葉檀:全球央行放鬆貨幣 股市歡呼
全球央行舉起貨幣流動性大旗,向債務危機低頭。
11月30日傍晚,中國央行宣布,從2011年12月5日起,下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次下調距離央行上次上調存款準備金率不到半年時間,是央行近3年來首次下調存款準備金率。央行上次下調存款準備金率是在2008年12月,之後從2010年1月起,央行連續12次上調存款準備金率,共計600個基點,收回數萬億元人民幣的流動性,以抑制貨幣泡沫與資產泡沫。
同一天,美聯儲、歐洲央行、日本央行、瑞士央行、英國央行、加拿大央行等全球6大央行發布聲明,將採取聯合行動挽救全球經濟,將一齊下調美元互換利率,以向各國家的國內銀行提供充分的流動性。
全球主要央行的聯合救市行為,具有極強的象徵意義,意味著以貨幣緊縮為代表的市場正常化努力,在債務危機的倒逼下宣告失敗。
此次央行的行動有兩大要點,一是降低美元利率,二是擴大貨幣流動性。央行的寬鬆行為,說明以往的貨幣泡沫所釀造的貨幣危機已到不可收拾的地步。央行貨幣稍有緊縮即會爆發債務危機,同時顯現出如果歐債危機進一步蔓延,必然火燒連城,影響法、德兩國,進而禍及在歐元區有極大風險敞口的美國,導致全球信用市場在次貸危機之後出現二度凍結。央行寬鬆政策對挽救處於燃眉之急的債務危機有利,而對於經濟正常化的預期不利。
放鬆政策甫出是個危險的預兆,只是經濟長期疲軟的鎮痛劑。
放鬆貨幣救不了實體經濟。全球實體經濟缺的不是資金,而是新的經濟增長點、新的盈利模式,以及對於此前的高福利政策的反思。眾所周知,美國的銀行業與大型企業手握重金,金融機構之所以不願意向企業貸款,原因在於企業盈利不符合市場預期,風險過大。而手握重金的蘋果等企業不願意投資,是因為產能過剩,或者找不到新的能夠盈利的投資機會。此時逼迫銀行貸款、企業投資,只能惡化未來的資金配置,導致進一步的產能過剩。
全球股市歡呼,但注定無法長久。
貨幣泡沫有助於股市短期漲跌,但長期牛市的形成靠的是上市公司的盈利,以及對投資者的回報。從來沒有由純粹貨幣流動性推動的牛市,上世紀80年代開始的美國牛市靠的是新技術,而中國上一輪6000點牛市靠的是股改,以及股改之後大小非暫不減持的市場緩釋期。
A股市場滬深股市大挫,充分暴露出投資者對於證券市場買單行為尚未過去的恐懼,今年四季度上市公司盈利下挫的明確預期。而歐美股市的歡呼將被證明是投機者賭博政策的一次勝利,絕對不是市場的勝利。
不可忽視的是,未來通脹壓力進一步上升。股市歡呼的同時,全球大宗商品從原油到黃金價格同步歡呼,截至北京時間晚上23時15分,NYMEX原油重上每桶100美元大關,站上101.19美元的高位,說明企業未來成本將上升,而黃金價格的上升,則說明公眾對於紙幣——無論何種紙幣,都不再信任。
房地產市場則獲得強心針。急劇下滑的房地產成交量,正處於風雨飄搖的關鍵時刻,此時政府發布下調存款準備金率的消息,雖然不可能直接作用於樓市,樓市的限貸令未必會取消,但貨幣泡沫從來都是房地產泡沫的催化劑。一旦政府放鬆貨幣預期明確,全球的大宗商品與中國的房地產、藝術品等可能報復性反彈。
雖然此次中國央行下調50個基點存款準備金率,釋放4000億貨幣,應對的是年底的兌付危機,不可能對金融經濟發生太大影響,只具有象徵意義。但是,時隔3年後各國央行從信誓旦旦的經濟正常化,到逐步走向寬鬆,說明此前全球經濟已經在貨幣發放的鴉片榻上躺得太久,失去了正常生存的能力。今後經濟最好的結果是逐步減少貨幣劑量,最壞的結果是就此躺倒,吹著伯南克牌貨幣吹火筒,無法起身。
無論如何,筆者堅持,這是經濟正常化過程中的一個反覆,是為了緩解陣痛的暫時舉措,而不是向寬鬆的貨幣泡沫全面投降。
筆者曾經預測央行不可能全面下調存款準備金率,是高估了全球財政官員的改革勇氣,低估了貨幣鴉片的作用。
来源:每日經濟新聞
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