市場普遍預期，中國央行的降息週期確認啟動了。（圖片來源：SeanPavonePhoto/Adobe Stock）
【看中國2019年11月27日訊】2019年，過去十年中最壞的一年，但也是未來十年中最好的一年。現在，它僅剩不到40天的時間。形勢正在起變化。11月，中國央行的操作成為了市場最大的亮點，市場普遍預期，中國央行的降息週期確認啟動了。但豬肉漲價真的不要緊嗎？
近兩週，連一線城市的房地產政策也出現了放鬆操作，讓人不免臆想：在經濟下行的壓力下，樓市2020年會迎來小陽春嗎？
11月22日，中國國家統計局公布了修訂後的2018年GDP為919,281億元，比初步核定數增加了18,972億元，增幅為2.1%。明年不再有「保六」的壓力時，還會有強刺激嗎？
宏觀調控是一盤大棋，這些事情會如何相互作用和牽制？
隨著12月中央經濟工作會議的靠近，矛盾、博弈的信號越來越密集，市場的聲音、年末的經濟金融數據，無不在影響著高層對經濟形勢的研判、對明年政策重心的部署。
現在，這盤大棋局上還留著三大問題，它們也會是影響2020年經濟政策總基調的最關鍵問題。
第一大問題：為什麼豬肉那麼貴，央行還要降息？
11月，中國央行三度出手「降息」，這個超預期結果算是給市場吃下了定心丸。但在豬肉漲價的現實之下、在「不搞大水漫灌」的承諾面前，寬鬆之路會怎麼走？
10月生豬價格環比飆漲了20%，帶動CPI一舉破三、猛躥至3.8%的高位。CPI破4只有一步之遙，讓所有人大吃一驚。
但仔豬出欄需要至少半年時間，母豬從補欄到增加供應則需要18個月的時間，所以未來供應形勢還是比較緊張的，農業部認為，「市場供應明顯增加可能還要到明年下半年」。因此，豬價究竟是不是漲到頭了，似乎也不好說。
誠如大家所見，豬價在11月的回落幫助央行做出了降息的選擇——在「防通脹」和「穩增長」兩個目標面前，央行更看重後者。10月份經濟、金融數據超預期持續下行，透露出更大的隱憂。
11月22日，中國央行貨幣政策委員會委員馬駿稱：「豬肉問題只是時間問題，看用多長的時間來解決而已。」
但豬價帶來的結構性通脹並非沒有壓力。這一牽制一日沒有解除，央行一天無法走出進退維谷的困境。央行在三季度貨幣政策執行報告裡，新增了「保持物價水平總體穩定」的表述，對目前豬肉帶來的結構性通脹也有所預警：「要警惕通貨膨脹預期發散」。
也就是說，一旦通脹外溢到其他物品，即便豬肉價格降下來了，通脹也不會跟著消失。通脹的預期會改變企業、消費者的行為。治理通脹是麻煩事，在經濟下行期不可能打下總需求來防通脹。但不治理，就會約束後面擴大總需求的政策。
第二大問題：為什麼最近「房地產放鬆」的傳言越來越密集？
中國央行做出降息的動作之後，實體還沒動，樓市的心先動了。在過去兩週裡，深圳的豪宅稅、上海臨港的人才政策、廣州的限購政策微調、北京吹風調整普宅標準，再加上影響房貸利率的五年期LPR下調5個基點……在下跌通道中掙扎的樓市已經蠢蠢欲動。
現在，市場上有兩種觀點。一種認為，在融資渠道收緊的情況下，房地產的投資增速仍然比去年高，是今年穩增長的意外功臣。如果再收緊調控，一旦房地產投資的韌性走到臨界點，就會影響投資增速。這種觀點傾向於依靠房地產韌性的臨界點來預期寬鬆的到來。
另一種觀點則認為，只有房地產的韌性走到臨界點，將韌性變軟了，經濟機制才能慢慢糾偏，掙錢的機會也才能回到製造業中。說到底，在這場大國博弈中，中國的核心競爭力是「世界工廠」，而不是「房地產」。
未來，房地產政策的走向如何呢？
11月22日，中國央行貨幣政策委員會委員馬駿在發言中表明：中國的逆週期調節政策還有空間，包括財政政策、貨幣政策和房地產政策。
在2018年GDP修訂之後，中泰證券指出，如果按2019年GDP增長6.1%測算，2020年增速只需略超5.6%，就可以實現GDP翻一番的目標。
這意味著什麼？2020年中國經濟不會有保六的壓力。那麼，此前「保六」邏輯下推導出的刺激政策、樓市放鬆，還會有嗎？去房地產化的決心，先別提前低估。
信號是矛盾複雜的。
第三大問題：為什麼「放水」副作用那麼大，中國不選別的路走？
過去十幾年裡，中國人對「放水」一詞的記憶，實在不太美好。上一次內外風險互相碰撞、給經濟造成多重挑戰時，中國啟動了四萬億的財政刺激計畫，積極財政和寬鬆貨幣的政策組合，帶來了超預期的放水效果，中國GDP增速也從2009年一季度的歷史低點6.4%迅速躥升至一年後的12.2%。
但用力過猛的調控在隨後幾年也產生了不可低估的負面效果，投資過熱、土地財政、地方隱性債務、通脹高企、房價飆漲……
經濟進入新常態後，為了消化天量的房地產庫存，中國又來了一輪前所未有的全國性貨幣化棚改，導致房價從一二線到三四線輪動上漲。到今天，中國經濟還在消化上一輪放水帶來的效應中艱難轉型，費盡方法糾偏經濟的脫實向虛。
那麼，在這輪經濟下行週期裡，中國能把握好宏觀調控的「度」嗎？
但是，牽馬到河易，強馬飲水難。政策堵得住錢向房地產輸送的渠道，卻無法完全左右錢的流動，要讓社會資金自動投入到利潤越來越薄的實體經濟中，談何容易。
在穩增長的壓力面前，單靠貨幣政策發力顯然還不夠，央行智囊盛松成已經幾度公開發言指出，財政應該擔當更重要的角色。在最近一次採訪中，他表示：「目前首當其衝的是要實行積極的財政政策，例如提前發行地方政府債，以支持基建項目開工，當然找到合理的項目也是前提。此外，減稅降費也應持續。」
所以，這究竟是什麼信號，各位可以自行意會。
