，但是銀行又限制貸款給房地產，實際貸給地產公司的也很少。那這8000億的錢，哪兒借來的？資管是第一大功臣。
分開看，資管對誰都好。但是，合起來看，是另外一回事。
人民幣沒有國際化，決定了國內資產的封閉性，也決定了國內資產炒高後的接盤人，永遠就是自己人。
於是，百萬億的資管江湖，經過各種魔術一樣拼接後，形成了這樣一副圖畫：群眾們借錢給機構，機構與終端一起，炒高了資產，再賣給了群眾們。民眾們在賺小錢的誘惑中，最終接盤，並背上巨債。
在這個過程中，少數人成為財富分配的最大贏家，比如那些在資產價格頂端兌現的人，拿到手的是實實在在的貨幣，債務已經與他無關了。不過，幸運兒總是有限，接盤的總是大多數。
這個遊戲，能持續下去的關鍵，就在於群眾們的收入，真實的增長（這要靠技術，而不是印票子）。否則的話，就很難繼續下去。
一旦持續不下去，危機就可能發生，互害就會到來。其實，不論是日本的泡沫破滅，還是美國的次貸危機，本質上就是這個循環出了問題，美國好一些，因為美元資產有大量的外部接盤人。
二
「資管新規」，就是要把這種危機排除掉。這兩天看了這萬字的新規落地版，總體來看，與意見稿比，沒有大的變化。最大的地方，就是把過渡期延長了1年半，從2019年6月，延到了2020年底。這不算意外，一般而言，徵詢意見稿總是要比正式落地版本，要嚴格一些。
本來去年年底政治局的會議，就確定了未來三年的第一大任務，是化解金融風險。「資管新規」的過渡期，與這個三年也基本重合了。多出一年半的時間，就多出了化解風險的空間。
這個應該是金融機構提要求的結果，去年「資管新規」指導意見出來後，網路上曾傳出一份幾家銀行的意見，要求新規放鬆一些。現在來看，放鬆的是時間，但監管的內容並沒有放鬆，方向沒有變化，所以，未來3年，錢緊的情況大概率是要持續的。
那麼，這種錢緊，具體的影響是什麼。那就要看這100萬億的資管，錢最終主要是流向了哪裡。國內承接貨幣的資產，不外乎三者，一是樓市，二是債市，三是股市。樓市現在市值在300萬億以上，債市50到60萬億左右，股市流通市值大概40多萬億。
這三者，誰吃得最多呢？沒有具體的數據，因為很多錢的去向，在經過通道與嵌套之後，路徑已經模糊，看不清，但是只要看看過去3年來，尤其是2015年以來，也就是資管從50萬億，翻倍到100萬億的幾年當中，什麼資產張的最多，就可以推測出來。
資產漲，是需要貨幣的流入的。
令人撓頭的中國股市，帶給了國人什麼呢？（圖片來源：Getty Images）
首先看股市。
2015年以來，A股的每日交易量，沒有什麼變化。上證成交量在2000億左右，深證指數在2600億左右。整個成交量穩定在5000億左右，而2015年6月股災前夕，兩市日成交量高達2萬億以上。
說明這三年來，股市沒有多少新增資金入市，流出倒是有可能，至少從散戶保證金的匯總情況來看，總體是下降的。即使去年漲的好的藍籌，成交量也沒有放大，裡面的資金在控盤或者抱團，沒有新資金來接。所以，指數總體漲不上去，只能區間震盪，賺錢效應差。
債市過去幾年，擴容有限。新增資金也不多。既然股市與債市，都沒有接到太多新資金，那幾年來翻倍的資管的錢，去了哪裡，也就剩下樓市了。樓市是過去10年來，唯一一個空中加油再空中加油的資產，價格已趕英超美。
三
所以，「資管新規」落地，第一個影響比較大的是房市。部分買客加槓桿的工具沒有了，開放商的部分糧草通道也可能沒了。當然，地方上不願意看房價跌，也是可以理解。所以，在這之前，我們看到，各種房產交易的凍結，已經在各地展開。效果上來說，這是提前對沖「資管新規」的不利影響。
交易凍結的意義是什麼？是防止房價沖頂的節點來臨。實際上起到了保護房價的作用，不讓房價在高位大換手，很多人賣不出去，所以，高位拋的籌碼就少了。不讓高位換手，意味著房價上漲的浮盈，好多還沒有兌現。這種減少高位兌現的政策，可以讓持有的人，始終持有一個想像，房價還沒到頂，也給了政策層，一個騰挪的空間。
一般而言，資產在高位大規模兌現浮盈後是比較可怕的。它往往意味著大跌將至，因為有能力的接盤俠，被一網打盡之後，新接盤者需要時間，才能長成。這個時間斷層，就是下跌的動力。
所以說，各地的限購限售措施，對房地產鏈條上覓食的大鱷小民們，都是真愛。
既然不讓暴漲暴跌，那就是慢慢的消磨與釋放，以時間換空間，讓這百萬億級別的財富再分配，消化得更柔和一些，綿長一些，讓真正有充沛現金流的人，來慢慢頂上，固化這泡沫。
令人心痛的中國樓市，還會讓人如痴如癲嗎？（圖片來源：Getty Images）
