【看中國2021年1月3日訊】（接前文）
四 特斯拉的天價估值：投機明顯
現在我們來討論，特斯拉的天價估值是怎麼來的？看股價上漲軌跡的話，本輪上漲是2019年10月開始，直到現在（2020年12月）依然沒有結束。2019年9月底，特斯拉股價48塊，到了年底，已經漲到83塊，到了今年6月，進一步漲到216塊，目前在640塊左右。
從時間上看，特斯拉的股價上漲，可能與上海工廠的建成投產有關。特斯拉上海工廠2019年1月開工，6月進行調試，7月開始招聘工人，9月開始投產，年底就開始交付新車，速度飛快。特斯拉上海工廠投產的時間，正好是特斯拉股價開始上漲的時間。由於特斯拉之前的交付一直受限於產能，隨著產能的放大，市場憧憬銷售大漲，股價隨之起飛。
剛才的這個推斷，從時間上有合理性，不過只能提供一個股價上漲的背景，無法幫助我們看清現在估值是否合理，以及未來會怎麼樣。需要進一步看的，是股價上漲的直接誘因。
下圖顯示，特斯拉的換手率很高，是其他科技股的好幾倍。年初的時候，每天換手率平均超過10%。作為對比，其他的很多明星科技股，像蘋果，亞馬遜，臉譜，日換手率都在1%左右，通用汽車的換手率也在1%左右，谷歌的換手率只有0.5%左右。所以，特斯拉的換手率是異常的高，比其他股票高出一個數量級。
這麼高的換手率是什麼意思呢？就是買進來的人，很快就賣出去了。換手率10%的話，就是平均持有10天，就賣出去了。這種交易行為，和看好長期價值，買入等待價值實現的邏輯是很不一致的。價值投資者，是不會這樣頻繁地交易的。為什麼這麼快賣出去呢？還是因為不敢長期持有，有了利潤就盡快落袋為安。
在金融學研究中，有一個共識很高的結論，就是過高的換手率，是投機行為的證據，代表的是投機，而不是投資。過度的投機推高股價，吹起泡沫。那麼泡沫什麼時候破滅呢？這個也簡單，就是換手率下降的時候。換手率下降，意味著入場接盤的人少了。等到接盤的人少於賣出的人，股價泡沫就破滅了。從剛才的圖中看，10月和11月，換手率已經下降到4%左右，降了一半還要多，但是依然是其他股票的好幾倍。如果換手率進一步下降，特斯拉股價的泡沫，離破滅就不遠了。
對於特斯拉的高股價，可能還與馬斯克的個人魅力有關。馬斯克經常語不驚人死不休，炒作能力是一流的。而且腦機介面，太空飛船，星鏈計畫等等不僅具有話題性，而且符合人們崇尚科技進步的價值觀，滿足了人們「仰望星空」的需求，因此贏得了大批粉絲，有助於特斯拉的炒作。
限於篇幅，本文只對特斯拉電動車這個產品進行分析，對這些話題不作評價。只想說一句，商人最大的情懷，就是把產品做好。其他的，小賭怡情就好，太多了傷身。
五 可證否預測：股價腰斬
本文的最後，我給一個可證否的預測。波普爾說，科學的本質是可證偽。做了這麼多分析，如果沒有一個可證偽的預測，那麼也很難說分析對不對。
在預測之前，我再加一個理由，為什麼特斯拉的股價是泡沫，不可持續。簡單說，就是即便特斯拉的產銷持續增長，也無法支撐目前的股價。根據現有數據，2020年的產銷大概是40萬輛出頭，比2019年增加4萬輛，大約增長10%。假定特斯拉銷量每年增加30%，3年後翻番。考慮到特斯拉在歐美市場已經滑坡，這已經是個樂觀的預測。特斯拉目前的利潤率在1%左右，假定3年後也翻番，達到2%。考慮到汽車市場的競爭激烈，以及電池技術還有待成熟，這樣的估計已經是很樂觀的了。即便如此，特斯拉的利潤才增長4倍，估值依然有250多倍，依然是天文數字。當市場意識到樂觀的增長也不能支撐天價的估值時，投機者將退去，股價將下跌。
目前，特斯拉的產能已經達到84萬輛，產能已經不是瓶頸了。上文說過，特斯拉在歐洲、美國市場已經不再增長，其他車企已經奮起直追，特斯拉的增長，其實取決於中國市場的增長。隨著特斯拉問題的暴露，以及鐵粉已經陸續購買，相信特斯拉在中國市場的增長也會慢慢放緩。當市場明白產能不是問題，需求才是問題的時候，泡沫就會破滅。
什麼時候呢？因為中國人口基數大，高收入人口也不少，加上美國、歐洲、中國以外其他市場還有增長，還不能貿然預判這個時間會很快到來。特斯拉的增長，有可能還會持續1-2年。不過，其他車企在1-2年會有較好表現，會進一步削弱特斯拉的光環，讓市場回歸理性。
保守起見，判斷特斯拉股價崩盤的時間在三年之內。光環褪去之後，100倍出頭已經是很高的估值，股價會從250倍左右的估值下跌1半或以上。綜上，形成以下預判：三年之內，特斯拉股價至少腰斬。
讓我們等待時間的檢驗。
（全文完）
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