【看中国2021年7月23日讯】6月，美联储会议以来全球资产：疫情反复导致市场整体“Risk Off（避险）”。
分资产看，整体上国债>高收益债>商品>股票。分区域看，美元资产表现整体好于其他资产：美股、美债、美元均走强。权益市场方面，发达跑赢新兴、成长重新跑赢价值，新兴市场资金转为净流出。债券市场方面，美债曲线明显平坦化，10年期美债一度下破1.2%。全球避险情绪的背后，主要是受Delta变种病毒影响，6月以来欧洲和美国疫情出现反复，主要发达经济体的经济复苏的势头均有所放缓。
资产三处“背离”：美债利率超预期下行，美股一枝独秀，美元走强。虽然在疫情反复背景下，全球整体资产呈现“避险抬头”，但部分资产走势仍超出市场预期：
（1）6月会议美联储释放边际转紧信号，但10年期美债利率却持续下行，一度下破1.2%；
（2）美债上涨的同时，美元明显走强；
（3）在其他股市整体下跌的同时，美股“一枝独秀”。
美长债利率缘何“无视”联储转紧、通胀超预期，持续、快速下行？
结构上看：接受“暂时性通胀”+ 经济预期恶化 。
拆分10年期美债名义利率看，通胀预期和实际利率均有下行。一方面，5月CPI大超预期，机构迅速上修对年内通胀预期，联储也随后上调了通胀预期，使得市场逐步price in联储对通胀容忍度的上升。另一方面，财政退坡叠加疫情反复，经济复苏预期也明显降温。
购买者看：财政“泄洪”释放流动性 + 欧洲投资者加大购买。
财政部TGA释放大量流动性，美债供给整体减少，而SLR豁免结束限制了银行国债持有，流动性涌入货基进而存入ONRRP也需要国债抵押，这共同推升美债价格。此外，基于“基本面美强于欧，货币政策美紧于欧”，欧洲投资者加大了对美债的购买。
资金整体回流美国，推动了美元和美股的走强。如前所述，美国在基本面和货币政策方面的相对吸引力，使得资金回流美国，助推了美元的走强。而利率下行抬升估值，进一步推升了美股。
展望：长期来看，美联储仍是“覆水难收”，关注三季度波动的风险。在高债务的压力下，美联储仍然有动力配合财政压低利率。但即使是在“覆水难收”的道路上，美联储“做做样子”的调整也可能带来波动。
当前市场预期量打得越满，美联储边际调整超出市场预期的可能性也越高。需持续关注7-9月美联储操作及其对市场带来的潜在冲击。
