時寒冰：期指或令中國股市重蹈日本覆轍

作者：時寒冰發表：2010-09-08 13:39

金融衍生品的槓桿作用，決定著它在資本市場，往往起著助漲助跌的作用，尤其在金融衍生品推出之初（無論歐美還是日本），表現得更為明顯——儘管制度建立者的初衷或許並非如此。

因此，相關國家對金融衍生品的推出一般比較慎重。比如，日本，早在1951年就推出了融資融券業務，但直到1988年才正式推出股指期貨。日本當年股指期貨的交易量數倍於現貨交易量，就連所謂套期保值者，也忍不住做起了投機，使得整個股指期貨為投機者所主導。這加劇了泡沫的凝聚。1989年12月29日，日經指數創下39815點的歷史最高點，而後掉頭向下，截至今天也才9200多點，跌幅之慘烈，跌勢持續時間之久，史無前例。當然，日本資本市場的沉浮與其在貨幣戰爭中的完敗相關，金融衍生品只是起到了助漲助跌的作用。

有關股指期貨對中國股市的影響，我與郎咸平教授在廣東衛視財經郎眼「揭秘股指期貨」一期節目（2010年4月25日首播）中有專題對話，雖不完整，但基本可知悉大概。

股指期貨與股票交易的區別有很多，最大的區別在於幾點：股指期貨是保證金交易制度，投資者可以「以小搏大」，是帶槓桿的，虛虧到一定程度，必須追加保證金，但可能由於在漲、跌停板位置爆倉而無法斬倉出局的情況，可謂「求死不能求生不得」，而股票是全額交易制度，即使虧損，也僅限於賬面資金；股指期貨是「T+0」交易，隨時可以開倉、平倉，而股票是「T+1」交易，頭一個交易日買的股票，只能在下個交易日或以後賣出；股指期貨在交割日要交割，而股票則可以長久持有；股票市場只能先買後賣，而股指期貨市場可以先開空倉，既可以先買後賣，也可以先賣後買。

在中國推出商品期貨至今（尤其在期貨市場建立之初），曾發生多起「逼空」（居多）或「逼多」行情。

為什麼會出現這種非得逼死對方不可的現象呢？

我們知道，期貨是可以先開空倉，也可以先看多倉的，當平倉了結的時候，必須做相反的交易。比如，假設空單持有者要平倉，必須挂買單，這就意味著，做空的一方要平倉，反而要助推價格向著有利於多方的方向發展（在跌停板位置上獲利了結等情況除外）。空方為了安全地抽身而退，同時也為了獲取更大的利益，會拚命向下砸盤，當多方資金跟不上時，就有爆倉可能，多方可能選擇賣出止損，多方被動斬倉（賣出）的結果是，推動趨勢更快、更深地下行，空方可以完勝。

這顯然是空方最樂意看到的情形。

反之亦然。

因此，期貨的這種特性決定了，行情的結束以另一方的完敗作為結束點，才能徹底地一了百了。

當時，與郎教授一起做節目的時候，我談及的400點觀點，就是基於保證金被打爆的邏輯得出的。節目播出後，股指期貨的保證金比例就提高了，而且，期貨經紀公司實際調整的比例更高，原來所談及的400點的幅度也隨之進行了調整。

股指期貨是4月16日正式登場，起跑線是3399點。

3399 × 15% = 509.85點，但在實際交易中，不少期貨公司給的保證金比例是20%，如果以20%計算，則為3399 × 20% = 679.8點。

也就是說，當滬深300指數跌幅達到這個點位的時候，持有當期交割合約的多方如果滿倉操作，基本徹底爆倉。

對照一下：

IF1005合約在4月16日的最高點位是3450，到5月21日交割日的收盤是2749.8點，3450-2749.8=700.2

與679.8點的測算竟然如此驚人的吻合！

這個吻合的背後，是多方在此輪被洗劫一空。

我此前多次強調，股指期貨推出後，是股指期貨影響股市而不是股市影響股指期貨，等到今年11月以後，兩者則是互相影響的關係，而不再是單向的。

在股指期貨推出後，它對中國股市的直接影響是，同時打開了股市的下跌和上漲空間。我在2009年曾經推斷，股市會在2900—3400一線，震盪較長時間，直到這個區別被股指期貨的推出打破為止。

當時，在與郎咸平教授做節目之後，我調整了此前判斷的區間下限。2900 -（ 2900 × 20%） = 2320點，而大盤的最低點是2319.74點，是更加驚人的吻合。在接近這個位置的時候，當然是機會，因此，我在此前多次強調新週期的意義和價值所在。

當股指期貨上漲的時候，與下跌時一樣，一般仍需把一方逼入絕境為終結點，這實際上使得趨勢的把握有了一個相對直觀的參照物。

需要說明的是，逼空或逼多行情，並非每次都非常規則的出現，還有一種情況是，在一個區間內震盪而不突破，導致弱勢的一方看不清方向，盲目地追漲殺跌，左右斬倉，招致虧損。至於這兩種情況的區分，不在本文探討範圍之內。

另外，在跟郎咸平教授做那些節目的時候，我特別強調，不要搶籌碼。因為，股指期貨推出前，很多人忽悠不明就里的散戶投資者去搶權重股。這是一種不值得推敲的說法。以中國石油為例，中國石油集團持股數15816459.73，佔總股本的86.42%。再如工商銀行：中央匯金投資有限責任公持股11831671.61，佔總股本的35.42%；中華人民共和國財政部持股11800617.40，佔總股本的35.33%，兩者相加佔總股本的70.75%。余剩的流通股即使搶走完，也不足以與他們抗衡，而且，在當時背景下，用這種海量的資金去撬動股指期貨這個剛剛推出的小盤，也根本不值得。

在當時的背景下，由於受到國家貨幣政策及房地產政策的影響，能夠走得好的只能是小盤股（具體分析過程以後有機會再寫），因此，在4月份做的那期節目中，我特別強調不要去搶籌碼，如果要做大盤股，也一定要是因為其本身的投資價值而非籌碼本身。

這一情況同樣在今年11月前後會發生變化。

做投資需要對一些常識有基本的瞭解，根據常識指導自己。

當然，槓桿工具的密集推出（報導稱央行將推出中國版CDS）往往意味著風險的放大，從超越投資範圍的角度來看，華爾街的那些人是不會讓這些槓桿閑置的。對此，我非常無語。我一直在關注華爾街的動向，今年3月，我將金融大鱷們全面狙擊歐元的具體時間——5月，反覆在博客中公布並強調，就是讓讀者與我一起驗證。儘管如此，5月歐元狙擊戰全面激戰時的慘烈一幕，依然令人心有餘悸。這一推斷對我而言這並非意味著成就感，而是深深的、深深的危機，華爾街在等待他們需要的槓桿工具一一到位，而今真的在一個個如願以償……

無知者無畏。

草民之憂，輕如鴻毛。

本人所有大道至簡系列文章都只是闡述一種分析方法，而非提供投資建議；所有分析結果都是基於一種可能性推測，都是既有對的可能又有錯的可能，只是，好的方法相對可以提高對的機率，而好的方法無不源於常識。

来源:博客

【誠徵榮譽會員】溪流能夠匯成大海，小善可以成就大愛。我們向全球華人誠意徵集萬名榮譽會員：每位榮譽會員每年只需支付一份訂閱費用，成為《看中國》網站的榮譽會員，就可以助力我們突破審查與封鎖，向至少10000位中國大陸同胞奉上獨立真實的關鍵資訊，在危難時刻向他們發出預警，救他們於大瘟疫與其它社會危難之中。