【看中國2023年3月29日訊】近期，美國WTI原油價格跌破70美元/桶，最低更是跌至65美元/桶。
65美元，這個價格很重要。為什麼呢？
因為，這個價格是涉及到兩個世界上最大產油國的「生產成本」問題。
先說美國。
過去幾年，美國是世界第一大產油國，而當前美國產出的原油中，75%都是頁岩油。根據EIA（美國能源署）發布的數據，截止2023年3月22日當周，美國的原油產量達到了1230萬桶/日，其中，頁岩油產量為921萬桶/日。
根據有關研究機構對美國頁岩油產區的調查，2022年美國能源企業，2/3的頁岩油，其生產的邊際成本都集中在65美元/桶（見下圖），這也意味著，如果WTI油價低於65美元/桶並持續下去，那麼，美國市場上大部分頁岩油企業將無法持續維持生產。
美國頁岩油成本曲線評估（來源：中金公司研究部）
第二大產油國沙特，這兩年其產量雖然沒有美國高，但卻是全球第一大原油出口國，對於國際油價，有著舉足輕重的影響。
沙特生產原油的邊際成本倒是很低，據說產出成本10美元/桶以下，但，沙特有大批的王爺要維持奢侈生活（據說有5000個之多），還要保證沙特普通民眾的最低生活福利，而且王儲薩勒曼還大搞什麼「2030願景」，這都是燒錢的項目，都得靠賣油收入支撐……
不光沙特是這樣，全球主要原油出口國都有這問題，很多原油生產國的政府，就指望著賣油賺錢，維護財政平衡。有鑒於此，有研究機構就總結了2023年全球主要原油出口國維持財政收支平衡所需要的油價，這就叫「財政平衡油價」（見下圖）。
2023年主要產油國財政平衡原油價格（來源：中金公司研究部）
沙特的財政平衡油價，也恰好就在65美元/桶附近。這也意味著，如果國際原油價格跌破65美元/桶，那麼沙特就有很強的動力去減產保價。
2022年，全球原油總產量為9990萬桶/日，美國和沙特合計就佔了近1/4，當這兩個最大的產油國都有極強的動力將油價維持在65美元/桶以上的時候，我們基本可以說，油價來到了底部附近。
有人可能說了，你憑什麼斷定這個就是底部附近？2020年疫情爆發之後，原油價格一度跌至歷史性的負值呢！現在，在美聯儲的持續加息之下，美國的經濟衰退幾乎是板上釘釘，原油消費的驟降，難道不會進一步打擊原油價格麼？
這個，筆者確實不知道美國會不會爆發經濟衰退，如果爆發的話又會有多深，但筆者傾向於認為，油價很難再像2008/2016/2020年那樣，降至50美元/桶以下。
核心原因，還是在美國的頁岩油產量這裡。
憑藉水力壓裂法這一革命性開採技術，自2007年以來，美國頁岩油產量實現歷史性飛躍，躍升為全球最大的原油生產國，在國際原油定價方面與OPEC分庭抗禮——但是，也許就從2023年開始，美國頁岩油生產最輝煌的時代即將落幕。
根據美國EIA估計，2023年4月份，美國頁岩油產量預計將再增加6.8萬桶/日，雖然產量繼續增長，但增速卻逐漸收窄，特別是，有超級油田之稱的美國最大的頁岩油田——二疊紀盆地石油產量（佔美國頁岩油總產量的60%），預計僅增長2.6萬桶/日，是自去年12月以來的最小增幅，至於其他主要的6個頁岩油產區，過去2年，早已在產量上「躺平」。
與常規油田相比，頁岩油井的生產週期很短，單井有效壽命只有3-5年。根據相關機構此前測算：美國頁岩油一般在開始生產1-3個月後達到其產量巔峰，隨後產量下滑；一年後單井產量衰減60%-70%；第二年再衰減30%-40%；第三至第五年每年再衰減25%-30%；五年後基本進入低產期。
經歷了十多年瘋狂鑽探之後，美國大部分優質頁岩油田正快速邁向枯竭。去年，二疊紀盆地特拉華部分最優質的10%油井的石油產量比2017年最優質的油井平均低15%。與此同時，平均每口油井的產量也比前一年下降了6%。顯然，如果不能再發現更多的優質油井，或開採技術不能取得進展，隨著現有頁岩油井庫存耗盡，生產商將被迫去開採低質量的油井，而這需要更高的油價來刺激投資。
然而，在美聯儲的持續加息之下，美國的經濟衰退幾乎是板上釘釘，更重要的是，隨著光伏發電技術的大規模應用和新能源車的逐漸普及，新舊能源交替之際，沒有原油生產商會蠢到在這個時候重金投入頁岩油的勘探和開發，他們寧願把賺到的錢，做成現金分紅或者回購股票，也不願再投入到勘探和研發中來。
2022年俄烏衝突爆發，全球石油價格飆升。在這種大好形之下，美國全年的頁岩油產量增速，僅有2017-2019年的1/3，遠低於疫情前的水平，這顯然已經說明，美國頁岩油生產最輝煌的時代即將過去。
2022年，美國原油公司在股票回購和股息上的支出，超過了資本項目的支出，這是2012年以來的第一次，26家原油公司總計回購和分紅1280億美元，而到了2023年1月份，美國原油公司累計公告的股票回購總額達到了1320億美元……與此同時，美國的原油鑽機數目，卻在2022年底達到頂點之後開始逐漸下滑。
至於衰退的影響嘛——最近40年來，除2020年疫情危機之外，美國其他幾次經濟衰退對於原油消費的打擊，並沒有大家想像的那麼大，美國的原油消費量整體一直都在逐年穩步上升。
實際上，根據3月份最新的專業報告，無論是EIA，IEA（國際能源署）還是OPEC，他們對原油消費的預測中，都普遍認為全球的原油消費將在2023年將繼續保持增長的勢頭：
EIA預測：2023年全球石油需求同比增加111萬桶/日至10047萬桶/日；IEA預測：2023年全球石油需求同比增加190萬桶/日至10190萬桶/日；OPEC預測：2023年全球石油需求同比增加232萬桶/日至10187萬桶/日。
就個人看法，筆者也並不認為美國會陷入像2008年那樣的深度經濟衰退，更不可能遭遇2020年那樣的疫情危機對油價的毀滅性打擊。在這種情況下，油價來到美國頁岩油生產成本和沙特的財政平衡油價附近，當前市場對於原油的價格，是不是過於悲觀了呢？
對油價更悲觀的短期觀點，還體現在CFTC（美國商品期貨委員會）公布資產管理機構（對沖基金）的原油倉位上——根據CFTC最新公布的持倉數據，目前對沖基金在NYMEX交易所原油期貨上的淨多持倉，位於過去3年的最低水平，這意味著它們都極端不看好油價。
「買在無人問津處，賣於人聲鼎沸時。」油價如此被看空的時候，一個理智投資者該做出什麼樣的選擇，豈非不言自明？
