中國加息必須在美國之後

作者：葉檀發表：2010-02-05 02:01

中國加息應該在美國之後，或者直接升值，否則流入的熱錢將使中國重走2007年的貨幣陷阱。

中國必須緊縮貨幣，否則惡性通脹不可避免。

鑒於2009年貨幣流動過於充裕，為了防止通脹預期成為實際通脹，從去年年底開始，貨幣決策部門開始採取一系列緊縮性的調控政策。除了發行央票淨回籠資金外，政府上調存款準備金率0.5%，回籠2000億到3000億之間的存款準備金率。而央行還對不同的銀行採取了懲罰性的差額準備金率，隨著銀行上繳準備金率，1月26日七天期質押式回購加權平均利率一度高達1.7%，比25日上升36個基點(BP)。

這是及時而明智的收縮。令人關注的是，央行使用的是數量型收縮工具，常用的價格型工具利率卻沒有派上用處，到目前為止，央行都不曾上調存貸款基準利率。

這同樣是正確的步驟。中國必須在美國之後加息，這是由中國目前的貨幣發行方式所決定的，也是人民幣與美元匯率維持穩定的必然要求。

我國的基礎貨幣發行量受制於湧入的熱錢。截至2009年底，我國外匯儲備達23992億美元，再創歷史新高。2009年全年外儲增加4531億美元，同期我國外貿順差和FDI分別為1960.7億美元和900.3億美元，整個2009年外匯處於持續流入的進程之中。雖然我國對主要的資本項目實行管制，但是，熱錢借道資本市場與直接投資的效率非常之高，可以在數天之內完成布局。

另一方面，香港市場也是炒作人民幣資產的前沿陣地。港元一直是人民幣炒賣替代對象，過去一年吸引多達6000億元熱錢流入香港，大部分都不是投資股市或地產，而是放在近乎零息的銀行體系之內，人們相信這是國際熱錢在香港謀篇布局。雖然去年12月份香港外匯儲備驟減，從創記錄的5000億港元下降至3000多億，但我們絕不可因此認為國際資金對於人民幣資產已經失去了興趣。事實恰恰相反，國際游資聞到了人民幣升值與人民幣資產波動的血腥味。繼索羅斯旗下的基金管理公司擬在香港開設辦事處後，美國銀行美林亞洲融資銷售部門主管McNicholas表示，美林目前正協助超過12家以上規模高達數十億美元的國際對沖基金在香港與新加坡設立或重建據點，這次他們不像2006年只派資歷較淺的交易員駐守亞洲，現時可見到更多資深交易員選擇調派到亞洲。非常明顯，國際游資大鱷已經開始對即將推出的股指期貨虎視眈眈了。

在此情況下，如果人民幣貿然加息，將吸引更多的熱錢進入香港與內地市場，中國將面臨更嚴峻的通脹考驗，而人民幣資產品價格將繼續升值，推高人民幣升值的預期。

國際對沖基金的路徑與亞洲金融危機之前的獲利路徑將如出一轍。首先，通過做多獲得人民幣資產品價格上升的紅利；與此同時，通過國內外推出的股指期貨產品做空指數，在國外現貨市場做空，進行套期保值；最後，看準中國經濟發展的弱勢，盡全力大舉做空人民幣資產與人民幣本身，導致中國政府大幅加息，對沖基金最後全身而退。

人民幣如果先於美國加息，就意味著人民幣升值的預期更加猛烈。目前我國的宏觀經濟出口指標雖然有所上行，但從長期來看，人民幣升值預期與貿易保護將給中國的製造企業以沈重的衝擊。在中國內需尚未拉動的情況下，中國經濟將遭遇雪上加霜的困境。

中國加息在美國之前還是之後，並不僅僅是簡單的利率升降的問題，而是牽涉到全球資產價格轉移與熱錢流動的大問題。如果人民幣匯率沒有與美元掛鉤，那麼人民幣利率的升降只要根據國內經濟的熱與冷自主調節即可。但我國為了發展出口經濟，人民幣與美元密切掛鉤，這就使得人民幣利率、匯率的自主調節大大收窄，必然根據美元的眼色行事。

中國要實行自主加息的前提是實行自主的人民幣匯率政策，而要實行人民幣自主的匯率政策，中國要逐步擺脫對出口型經濟的嚴重依賴。貨幣最後是宏觀經濟的反映，貨幣獨立需要付出經濟轉型的代價。

来源:時代週報

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