【看中國2022年12月26日訊】今天，世界上有很多人都在關注新一隻黑天鵝將在哪裡誕生，這其中就包括大名鼎鼎的伊隆•馬斯克。
馬斯克可不僅僅是說說而已，他不斷拋售特斯拉的股票儲備現金，顯然就是為了應對未來的不利局面。
世界首富馬斯克最近不斷拋售特斯拉股票儲備現金（圖片來源：John Shearer/Getty Images）
其實，危機是注定要出現的。從加拿大的一組最新經濟數據就可以清楚地看出來。
加拿大統計局剛剛公布的數據顯示，加拿大人第三季度的家庭債務與可支配收入的比率上升至183.3%。也就是說，在7月初至9月底這段時間裏，加拿大家庭每擁有100加元的可支配收入，就平均有183.3加元的各種家庭信貸市場債務。可支配收入指的是在扣除各種稅後一個家庭或個人可以用於消費或儲蓄的收入，信貸市場債務包括房貸和信用卡等債務。
加拿大人用於還債的金額在其收入中所佔比例從第二季度的13.46%上升到三季度的13.97%，隨著央行不斷提升利率，用於還債的金額在其收入中所佔的比例就會不斷上升，就會導致一些負債率過高的家庭資金鏈斷裂然後違約，當銀行體系的壞賬積累到一定程度之後就會引發危機。
這並不僅僅是加拿大一個國家的事，是全球所有主要經濟體的事。
次貸危機之後到去年，以美元為首的全球主要貨幣利率在多數時間內都停留在零附近的水平上，在十幾年的低利率環境下，國家、企業和家庭就會習慣於按照這樣的利率水平配置債務（目的是實現利益最大化），可今年開始主要央行的利率飆升，目前的美元基準利率已經來到了4.25%-4.5%的區間，美國30年期的房貸利率從去年的3%以下上升到目前的6%以上，這就導致負債主體的債務壓力急劇放大，當資金鏈斷裂時就只能違約，而密集的違約就會引爆金融危機。
房貸、車貸（目前正在加速違約）、高債務率的政府債務、加密貨幣市場等都是目前各方關注的焦點。但上述問題很難形成真正的黑天鵝事件，源於人們經過過去很多年的教育已經對上述債務問題給予了足夠充分的關注，而真正的黑天鵝一定出現在多數人的視野之外。
不過，下面的現象十分值得人們警惕。
在低利率時期，基於國家、企業、家庭增加負債所需，各國央行的資產負債表都出現了快速擴張。次貸危機之後的十多年間美聯儲的資產負債表擴張了10倍以上，其它央行的資產負債表也都出現了快速擴張。
美聯儲是依據什麼擴張自己的資產負債表哪？換句話說，美聯儲是依托什麼發行了那麼多的美元哪？現在美聯儲的美元發行保證金主要是美國國債，也就是說，在資產負債表快速擴張的過程中美聯儲吃進了大量的美國國債（以及其它高級商業債券，這些商業債券的收益率走勢與國債收益率走勢基本同步，後面不再特別強調）。
在零利率時期，國債收益率在極端的低位，即國債價格在極端的高位，也就是說美聯儲吃進去的是高價格的國債。過去很多年中，美聯儲吃進去的十年期國債價格在118美元至140美元之間，均價大約128美元左右。
目前，美聯儲處於加息週期，就需要拋出國債買進美元，以達到美聯儲要實現的目標利率。但隨著利率的上升國債的價格就在不斷下跌，目前的十年期國債價格約為114.6美元，相當於美聯儲在低價格上拋出了國債，而高買低賣就造成了美聯儲的虧損。
美聯儲為了維持宏觀金融的穩定，要求商業銀行上繳存款保證金，美聯儲為這些存款保證金支付利息，但隨著基準利率的上升美聯儲為存款保證金支付的利息就會增加，這進一步增加了美聯儲的成本。
一旦美聯儲持有債券（包括國債和商業債券）的收益無法彌補上述虧損的時候，央行就開始出現虧損。
其他歐美日央行與美聯儲的運行原理和所處的處境基本一樣。
所以，我們就接連看到了下述報導。
加拿大央行今年第三季度虧損5.22億加元，這是87年以來的首次虧損。加央行最新的季度財務報告說，來自其資產利息的收入沒有能跟上銀行存款的利息費用，在利率迅速上升的情況下，存款的利息費用隨之增加。加央行在新冠期間通過收購政府債券急劇擴大其資產，這就是量化寬鬆，在高價格收購政府債券意味著低收益率無法彌補商業銀行的存款利息，而債券價格的波動也造成虧損。
同樣的事情也出現在日本央行身上。