因此未來幾年，房地產企業的融資，將面臨更大的困難，而與此同時，美元利率指向2.5%一線甚至更高，外面找錢也更難。
內外夾擊，房地產大鱷需要準備過更緊的日子。今年十大房企的銷售目標，從去年的1500億，提升到了2000億，加快回籠現金，多備糧草，這是準備持久戰的意思。所以，筆者之前有一個推論，2019年將是國內房企融資壓力最大的一年，很多中小房企，將面臨生死劫。這個形勢越來越明瞭。
樓市的賺錢效應慢慢退潮的話，理論上有利於股市一些，但這個過程也比較長，因為沒有樓市的狠殺，在裡面的錢，也不會很快出來。
四
「資管新規」對老百姓的理財方式，會有很大的影響。因為不再有剛兌，以前在銀行買理財，至少不會虧本，以後虧個10%到20%，也在規則之內。這樣，老百姓自然就不買了，不如存款。一些理財會回到存款，這有利於銀行的存款多起來。
不過，房地產市場一二線交易凍結繼續的話，銀行的信用貨幣創造，也會有問題。此外，銀行還有自己現在要解決的問題，銀保監那裡壓著，要表外資產回到表內。銀行同志，你以前藏在遠房表弟家的那個貸款，沒算在你的貸款本上，現在要記上。你那個貸款好像質量不咋地啊，得多拿出點撥備。所以大概率來看，銀行的日子也還是緊。
4月份，中國降准一下子降了1%。這降准，就是在緊日子裡，給銀行打點牙祭。
防範金融風險的重要方面之一，就是要防止，防範風險自身導致風險。隨著近期一二線房凍的延續，中國信用貨幣派生的主要驅動之一，轉速已經大為降低。一二線房價高，它的信用貨幣派生能力最強。這是我們看到這幾個月，M2增速不斷下滑的主要原因。
這次降准首先為此，其次是銀行表外資產回歸表內的一個對沖。隨著表外資產不斷回歸表內，銀行可貸額度也會被這些回歸的資產佔用，這會導致一些銀行難以或者不願意放貸。因此，這次幅度很大的降准，看起來是貨幣寬鬆，但實際上並非如此。降准釋放的1.3萬億貨幣，其中約9000億將用作償還「麻辣粉」（MLF，中期借貸便利），還有4000億，它能派生出多少信用貨幣？
答案可能是不會有多少，因為房凍之後，貨幣乘數會較大幅度下降。降准之後的股市的反應，已經體現了這一點。而未來「資管新規」落地的預期，還將會進一步壓縮資金環境，也是因此，未來繼續降准的將是大概率的事情。
五
總體來看，「資管新規」落下，未來3年的幾大資產價格運勢，已經基本寫好。如果用一個詞語來說就是：消磨。
股市、樓市可能都不例外。人們很早就明白，一切事物都是辯證的。人性不願意承受激烈變動，那只有綿長來消化。
未來3年，這百萬億資管，從無序野蠻，膽大的撐死，膽小的餓死的叢林狀態，慢慢回歸嚴控下的有序生長。再配合國內的金融改革開放，最終給中國下一步的發展，構筑一個新的蛙跳平臺。在這個金融風險可控的平台上，維持一個友好的環境，讓技術人員能夠安靜下來，願意坐上板凳十年冷，讓中國能夠站上產業升級的這個坡。
這次美國禁止向中興賣晶元，叫醒了不少人——高技術才是盛世的真正標配。沒有高技術企業的出現，就難以有大批高質量，拿高薪水的人，有能力去接盤高位的房子。
六個錢包湊個首付，這個情況，若是常態的話，那麼整個社會的財富創造倫理，就要出現問題。因為建房子，在現代社會根本不是多難的東西，除了設計這塊，農民兄弟是建造主力，土地也不稀缺。
人為的把低附加值的東西，搞成高附加值的東西，那麼，本來應該高附加值的技術與知識產權，就必然被輕視，畢竟人生有限，資源有限。
久而久之，整個社會的創造力，自然就凍到了房子上。而創造力與知識產權是傳承的，如果幾年不去搞，那麼，我們就有斷層。晶元之痛就痛在這裡，整個基礎層的專利，中國有斷層，軟體硬體，都是別人的，你怎麼走都很難繞過。
某種意義上而言，整飭這百萬億的資管，也算是，讓中國的資產價格，尤其是房價，等一等中國晶元的步伐。這是國家利益的最大公約數。
獨陰不生，孤陽不長。財富要有個共榮的生態，才能持續發展。一花開，百花殺，都不能長久。
六
紅樓夢裡，有一頂風月寶鑒，照鏡子的正面，你看到的是花容月貌，無限美好；把鏡子翻過來，則是白骨森森，嚇壞人。賈瑞不願意看鏡子的反面，只要看正面，結果，須臾身去。
其實，常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禪宗裡有白骨觀，這好像是另一種辯證法。
中國百萬億資管的三年大整飭，就是繁華之後的白骨觀，它的重要性，遠超當前熱鬧的貿易戰、韓朝會。因為，它關係到13億多人財富倫理的升級與再塑，是機制與體制等核心層面東西的驗證。
對了，中國就完全是一個全新的局面；錯了，我們就可能失去很多年……
