美聯儲開閘:印鈔洪水又來了嗎?(圖)

發表:2023-03-24 09:45
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【看中國2023年3月24日訊】過去一週時間,美聯儲資產負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的政治規則,「人數越多、越大張旗鼓,事兒越不重要」:每次鄭重其事、大張旗鼓,全體投票,要麼是早就定好的事情,要麼是無關緊要的事兒;每次若無其事,二三人甚至一人獨斷專行,常常事關國家和民族的未來方向,重大無比。

對這種政治規則的「精髓」,美聯儲顯然拿捏得十分到位。

要知道,自從美聯儲在2022年初裝模作樣地提出「縮表」,已經過去一年時間,這麼久以來,美聯儲的資產負債表「縮減總規模」,僅為6200億美元:向全世界宣布要收鈔票的時候,鄭重其事,一年過去,收了6200億美元;救助美國銀行業印鈔票的時候,若無其事,一週過去,爆印3000億美元。

印鈔之下,美國的銀行業還有什麼大問題麼?

如果有,那一定還是印鈔規模還不夠大,不能夠匹配銀行債務及支出!

就在2009年美國金融危機救助時期,美國前財政部長蒂莫西-蓋特納(Timothy Geithner),就公開說過這麼一句話:「我希望在櫥窗堆滿了錢,多到足以與可能出現的債務相匹配」。

與美聯儲這種印鈔的結果相對應的,是黃金價格在過去一週的暴漲。在美聯儲資產負債表規模確實暴增的情況下,很多人就認為,美聯儲這是又一次開閘放水,重啟QE,從縮表激進轉向擴表,各類風險資產的牛市又要來了……

這個嘛,還是要冷靜一點兒的好。

該怎麼說呢?

美聯儲印鈔的確是印了,但是,你要認真掰扯下去呢,又與以前的QE印鈔有所區別。

每個週四,美聯儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產負債表變化,正是從其披露中,我們發現了其開閘放水的「真相」。

詳細對照一下美聯儲3月9日和3月16日公布的資產負債表,可以看到,過去一週裡,美聯儲資產主要增加項包括三個方面:

1)一級市場貸款(Primary Credit):這個主要是指金融機構通過美聯儲貼現窗口(discount window)借款獲取的流動性,最新數據是1529億美元,相比一週前的46億美元,淨增加1483億美元,該部分貸款執行3個月期限的貼現率,期限90天,利率4.75%。

2)銀行期限融資項目(Bank Term Funding Program,BTFP),這一項,是矽谷銀行倒閉後美聯儲所設立的項目。目前,該條目貸款總規模僅為119億美元,估計本週這個數據會增加一些,根據美聯儲對BTFP的說明,該項目貸款期為一年,利率4.69%。

3)其他信用支持(Other Credit Extensions),該項目主要是指美聯儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持,上週規模為0,本週規模1428億美元,全部是淨增加——這個錢主要是為那些出問題的商業銀行的儲戶存款保底的,額度不一定會使用多少。

除了這三項之外,美聯儲的其餘項目,如原本一直持有到期的國債和MBS規模,其實都沒有增加,甚至還出現了小規模的下降。

從這個意義上說,美聯儲現在的縮表進程並沒有終止,你可以說它是一邊收水,一邊放水。不過,正如之前所說,這一次的「擴表」,與以往的QE印鈔,還是有所區別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表,或是2019-2021年的無限QE和擴表,無論是購買長端國債和MBS,或是購買短期國債,美聯儲在購買資產之後,都一直持有該資產,不考慮期限問題。說白了,就是通過二級市場的購買,一方面壓低了國債的利率,另一方面就是直接給市場送錢,整體增加了市場上流動資金的規模,所以就會出現資產價格普漲的情況。

然而,本次的「擴表」,不管是貼現窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用,本質上都是一種貸款,只有很短的期限(3個月或1年),而且只是面對受困於流動性危機的商業銀行,並不是針對二級市場的「直升機撒錢」,這種情況下,市場上的整體鈔票規模不見得會增加。

為什麼不見得會增加?是因為近期多家地區銀行出現流動性危機,這可能使得,許多銀行對於為企業和個人發放信貸,短期內持更加謹慎的態度,以免讓自己也陷入流動性危機而破產,這種「安全第一」的思路,必然會抑制商業銀行的信用派生(這意味著貨幣乘數降低),而沒有這種信用派生,市場上廣義貨幣(信用)的規模,不僅不會增加,甚至還可能減少。

實際上,2008年全球金融危機實施QE等非常規貨幣政策之前,除正常維持資產負債表的規模外,美聯儲的貨幣政策,一直都是利用貼現窗口對出現問題的商業銀行實施救助。所以,這一次美聯儲的行動,某種程度上可以說是一次貨幣政策的「回歸」。



責任編輯:宇真

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