全球印了這麼多鈔票，為何沒有引發明顯的通貨膨脹？（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年11月8日訊】兒子：媽媽，我們快要被凍死了，為什麼不生火？
母親：我們沒有煤。
兒子：不能買點煤嗎？
母親：我們沒有錢。
兒子：爸爸不是在掙錢麼？
母親：爸爸失業了，不能掙錢了。
兒子：爸爸為什麼失業？
母親：因為煤太多了，賣不出去。
——經濟危機中的一則窮人故事
2002年，還在普林斯頓大學擔任教授的本-伯南克（Ben Bernanke），針對當時深陷債務通縮的日本，提出了他的「直升機撒錢」理論。
伯南克為日本設計了三種「撒錢」方案。
1）央行直接在財政部的賬戶上新增10萬億日元現金。
在央行資產負債表上，負債方多出10萬億日元儲備/存款，資產方多出10萬億日元無利息無到期日的政府債務，財政部拿到這10萬億日元，可以用於基礎設施建設投資，用於普遍性的減稅，以此即可刺激經濟發展。
2）財政部直接向央行發行10萬億日元零利息的永續債。
和上一方式一樣，財政部發債所籌得資金，同樣用於增加支出或減稅——如果發行的永續債有利息，央行可以承諾每年將利息返還給財政部。
3）財政部向央行直接發行正常到期期限、市場定價10 萬億日元的國債。
債券發行之後，央行同時承諾，到期後一定重新購買等值的國債，永遠持有，這樣一來政府不用擔心資金來源，可以完全靈活地增加財政支出。
根據這個理論，伯南克信誓旦旦地對日本人說，按照我的理論，肯定能夠解決你們的通縮問題，日本式長期通縮環境絕對不會在美國出現。
日本當時的央行行長叫速水優（Hayami Masao），聽了伯南克的這理論，把頭搖得像撥浪鼓：學者、學者、學者啊！
我們日本央行不是沒幹過這事兒。大蕭條期間，時任日本銀行行長高橋是清（Takahashi Karekiyo）放棄金本位，通過一次性印鈔讓日元大幅度貶值40%，一開始確實效果不錯，但這種刺激馬上就用上癮了，1936年之後大規模印鈔變成經常性的行為，日元通脹一發不可收拾，直到超級通脹產生……
二次世界大戰以前的日元，是和美元1:1等值的——看看現在，1美元等於100多日元，追根溯源，就是高橋是清「一次性印鈔」的結果。
面對日本央行的頑固，伯南克鎩羽而歸。但他自己也沒想到，沒幾年，美國就真的給了他「理論聯繫實際」的機會。
2006年，伯南克接替格林斯潘（Alan Greenspan）就任美聯儲主席。
2008年9月，雷曼兄弟倒閉，美國信貸市場急劇冰凍，整個金融環境陷入急劇通縮趨勢。
作為研究大蕭條的專家，伯南克立即啟動了大規模的QE（量化寬鬆），開始在美國實踐他的直升機撒錢理論，在第一輪QE結束後，為了防止債務通縮反彈，又實施了第二輪、第三輪QE，直到2014年9月份，「撒錢」才終止（見下圖，縱軸單位：百萬美元）。
美聯儲資產負債表變化圖（單位：百萬美元。來源：美聯儲）
從美國建國到2008年8月，200多年時間，美國總共才印鈔8300億美元；然而，到了2014年9月，美聯儲的資產負債表規模已經高達4.5萬億美元；算下來，6年時間，美聯儲狂印了3.67萬億美元的貨幣。
史無前例的印鈔，讓伯南克獲得了「直升機本(Helicopter Ben)」的綽號。
今天回過頭來看，看起來頗為荒唐的「直升機撒錢」理論，在實踐中居然是對的，QE政策確實將美國拉出世紀大蕭條的通縮深淵，而且沒有造成通脹——
居然沒有引發通脹！
居然沒有引發通脹！
居然沒有引發通脹！
2001年以來，常年陷入通貨緊縮卻一直小心翼翼印鈔的日本，2013年看到美國並沒有出現通脹之後，央行後悔得腸子都青了，安倍政府上臺後，任命黑田東彥（Kuroda Haruhiko）為央行行長，2013年緊急啟動大規模QE政策，日本央行的資產負債表規模也開始極速飆升（見下圖，縱軸單位：十億日元）。
日本央行資產負債表變化圖（單位：10億日元。來源：日本央行）
如果與自身經濟規模相比，日本印鈔量遠比美聯儲更猛：
2013年1月，日本央行的資產規模還不到160萬億日元；5年之後的今天，這一數字就變成了545.53萬億日元；算下來，暴增了386萬億日元，這幾乎與美聯儲6年QE的規模完全一樣。
可問題在於，今日日本的經濟規模僅有美國的1/4啊！
這樣算下來，日本每年的印鈔量，高達GDP的13%！
更荒唐是，因為日本央行持續擴張資產負債表，市場上的國債都被央行買買買給買光了，日本央行甚至不得不將其資產購買計畫瞄準了股市，決定通過購買股票直接將錢送到消費者手中。
用日本央行原委員須田美矢子(Miyako Suda)的話來說：
「我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。」
到現在為止，日本央行「親自」喝了多少水呢?
