陶冬:歐洲經濟已在復甦 但過程疲軟而脆弱
以下是陶冬博客文章全文:
當所有人都將注意力放在美國,議論著如何施救、是否脫險時,歐洲的手也慢慢地摸到懸崖的邊緣。德國和法國在第二季度GDP均意外地錄得正的增長,儘管歐元區整體經濟仍然收縮,那裡離爬出經濟衰退的日子已經不遠 了。
德國的IFO商業信心指數,升上七個月以來的最高位,法國消費信心也連漲四個月。歐盟區工業生產已經重回增長,最新的採購經理指數甚至遠勝過樂觀的預期。在歐洲,這些領先經濟指標與經濟增長之間,有著強烈的相關性,歐洲經濟復甦似乎已成態勢,筆者估計整個地區 GDP增長可望在第三季度重回正增長。
與美國白宮、國會、央行形成強烈對照的是,歐洲政府(英國除外)在拯救經濟上顯得並不積極。德國、法國強烈反對動用鉅額公款救市,為此德國更不惜在G8峰會上與美國翻臉。歐洲央行在減息和量化寬鬆上也嘆慢板,所以歐洲經濟迅速脫離衰退,多少令人意外。
其實英國以外的歐洲經濟,之前並沒有出現盎格魯薩克遜經濟中那種高債務、高槓桿、高資產價格的泡沫化傾向,多數國家消費者的儲蓄率、債務比率並不高,只是就業市場出現週期性收縮,帶動消費走弱。
歐洲的問題出在銀行體系。儘管消費者未參與全球投機,這裡的銀行卻參與了幾乎所有災難性的資產投機。許多機構甚至比美國同行更勇猛進取,金融機構的賬面因此爆出鉅額虧損,資本蒙受重創。不過金融市場的迅速回暖救了這些金融機構。美聯儲為首的多國央行,以史無前例的力度注入流動性,托起了資產價格,活躍了資本市場。銀行們不僅無須進一步為壞帳撥備,甚至可以配股補充資本。美國聯儲的救市行動,對歐洲金融機構的幫助,不比對美國金融機構的幫助為少。
當金融風險變小時,復甦的可能性隨之放大,貿易、投資信心和個人消費成為拉動經濟的三頭馬車,只不過三匹都是弱馬。歐洲出口明顯受惠於好轉的訂單(尤其是來自中國的機械訂單),不過歐元匯率高企,全球需求仍多不確定性,出口引擎功率有限。人們從雷曼倒閉的震驚中恢復過來,消費行為趨向正常化,可是錢包卻還是癟的。至於企業信心,儘管流動性危機有所趨緩,企業投 資最終有賴於消費的恢復。筆者相信歐洲實體經濟的復甦,力道一定弱。
不過哪怕最終需求比較疲軟,一輪庫存重置是免不了的。上半年在現金為王的指導思想下,企業多過度地消耗了庫存。現在將庫存水平正常化,本身就意味著工業生產需要加大馬力。
歐洲復甦的主力,來自德國和汽車業,不過其兩翼依然困難重重。拉丁語區的西班牙、義大利經濟仍面臨著危機,西班牙房地產市場的供需失衡怵目驚心。新興歐洲(尤其是波羅的海三國及巴爾幹半島)仍在債務危機、匯率壓力和外資枯竭的漩渦中掙扎,這個炸彈尚未被拆除 。
同時必須看到,勞工市場改善並不明顯,許多國家失業率還在上升中,消費信心依然脆弱。歐洲銀行的資產重組和剝離壞賬尚未完成,信用卡壞賬方興未艾。
筆者相信,歐洲已經開始進入一個經濟復甦週期,但是這是疲軟和脆弱的復甦。
来源:鉅亨網
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