可能終結全球反彈的三個意外事件
至今為止,2012年的金融市場表現與2011年相比,可謂火熱。以美國銀行股走勢為例,2011年全年股價下跌60%,但在2012年1月及2月上旬短短40天裡,大漲45%。這輪股、債、大宗商品齊升的反彈,與其說是經濟基本面所決定的,倒不如是由流動性所驅動。其中最重要的,當數歐央行新任行長德拉吉履新不到2個月,即於去年12月21日推出的長期再融資操作(LTRO)。藉由該計畫,歐央行向歐元區的523家銀行以1%的低息和極其寬鬆的抵押品要求,貸出了4890億歐元。
為什麼LTRO如此重要?LTRO一方面向歐元區內銀行注入流動性,避免了由於銀行償債能力不足而導致的金融危機。另一方面,銀行在拿到低息的貸款後,也會進入市場購買高息的主權債,以賺取信用利差。因此,一石二鳥的LTRO,對於銀行危機和主權債危機都起到了積極的緩解作用,大大降低了經濟的下行風險,從而令市場開始重燃希望。
而最近美國的數據也相當不錯。最重要的經濟指標新增非農就業在1月份24.3萬,而過去三個月平均達到20萬左右。製造業ISM進一步上升至54.1,單月的汽車銷售量也達到了2008年5月以來的新高,失業率已連續第五個月下降。
去年四季度時,三大因素困擾市場:美國經濟是否會二次探底,歐債危機是否會進一步惡化,中國經濟是否會硬著陸?而和當時比起來,現在的市場情緒可謂大大改善。目前,標普500的動態市盈率僅12.9倍,低於1995年以來平均17.4倍的水平,而股票相對於債券的風險溢價更在歷史最高位。因此,僅從估值修復角度考慮,目前的反彈還能再飛一會兒。市場的下行風險究竟在哪裡?我們來關注三個可能終結目前反彈的意外事件。
風險1:希臘違約。歐洲股市已從去年9月的低點上升了20%以上,歐元對美元在1月份升值5%,而債務國家的國債收益率也都大幅下降。儘管市場如此樂觀,但歷史一再證明,市場並非永遠正確。一旦希臘違約,將導致歐元區各國銀行的資產減值,例如,根據國際清算銀行的數據,希臘違約最多將導致法國銀行損失560億美元,而希臘違約可能引發連鎖反應,又將引起市場對於葡萄牙、西班牙等債務國家的擔憂。
風險2:伊朗。雖然我們認為戰爭仍是小概率事件,但據美銀美林大宗商品團隊計算,對伊朗的制裁將導致油價每桶上升40美元,而封鎖霍爾木茲海峽的影響將雙倍於此。不僅如此,由於歐洲國家如希臘、義大利、西班牙都有相當比例的石油進口來自伊朗,伊朗石油來源的中斷和全球油價的大幅上升,將令這些國家的衰退程度上升,併進一步引發全球經濟衰退。很多人還記得,2008年上半年油價大幅上升50美元,導致美國經濟在雷曼危機爆發前即陷入了經濟下滑將近4%的深度危機。
風險3:美國財政和大選的不確定性。目前,美國財政上存在一些「定時炸彈」:一旦布希時代的減稅和失業救濟不能得到延長,美國將面臨大幅的財政緊縮,這給經濟活動帶來了巨大的不確定性。面對不確定性,人們的普遍反應就是觀望,推遲進行投資活動。大選結果也將對美聯儲的構成產生影響。共和黨對於伯南克鴿派立場的不滿由來已久,而伯南克的任期將在2014年1月到期,大選的結果將對伯南克能否連任,以及美聯儲的政策立場產生深刻影響。
来源:證券時報
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