【看中國2021年4月9日訊】3月，美債收益率大幅回升，年後美元「加息」80基點，觸發了新興國家資本外流的擔憂，新興國家拉響加息警報。烏克蘭率先加息至30%，緊接著，3月18日，巴西、土耳其宣布加息，3月19日，俄羅斯宣布加息。
4月，風雲突變，美債收益率連續下行。自4月1日至4月7日，十年美債收益率下行已超過10個基點。
加息警報解除了嗎？美債收益率為何下行？
一 通脹預期緩和
據美國約翰·霍普金斯大學實時數據，截至4月6日，全球新型冠狀病毒累計確診病例超過1.31億例，累計死亡近286.3萬例，其中美國累計確診已達3078.6萬例，累計死亡超55.5萬例，巴西累計確診約1301.3萬例，印度累計確診約1268.6萬例。較多地區新冠病例重現趨勢性增多跡象。加拿大總理稱加拿大正面臨「非常嚴重的第三波新冠疫情」。
多地接種者發生血栓甚至死亡，阿斯利康疫苗被指與腦血栓有聯繫，新冠疫苗的安全性受到質疑。疫情反彈影響之下，需求受到一定壓制，油銅走勢稍顯疲軟，通脹預期有所緩和。
通脹預期緩和，美債收益率就會有下行動力，資本市場壓力就會減小。筆者在年初就曾說過，如果疫情好轉，資本市場壓力就會倍增。相反，只有疫情惡化，資本市場壓力才會減少，這不，美股又度過了開心的一週。
二 加稅預期
為支持龐大的財政刺激計畫，拜登政府磨刀霍霍，準備向企業和富人加稅。白宮公布了加稅計畫細節，其中兩項是將企業所得稅稅率從目前的21%提高到28%；將美國企業海外子公司的「全球最低稅率」從目前的約13%提高到21%。
如果稅率夠高，稅收增加可以讓財政赤字缺口縮小，那麼債券發行量就會減少，如果市場預期債券供應量會減少，美債收益率就有下行動力。
三 警報解除？想多了
影響大宗商品走勢的無非是兩個因素：1）供需關係；2）資金投機。
經濟仍然萎靡，需求一直低迷，如果大宗走勢是由需求主導，2020年疫情至今大宗商品價格根本就不可能連創新高。實際上影響大宗商品價格的主要因素是資金太多，金融資產與實體資產比值已達到歷史峰值，大宗有炒作價值。
需求改善與否，其實只是一種催化劑。需求略有反彈，資金就會將大宗價格炒上天；而需求哪怕再萎靡，剛性需求總是不能少的吧？沒有其他東西好炒的時候，資金也可以炒剛需品的上游。剛需價格炒的再高，也有人捏著鼻子認。
無論需求改善與否，只要貨幣量（M2）還在這裡，長期通脹預期就肯定會走高（短期還是會受到需求影響，但已經進入易升難降階段）。從通脹預期來說，美債收益率上行之路距離終點尚遠。
再來說說加稅，美國的稅率可能高到覆蓋赤字缺口嗎？
稅率高，資金就會自動流向稅率低的國家。想要避免資金外流避稅，除非全球採取統一行動加稅，讓資金跑到那都躲不了加稅，但全球統一加稅，必然會壓制經濟效率，財政刺激的意義在哪裡？現在的全球經濟能接受統一加稅嗎？
從這點來說，美國加稅的作用必然是有限的，赤字缺口將通過四個途徑解決：
1）美聯儲赤字貨幣化。美聯儲購債就是印鈔，會推高通脹預期，進而推動市場加息，抬高美債收益率。
2）吸引海外美元回流購債。將迫使海外加息抑制美元回流。
3）加稅解決一部分。可以緩和美債收益率升高。
4）市場存量資金購買。存量資金購債會直接推高美債收益率。
大部分的赤字缺口仍然要靠發債來解決，加稅和海外美元回流只能緩解美債收益率走高。新增發債要麼靠赤字貨幣化來解決，要麼就要靠市場存量資金解決。前者會推高通脹預期抬高美債收益率，後者直接抬高美債收益率。
美債收益率長期看漲的走勢是確定的，唯一的問題是，長期走勢並不是單邊上漲——送個好圖：
美債收益率的預期走勢與實際走勢（作者博客）
其實，加息警報才剛剛拉響而已……
