養老金入市相當於打水漂

作者:葉檀 發表:2012-02-01 13:11
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養老金入市必須慎重,再慎重。

養老金入市說甚囂塵上,「有關知情」人士紛紛披露養老金入市具體規模,從3600億元到5800億元不等。

上述說法並不靠譜。來自人保部的權威信息顯示,相關規則在研究之中。人保部社保基金監督司近日發布《2012年社會保險基金監督工作要點》,表示今年將研究養老保險基金投資運營問題,並明確要研究基本養老保險基金投資運營模式、管理機制、政策措施、監管辦法等,提出完善政策的建議,促進基金保值增值。1月20日,人力資源和社會保障部新聞發言人尹成基明確表示「養老金暫無入市計畫」。按照中國國情,正在研究,與最快一季度入市,期間的距離不可以道里計。

支持養老金入市的理論之一是,養老金入市是因為缺口太大,儲蓄與國債投資收益率太低,所以必須追求高收益,養老金入市並不是為了救市。另一種說法更妙,養老金入市既可以提振股市信心,也可以提高自身收益率,一舉兩得。

養老金入市到底是自救,還是救股市,是個必須釐清的核心問題。

目前股市式微,確實需要強心針施救。排隊上市的公司一籮筐。中國交建為了上市,募資金額縮水大半,可見資金窘境。處於同樣境地的還有海南航空。1月30日,海南航空發布公告稱,公司調整非公開發行A股股票方案。調整後,公司非公開發行價格由當初的不低於6.42元/股,下調為不低於4.19元/股,數量為不超過19.1億股,擬募集資金總額不變,仍為不超過80億元。海南航空跟隨市場的步伐降低發行價,其中60億將用來歸還銀行貸款,剩餘募集資金用於補充其流動資金。有人哭就有人笑,華錄百納以82.46倍的市盈率發行,不知道二級市場投資者做何感想。

以目前的市場而言,顯然是股市更需要養老金,而現金為王的養老金則不必非要倚靠在股市這棵病殃殃的大樹上。養老金入市,相當於落水,與中國證券市場共命運,與某些高管們的貪婪共舞。

養老金入市是為了尋求投資的安全邊際,起碼比存款收益率更高。

同樣尋求安全的資金,保險與社保基金在中國股市上的收益率差別很大。過去10年,社保基金的年均投資收益率達到9.17%,而保險行業的投資收益率為4.73%;近5年間,社保基金的年均投資收益率達到15.83%,而保險行業僅為6.17%。而今年,保險資金的投資收益率依然不佳,保監會副主席周延禮近期在一次演講中表示,預計保險資金2011年投資收益率不及4%。難道是社保基金的投資天然好於保險資金?

當然,社保基金投資收益率確實好於一般機構。從2003年到2010年,全國社保基金的資產總額一路從1325.01億元增長至8566.90億元,八年來經營收益率分別為3.56%、2.61%、4.16%、29.01%、43.19%、-6.79%、16.12%、4.23%。相比而言,基本社保五險基金無法跑贏通脹率。

但必須考慮到,社保基金有45%投資於固定收益產品,約30%進行權益類投資,還有25%進行股權投資、PE投資。劃撥至社保基金的低價國有股享受了一二級市場差價,債券與PE牛市功不可沒,如果讓社保基金混跡於二級市場,後果恐怕難料。並且,資金規模越大,投資成本越高,五險基金融入社保基金,在好公司少、制度不健全的背景下,投資難度可想而知。除非社保基金永遠有金剛不壞之身,在中國資本市場多個特殊投資者並不是好事。

信奉西格爾準則的人認為,股市投資長期能夠獲得正收益。賓夕法尼亞州大沃頓商學院教授西格爾在名作《散戶投資正典》(Stocks For the Long-Run)中,追溯到1801年,彙編了股票、債券、國債和現金等資產的整體累積真實回報數字,即將資本利得和利息或者股息收益相加,再根據通貨膨脹因素進行調整之後的數字,計算得出的結論是,股票累計整體回報率的增長是有相當連貫性的,在過去兩個多世紀時間中大約是年平均7%左右。

實在是美妙。不過,如果問問經歷了2008年股市波動的美國401K的投資者,恐怕他們得出的結論剛好相反,他們的股票投資讓他們養老無依,對安全養老者艷羨不已。已有美國投資者根據不同的十年股市平均收益率得出不同的結論,股市的高增長取決於入市、出市的時機,在1931年大熊市的反彈中入市者到1960年代還不能全身而退,直到下一輪牛市開啟。另一個命門是,投資資金每年必須在股市藍籌股如漂亮50之間進行平均分配,如在漂亮50股票之間平均投資2%,不管是贏是虧,這是對人性最大的折磨,在現實中這樣的投資不可能發生。

凱恩斯說過,從長期來看,人都會死的,因此探討200年的平均收益率意義不大;而從投資者角度說,現實中存在的變數才是有價值的,否則只有理論意義。

養老金入市,說到底是對五險基金的管理權爭奪戰,地方政府面對龐大的五險金規模可以發揮騰挪術,而社保基金當然是管理的資金越多越好,人保部、財政部等在談判中也不甘落後。大筆資金在前,人人奮勇爭先。

對於養老金繳納者而言,不管是誰管理,都必須遵循公開、透明、自願的原則,最終,五險金的所有權歸個人所有。有意思的是,在這場爭論中,真正的利益攸關者養老金繳納者、企業卻失聲了。

来源:博客

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