「大牛市」「萬點論」都是鬼話
我從來沒有仇視過牛市,尤其是大牛市。相反,我和大家一樣,發自內心地喜歡它,尤其是很大很大的牛市。
不過,我更喜歡基於經濟實質性增長和公司業績持續成長的牛市,而不是基於投機的牛市。很遺憾,目前市場上正在流行並在不斷發酵的大牛市論,我就不太喜歡並深表懷疑。
龔方雄的脆弱邏輯
大牛市論的代表人物,一位是來自摩根大通的龔方雄,已經大名鼎鼎;另一位則是出身於本土券商的董高峰,一直默默無聞。
對於龔方雄,就不用過多介紹了。在猜測政策動向方面,他確有過人之處,也因此而聞達於市。2008年關於4000億刺激計畫的預測,堪稱其登峰之作,事後獲得驗證,但也同時引發媒體對他在高層是否有「深喉」的懷疑。
這一次,全國兩會召開前夕,他又適時地喊出了大牛市,其基本邏輯主要有兩點:今年不確定性較少;金融股估值處於歷史低位。
仔細分析,這兩個理由都沒多少說服力,但卻極具欺騙性。所謂「今年的A股不確定性較少」,其實就是說今年確定性較多。但是,確定性較多,就一定會上漲嗎?
對此,必須認真分析今年面臨的這些確定性究竟是些什麼樣的確定性。目前我能夠看到的確定性有:通脹、貨幣緊縮、樓市調控、經濟增長放緩、資金面緊張、市場擴容……
在這樣的確定性之下,打死我也不相信大牛市正在悄然來臨。至於金融類股票的低估值,更不會成為大牛市的邏輯起點。
我們姑且不去討論金融類股票的低估值有低估值的合理性,僅從估值本身出發,也會發現這種邏輯的易脆之處:從2008年雷曼崩塌到現在,銀行、保險基本上都處於估值的歷史低位,而且業績增長都同樣強勁,為什麼偏偏在這個時候就可以啟動一場大牛市?
邏輯雖不堪一擊,但龔方雄的講話卻透著高明和老到。他說:「大牛市有一天會像2005~2007年一樣捲土重來。」「有一天」究竟是哪一天,估計只有鬼知道,這是其一。其二,龔方雄表示:「不過A股歷來是由散戶主導,一些基金由於缺乏投資遠見和勇氣,也淪為大散戶。」這句話更加狡黠,首先,他把矛頭直接對準了手握重金的基金經理們,用的是激將法,意思是,如果你們不做多,那就是沒有遠見,沒有勇氣,是大散戶;其次,如果激將不成,大牛市沒來,那責任也不在他龔方雄,而在那些沒有遠見的基金經理們。厲害吧?
萬點論的虛妄
比起高明而老到的龔方雄,來自東北證券的董高峰就顯得「年輕」了許多,可謂「少年英雄」。他不但把時間說得很清楚(未來10年到15年),把大牛市的點位也整出來了(萬點)。
平心而論,董高峰的邏輯要比龔方雄的更有力量一些。他研究出了美日韓歷史上發生大牛市的邏輯起點——居民資產配置生變,併進而從這個角度論證了中國股市要到萬點的可能性。
一位資深分析師幫我算了一算,從經濟基本面著手分析,未來10年,如果GDP每年增長7%,上市公司業績每年增長10%並不算過分,10年業績即是現在的2.6倍。再如果,當前市場估值(3000點)處於合理水平的話,10年後,3000點的2.6倍就是7800點,離萬點不遠了。
但問題是,如此上漲,需要很多這樣的「如果」,退一萬步,即便這些「如果」成真,我們也無法預見未來10年會發生什麼別的事件,當前全球市場不就遭遇了日本地震了嗎?
所以,從長期來看,邏輯上這位「少年英雄」有可能是對的。但對中短期的市場操作而言,這種報告又有什麼意義呢?純屬投機,純屬鬼話,更何況這還是10年、15年這樣的長期。
我深知,現在分析師太多,但要冒尖太難,所以撰寫報告往往誇大其辭,希望引起轟動效應,如果真的對了,即可一戰成名,如果錯了,大家也會很快把他忘掉,他也沒有什麼損失,無非就是繼續默默無聞而已。
今年沒有大牛市
說到這裡,不要以為我對市場充滿悲觀,只是沒有那麼樂觀而已。我之所以反對這種大牛市論和萬點論,並不是擔憂中國經濟在未來能否承載萬點之重,主要是因為,這種論調充斥著投機、冒險和不負責任,對構建健康、成熟而久遠的資本市場也沒有任何好處。
真正的大牛市不是喊出來的,靠幾個牛人甚或幾家大機構嚷嚷幾聲也不行。在我看來,大牛市的發生和發展,需要很多的驅動力,其中最關鍵的有兩條,一是經濟增長要確定,既要有速度,也要有質量,這將在宏觀上決定公司的業績成長水平;二是貨幣要寬鬆,至少不能緊,這直接決定市場資金面的狀況。
但從我目前掌握的信息和能夠理解的程度看,今年是不會有大牛市了,但會有些結構性機會。先看看經濟增長吧。從2010年一季度開始,經濟逐季下行,通脹則逐季上行,這種剪刀差走勢,正在描繪一條滑下滯脹的曲線。在溫總理的政府報告中,也將未來5年的GDP增長目標確定為7%,雖然這一數據並不低,但經濟增長的趨勢是從高到低。
當然,在經濟放緩的同時如果能夠成功轉型,確實會給市場提供一個「核動力」,但對經濟轉型,只會牧歌式的幻想是遠遠不行的,其複雜性和艱難程度,將遠遠超過人們的預期,至少在今年,我不認為市場已經相信轉型一定會成功。
至於貨幣政策,有人爭辯說,經過8次上調存款準備金率以及3次加息,緊縮行程至半,緊縮空間十分有限。不錯,從空間上看確實如此:即便存款準備金率提升到22%,也就只能再提5次了(每次50個基點的話);再看利率,以今年CPI目標4%為基準,目前一年期定期存款利率是3%,再加4次(每次加25個基點的話)就可以結束負利率狀況了。
顯然,這種邏輯嚴重忽視了緊縮的累積效應,更重要的是,如何理解緊縮,我們不能只看空間,還要看時間。而從緊縮的週期來看,我傾向於認為這是一次漫長的緊縮。因為,中國的很多經濟問題,比如通脹、房地產、產能過剩等問題都需要通過緊縮來解決,而且不能急於求成。
不過還是不斷有人在懷疑中國緊縮的決心和能力,他們總是想起2007年開始的那次夭折了的緊縮(主要是因為金融危機)。但開始於2010年的這次緊縮真的不一樣了,尤其是國際環境,已經明顯好於2008年,完全可以支撐中國持續緊縮下去,1年、2年,或許會更長。
来源:投資者報
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