如果考慮ETF信託基金和股票信託基金，日本央行總共買入了22.5萬億日元的股票，創下現代央行最狂野的資產購買記錄。
如此瘋狂的印鈔擴張，迄今為止，日本的通脹水平卻始終在0附近徘徊——
沒有引發通脹！
沒有引發通脹！
沒有引發通脹！
看著美聯儲和日本央行買買買，卻絲毫沒有引發通貨膨脹，另一家全球的主要央媽按捺不住了。
2008年金融危機爆發之後，2010年希臘等歐元區重債國的債務危機爆發之後，歐元都曾經進行過小規模的印鈔，但債務危機稍有緩解，歐央行的資產負債表很快就又降下來了，結果就是又一輪債務危機……
要知道，歐元區長期以來和日本一樣，深陷通縮漩渦，但在德國央行長期以來嚴謹操作紀律的束縛下，歐央行一直堅持審慎的貨幣政策，不肯輕易放開資產購買，但隨著歐元區各國債務問題越來越嚴重，歐央行終於決定開閘大放水。
2015年1月22日，歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）宣布，將開展每月600億歐元的QE操作，歐元區的印鈔拉開大幕並一直持續至今（見下圖，縱軸單位：百萬歐元）。
歐洲央行資產負債表變化圖（單位：百萬歐元。來源：歐洲央行）
2015年2月份，歐央行資產負債表規模僅為2.2萬億歐元；
3年半之後的今天，歐央行的資產負債表規模為4.65萬億歐元；
算下來，歐央行3年多時間裏狂印2.45萬億歐元的貨幣，按照單位時間算，這又超過了美聯儲和日本央行。
當然，歐元如此大規模的印鈔，其結果和美聯儲、日本央行一樣——
沒有通脹！
沒有通脹！
沒有通脹！
在以往的文字中提到，2008年全球金融危機爆發以來，包括美歐日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20萬億美元的貨幣，而在2017年底的時候，這些央行的資產總規模僅為4萬億美元……
如此史無前例的印鈔，世界幾大經濟體居然都沒有出現通脹，沒有通脹，這真是叫個奇了怪了！
為什麼會是這樣？
150年前，曾4次出任英國首相的格萊斯頓說過一句話：「受戀愛愚弄的人，甚至還沒有因鑽研貨幣本質而受愚弄的人多！」
150年來，受戀愛愚弄的人有增無減，而被貨幣愚弄的人更是不計其數。
我們通常認為，存在銀行裡的錢和錢包裡的錢是一個東西，但其實並不是。
有人將銀行裡的存款稱之為內生貨幣（inside money），其他有形的紙鈔和硬幣是外觀貨幣（outside money），內生貨幣是銀行和金融體系可以提供的信貸，而外觀貨幣則是政府貨幣主權的表現形式——這個解釋比較複雜，我個人願意把銀行裡的錢稱之為「信貸」或「信用」，現實中的錢稱之為「物理貨幣」。
「錢包裡的錢」和金銀實物一樣，其存在具有唯一性，編碼好的100元紙幣，就是100元錢，在我這裡就不可能在你那裡；但是，當代央行所印刷的貨幣，絕大部分屬於「數字貨幣」，這些錢時刻不停地在流通，存進來貸出去，不斷用於購買資產、償還債務，然後再存進來貸出去，這個過程持續下去，本來央行印了100元的數字貨幣，但體現在銀行賬戶上的總額，可能達到500元乃至1000元——這就是貨幣乘數擴張。
為什麼世界各國央行印了那麼多「錢」，而我們在現實經濟中卻沒有看到那麼多通脹，這是因為——當代央行所印的「錢」，絕大部分體現為銀行賬戶上的數字，物理貨幣增加很少。
在當代金融體系中，錢包裡的錢被稱為流通中的現金（Currency in Circulation），而經過貨幣乘數擴張的內生貨幣+外觀貨幣總量，則被稱為廣義貨幣（Broad Money）。
2008年迄今，美聯儲的資產負債表的確擴張了5倍還多，但流通中的美元現金的增長卻極為有限——美國的M0僅從750億美元左右增至950億美元，所以美國的物價幾乎沒有上漲（見下圖，縱軸單位：十億美元）。
美元指數變化圖（單位：十億美元。來源：TRADINGECONOMICS.COM）
歐洲和日本與美國類似——
資產負債表N倍上漲，但流通中的現金增長極為有限。
