「政策底」隱現 A股有望迎來開門紅

作者：曹陽發表：2011-10-10 13:33

長假期間，歐美股市先抑後揚，相較長假前更實現微幅上漲。外圍警報的暫時解除，令連跌了三個月的A股反彈需求日趨強烈，節後A股有望上演「開門紅」行情。不過，在歐美主要經濟體仍處於經濟下滑階段以及國內貨幣政策延續緊縮態勢的背景下，「市場底」依然只是美好的憧憬。短期而言，「政策底」若隱若現，A股超跌反彈一觸即發，但在「政策底」真正出現前，A股反轉還言之尚早。

長假外圍影響偏正面

十一長假期間，海外股市劇烈波動。在歐債危機暫緩、美國經濟數據好於預期的背景下，歐美股市普遍先抑後揚，道瓊斯工業指數累計上漲1.74%，英國富時指數累計上漲3.41%，法國CAC指數累計上漲3.67%，德國DAX指數累計上漲3.08%。總體上，外圍股市長假期間先抑後揚的走勢，對節後A股影響偏正面。

國內方面，中國物流與採購聯合會10月1日發布數據顯示，9月份中國製造業採購經理指數（PMI）為51.2%，環比回升0.3個百分點。9月PMI指數連續兩個月上升並在2009年3月以後始終維持在50%的榮衰分水嶺之上，這表明在外圍經濟波動較大的情況下，中國製造業經濟總體仍保持增長態勢。不過，縱向來看，9月份是製造業的傳統旺季，在過去6年中，9月PMI較8月平均環比上漲2.3個百分點，今年9月份僅環比上漲0.3個百分點，顯著低於歷年平均水平，而今年9月份的PMI數據與2008年9月份一致，為近年同期的低點。這或表明在流動性持續緊縮以及內外需同時放緩的共同作用下，製造業的季節性擴張受到了明顯的抑制。此外，數據顯示，9月中國非製造業商務活動指數為59.3%，比上月上升1.7個百分點，以零售業為首的消費性行業帶動非製造業經濟活動整體活躍。預計國內經濟中期仍將繼續「軟著陸」，而在緊縮貨幣政策累積效應漸現、通脹高位回落以及海外經濟不確定性較大的背景下，國內經濟仍將能繼續維持健康運行，這將在一定程度上提振投資者信心。

「熊」轉「牛」須看政策臉色

從月K線的角度來看，A股歷史上出現連續4個月下跌的情況並不多見，而今年7月初至9月底，滬綜指連續三個月下挫，累計跌幅達14.59%。考慮到去年7月份創出的階段性低點2319點具有較強的支撐作用，預計10月A股在2319點上方展開反彈的概率較大。

不過，今年的十月行情恐怕難以複製去年波瀾壯闊的「十月革命」，對投資者而言更多是減少虧損以及解套的機會。A股自4月份見到年內高點位3067點後便一直走熊，年內整體呈現出「溫水煮青蛙」的陰跌特徵，每次下跌均源於悲觀預期，而反彈則源於悲觀預期的兌現。總體而言，市場對利空的反應程度遠強於對利好的反應。

當前，「估值底」儘管早已被擊破，但在外圍經濟整體處於下行週期以及國內緊縮貨幣政策依舊的背景下，空頭仍有相當的做空動力。而看空中國經濟無疑是空頭手中最大的利器。目前在物價下行幾成定局的背景下，即使貨幣政策不能如期放鬆，諸如定向寬鬆之類的貨幣政策微調在10月之後將大概率地出現。但問題在於，在整體市場氛圍偏「熊」的背景下，僅僅依靠貨幣政策的微調或許還很難真正鼓舞投資者信心。如果美國經濟延續頹勢、歐債危機繼續發酵，那麼做多氛圍很難大面積擴散。

當然，目前A股較低的估值水平與中國經濟的高速增長之間存在一定程度的「錯配」，這種「錯配」主要源於二級市場供需的不平衡。在M2增速持續下降、市場估值中樞不斷下移的情況下，新股發行的速度與節奏並未放慢，後續新華保險以及中國郵政的融資仍在進行。隨著外部經濟環境的惡化以及通脹壓力的緩解，未來貨幣政策至少不存在繼續收緊的空間，因此伴隨著政策的適當放鬆，未來A股整體估值水平有望得到回歸。中長期來看，當前的A股確實已進入「價值」區域，不過對一般投資者而言，左側交易的風險仍然較大。

来源:中國證券報

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