風險資產的拐點是不是快來了？(圖)

【看中國2024年3月29日訊】3月21日，又一場美聯儲公開市場委員會會議結束。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這是2024年美聯儲的第二次議息會議，也是美聯儲一年四次的季度議息會議第一次，而在季度議息會議上，美聯儲不僅會對利率、資產負債表操作做出調整，而且會明確自身對於通脹、就業以及經濟前景的展望情況。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

下面就列舉了美聯儲2024年8次會議的具體舉行時間（議息會議公告和鮑威爾的講話及答記者問，是北京時間推後一日的凌晨2:30）。

2024年美聯儲預定召開8次會議的具體時間及主題（作者博客）

那我們來看看，這一次的議息會上，美聯儲說了什麼話。

第一，維持聯邦基金利率5-5.25%的水平不變，符合市場預期；第二，維持減持600億美元/月美債和350億美元/月MBS的縮表節奏不變，符合市場預期。

自2024年9月以來的所有美聯儲會議中，這兩個方面的操作，一直都維持不變，這方面沒啥可討論的，關鍵是美聯儲票委對未來利率水平的預期（點陣圖）和美聯儲主席鮑威爾答記者問中所表現出來的思路。

鮑主席的講話中，一開始就強調美國經濟活動強勁，失業率保持低位，通脹也有所放緩，但依然保持在相對高位，不過，美聯儲依然「致力於實現在長期內充分就業和2%的通脹率」。

然後，鮑威爾說，（美聯儲）在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續監測經濟前景的相關信息。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備適時調整貨幣政策的立場。委員會的評估將考慮到廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期以及金融和國際發展情況。

當然，鮑威爾這一次的講話，幾乎全都是1月議息會議之後講過的話，≈廢話。

簡單總結一下鮑威爾的講話稿：

就業：就業強勁，沒有放緩跡象，失業率極低；

通脹：前兩個月有點高，但不會更改大趨勢，這些通脹數據也不會影響未來降息；

資產負債表：我們很快要考慮縮表減緩，「將會高度關注預示縮表結束的跡象」。

接下來，是對美國經濟的預測及美聯儲對未來利率的展望。整體來看，美聯儲對於通脹下行持樂觀態度，在主動上調2024年的核心PCE通脹率以及美國經濟增速預測的同時，美聯儲的點陣圖卻顯示，票委們維持2024年降息3次的預測。

更重要的是，鮑威爾講話中強調，「盡快放慢縮表速度是適當的」、「將會高度關注預示縮表結束的跡象」，這是一個極其鴿派的表示。

於是，市場就嗨了。

本次議息會議之後，美國兩年期國債收益率迅速降低，黃金大漲，美股從橫盤轉為上漲，比特幣更是暴力反彈……CME的利率期貨市場顯示，6月份的降息預期，已經從不足60%上升到70%以上。

難道，只要美聯儲釋放「鴿派預期」，金融市場就會一直接著奏樂接著舞麼？

恐怕未必。

個人認為，現在市場更應該擔心才對，特別是以美股為代表的風險市場。

隔夜逆回購（ON RRP）市場，是美聯儲用來回收美國金融市場多餘美元的手段，所以可以看作美國金融市場超額流動性的一個指標，只要該指標在0值以上，就意味著以當前利率來看，美元在市場上並不緊缺——ON RRP規模越大，說明美國金融市場流動性越充裕。

就在3月15日，ON RRP的規模一度縮減到4130億美元，是2020年6月以來的最低值，這正是美聯儲說需要討論「暫緩縮表」這個議題的原因。

不過，在非危機時刻，筆者更喜歡用一個簡單粗暴的指標，來觀察美國金融市場流動性的情況，那就是——商業銀行存放在美聯儲的準備金規模。

很顯然，過去近4年的時間裏，除了極少數危機時刻（如矽谷銀行出問題的時候），美股的整體走勢，與美聯儲資產負債表中準備金的規模，幾乎可以說是息息相關。

自2022年10月份以來，頂著美聯儲的暴力加息和暴力縮表，美股為什麼一路上漲？

一方面，固然是因為AI產業爆發，帶動了以英偉達為代表的美國大型科技股持續上漲，另一方面，也是因為美聯儲一直在悉心呵護美國金融市場的流動性，確保準備金足夠充裕而且還逐漸上漲。

有人可能疑惑了，這美聯儲不是在縮表麼？而準備金，正是美聯儲資產負債表中最核心、最重要、也是最大的負債項，美聯儲怎麼可能一邊縮表一邊增加準備金？

當然是可以的！

美聯儲的負債中有四個大項：準備金、逆回購、財政部賬戶、流通貨幣。這4大項加起來，大多數情況下都佔到了美聯儲資產負債表規模的99%。美聯儲資產負債表規模以每月950億美元的速度縮減，同時準備金卻在持續增加，那只能說明，這4大負債項中，有一項的減少速度遠大於950億美元/月。

從2022年10月份以來，準備金在增加，流通中貨幣基本保持不變，財政部賬戶的資金也在增加，只有逆回購（包含了隔夜逆回購及其他逆回購）規模在迅速下降，特別是過去的一年時間，逆回購從2.65萬億美元迅速下降到如今的8500億美元，平均每個月縮減1500億美元，由此撐起了美國金融市場的流動性水平越來越高。

可接下來幾個月呢？

逆回購規模，大概率不可能繼續按照1500億美元/月的速度釋放，TGA和流通現金的規模，不僅不會減少，還很有可能還會增加……

接下來一兩個月裡，美聯儲賬戶中準備金的規模極大概率會下降。這也意味著，美國金融市場流動性將收緊，這樣一來，不管美股還是其他風險資產，還是不要那麼樂觀的好。

責任編輯:宇真

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