為什麼央行印鈔這麼多，而流通中的現金卻這麼少？
咳咳咳，當代信用貨幣對民眾心理影響的奧妙就在這裡！
紙幣這玩意兒拿著肯定貶值，而且還很容易損毀，只有在確實需要現金的情況下我們才會考慮保留物理貨幣。絕大部分情況下，我們願意將自己的錢存儲在銀行裡，不管多少還會有點利息——在整個社會上的表現，就是現金需求總量很低。
另，人們需求現金，基本都是為了應對日常消費，而人的天性喜歡追求穩定，只要基本生活物資不發生短缺，很少有人會去搶購或者囤積商品（除非人們預期它短期內會暴漲）——換句話說，只要基本生活物資不發生短缺，人們對未來的整體預期沒有大變化，哪怕央行印了很多很多的「錢」，也不會爆發惡性通貨膨脹。
學者Hanke和Kurs，針對人類歷史過去的300年間的56次惡性通貨膨脹進行過研究，他們發現，所有的個性通貨膨脹都是在極端條件下產生，例如戰爭、治國不善、計畫經濟到市場經濟轉變等。
與此相對，只要社會物資充裕而且民眾經濟預期穩定，無論發達國家或發展中國家，央行的「數字印鈔」，從未引發過惡性通貨膨脹。
既然不會引發通脹，那意味著央行可以無限數字印錢麼？
當然不是！
在基本生活物資供應充足且其價格被政府柔性控制的情況下，在銀行裡的錢，人們總是希望「能做點兒什麼」——
嗯，當代金融體系，恰恰就是為人們的這種需求而存在的！
前面提到，「銀行裡的錢」一般不會溢出到社會上變成「錢包裡的錢」，但，它們會被借貸，然後用於購買資產、償還債務。
銀行裡的錢，源頭從央行出來，通過借貸的方式，流通到各個金融機構（銀行為主），然後通過這些他們的轉手和存貸，形成整個社會的債務鏈條。
與其說央行們印刷海量的數字貨幣，還不如說央行們為社會提供了海量信貸，這些信貸輾轉流入到個人和機構賬戶，通常被人們用來購買資產，然後，資產價格上漲，然後，以這些上漲的資產為抵押，更多借貸，然後更多上漲……
於是，社會債務和資產價格一起飛漲。
2008年，美國股市的總市值約11萬億美元，如今，美股總市值飆升到31萬億美元，想想看，這可以容納多少「銀行裡的錢」沉浮其中？
2008年，美國房地產市場總市值約13萬億美元，如今，房地產總市值飆升到32萬億美元，這又可以容納多少「銀行裡的錢」浮沉其中？
2008年，包括國債在內的美國債券市場總市值約30萬億美元，如今，總市值升至40萬億美元，這又可以容納多少「銀行裡的錢」浮沉其中？
……
在資產價格飆升的同時，美國的政府債務也一路飆升，從2008年不足10萬億美元，目前已經超過20萬億美元……
中國前央行行長周小川提出過著名的「池子論」，意思是說，中國的房地產和股市，就是央行海量的廣義人民幣供應的「蓄水池」——這番話，對中國適用，對美國適用，對歐洲、日本也適用，對全世界的主要經濟體都適用！
不必說更遠的，就在「全世界總共有多少錢，又有多少資產？」一文中，筆者曾經列舉了最近三年全球最大的三類資產的增長情況（見下圖）。
過去三年來全球房地產、債券和股市總市值（作者博客）
說到底，「銀行裡的錢」絕大部分都被用來增加債務，用來推升資產價格。
耐人尋味的是，目前全球經濟規模排名前三的美國、中國和日本，分別選擇了股市、房地產和債券作為信貸泡沫的載體。
只可惜，資產價格的上漲和飆升，從來不會計入當代政府的通脹數據中，反而通常被看作各國政府的「政績」。
就這樣——
印鈔上癮；
信貸上癮；
債務上癮；
資產上漲上癮。
這就是2008年以來，世界主要經濟體的運行模式！
更長遠的說，是1971年佈雷頓森林體系崩潰以來全球經濟的運行模式。
問題在於，越高的資產價格上漲，需要越大的信貸規模，越大的信貸規模帶來越多的債務——隨著債務負擔越來越重，無數的人都需要用錢還債，整個社會對「銀行裡的錢」越來越飢渴。
結果就是，當央行的印鈔規模越大，每個人擁有的數字就越多，社會的債務就越沈重，我們就越覺得自己缺錢——回到開頭的故事，正因為生產了太多的煤，所以窮人們才沒有煤生火取暖。
信用貨幣體系的無限擴張，造成的就是這麼一個荒謬絕倫的結果。