日本國債的最大持有者是日本央行，目前持有的國債數量已經超過總量的50%，而日本央行的報告稱，因國債收益率上升（即價格下跌），其持有的日本國債在2023財年上半年（今年4月至9月）遭受了創記錄的估值損失，截止9月底的半年內損失金額就高達8749億日元（約合62.9億美元）的損失。12月20日，日本央行宣布調整收益率曲線控制政策，將十年期國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%，這立即導致國債價格的暴跌，日本央行持有的大量日本國債出現爆虧，傷口在嘩嘩流血。
歐洲央行面對的是一樣的處境。
當然，最重要的還是美聯儲。
根據聯邦法律，美聯儲的大部分營業利潤都要上繳給美國財政部，過去很多年美聯儲按時向美國財政部進行分紅，2021年美聯儲報告了1078億美元的淨收入，向美國財政部的分紅是1074億美元。但今年的畫風突變，最新的數據顯示，截止10月5日美聯儲向美國財政部的收益匯款是-29億美元，即美聯儲向美國財政部分配的是虧損。如果虧損的情形持續到本財年結束，這將是美聯儲自1915年以來的首次運營虧損。
事實比上述數字所顯示的情形要嚴重的的多。根據美聯儲今年6月初披露的一季報，截至今年一季度末，美聯儲持有的美債、抵押貸款支持證券（MBS）出現了3300億美元的賬面虧損。一些分析人士認為，美聯儲在虧損的問題上做了手腳，根據美聯儲截至去年年底的資產升值情況進行調整，該行一季度賬面浮虧已經高達4580億美元！
虧損的原因很清楚，持有債券的利息不足以彌補美聯儲所支付的商業銀行存款準備金的利息以及債券價格下跌。而一季度之後，美聯儲每次加息的過程，都是在低價格水平上拋出國債（或其他債券）的過程，是將債券價格下跌造成的賬面虧損兌現為實際虧損的過程。
這意味著什麼？
從上世紀八十年代初開始，美國的基準利率開始從高位回落，在利率回落的過程中美國的國債收益率也持續回落。
隨著國債收益率的不斷回落，就意味著美聯儲持有的美元發行保證金——美國國債（和其他商業債券）價格上漲的過程，這就讓美聯儲的資產不斷被動上升，體現為美聯儲的盈利水平不斷提高。美元的價值是否有保證，當然與美國的政治、經濟、軍事、科技競爭力有關，但本質上還是取決於美聯儲的資產是否能支撐美元的價值，相信所有人都可以理解這一點。上世紀八十年代初期開始隨著美國國債價格的不斷上漲，美聯儲的資產就會不斷升值，美元的價值就越來越有保證，而美元的價值越有保證，通脹就越低（通脹本質是貨幣現象），利率也就越低，所以從上世紀八十年代初期開始美國的通脹就進入了長期的下降過程，次貸危機之後美國進入了歷史上罕見的低通脹時代，美元也進入了零利率時代。
美聯儲的資產不斷升值讓美元的價值越來越有保證，就是過去四十多年的主線。可現在，美聯儲開始因資產貶值而虧損。
當美聯儲的資產開啟貶值的趨勢之後，相當於支撐美元價值的保證金價值開始不斷萎縮，這當然會推動美元的進一步貶值。而美元的進一步貶值就會持續刺激通脹，會推動美聯儲進一步加息，而加息的過程就是美聯儲在低位不斷拋售美債的過程，就是將賬面虧損兌現的實際虧損的過程，也是反覆推動美元貶值和通脹的過程。這就形成了新的宏觀趨勢。
要注意的是，央行今天所面對的處境在歷史上從未出現過。1971年前實施金本位，作為準備金的黃金不存在貶值或增值的問題。今天央行所遇到的問題純粹是債務（國債和商業債券）成為央行貨幣發行保證金之後所需要面對的全新的問題，在央行資產膨脹（即債券價格上漲）週期，保證金的比例在增加，貨幣價值有保證，通脹不斷回落；而央行資產萎縮（債券價格下跌）週期，表現為央行不斷虧損，相當於保證金的比例在不斷減少，相當於央行在濫發貨幣，通脹就會不斷惡化。一旦央行因不斷虧損而破產哪？那就是換幣。
如果未來美元的貶值尚可控，對世界就是好事。可如果美聯儲的資產貶值、美元貶值、通脹上升之間不斷反覆推動，就會爆發惡性通脹，就會導致當今世界紙本位貨幣的徹底解體（類似國民政府時期的法幣與金圓券），這會給世界帶來一場至少是百年來最嚴重的金融危機與經濟危機。
美聯儲是全球金融市場中當之無愧的老大，它的資產貶值給世界指明了方向……
