新股發行審與不審是個假命題

年初的全國金融工作會議，溫家寶總理指出，「深化新股發行制度市場化改革」，但此後這個改革的討論，觸動了相當多的利益關聯者，至今進展不大。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

而最新的市場熱門話題則是：「新股發行能不能不審批？」 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

對此，有人說「能」，有人則說「不能」。事實上，正確的答案當然是「不能」。

這可以從多個方面進行討論。

首先，中國股市本質上仍然是一個資金市、政策市。這個市場從來沒有經歷過私募市場的發展階段，從始至終就是一間公募市場。證券法規定「國務院證券監督管理機構設發行審核委員會，依法審核股票發行申請」。不用解釋，你也知道，這是指「公募申請」。

一級市場與二級市場之間，缺少一個「一級半市場」（早年天津勸業場、成都紅廟子等地，曾經有過一些民間的「一級半市場」，然而後來均被「關閉」、「清理」了。

其次，當前中國的A股市場的本質問題，不是新股方面的問題，而是一級市場與二級市場之間的公平出現了問題。所以投資熱點「整體前移」。二級市場根本就不受重視。

這種戰略前移的起因在於，目前IPO的本質是一個大量博傻資金流向少數「權力資本」的單向流程，千軍萬馬兵臨一級市場。最終高價發行五隻四只破發。

市場主力基本上不再敢重倉進入風險指數過高的二級市場。不僅如此，大家也都認可郭樹清主席的「喊話」，對於一般「拿退休金的、收入少的低收入人群」，確實「不宜炒股票」。

對於一個全球第二大總市值、第一大成交量的資本市場而言，這不能不說是悲劇。

再次，中國資本市場，有一個永遠也繞不過去的疑問，這就是馬車永遠走在馬的前面，而不是馬走在馬車的前面。一切都是政府說了算，而政府在其中卻又有潛在的利益。

最近幾年，新股擴容更是泥沙俱下。其中最重要的一個障眼法，就是打著市場化的旗號混淆了不同融資產品之間的本質區別。

比如上市公司的上市許可（IPO的審批流程），是證監會通過發行審核委員會「審核通過」才能完成的國家行政許可制度，市場稱之為「股票過會制度」，也就是說，必須通過發審委這一關。

然而，我的記憶中，卻有一隻股票太平洋上市沒有經過發審會的審批；既非IPO，也不是資產重組；時間為2007年12月28日。這在當年，引發的業界「地震」和「海嘯」，相當於「日本3•11」的級別。

最後，股票發行，假以公募之名，終獲私募之實。定價權竟然不在參與二級市場的投資者手中，而在一級市場的詢價機構手中，而這些機構報價中的責權完全不對等。

這導致股票發行價格，雖也有可能與企業業績、發展前景相關，但更多的時候，是看市場的整體定價水平和人脈調配能力。

總之，股票發行「審或不審」？這個問題本來就不應當是個問題。在現行《證券法》的框架之內，在滬深兩大交易所的框架之內，無論今後怎麼改，可能都不重要，重要的是尊重現行的規則。

由於「立法在先」，公募股票，如果改為不審，也應提交全國人大，敬請人大會議，先行「變法」才是。

對此，我有兩點建議。

建議之一，徹底公布IPO企業的全部信息，不僅包括企業信息，也應包括利益關聯人（包括此前不曾開放過的那些詢價機構的信息）。而管理層最大的責任則是對市場造假等違規行為追究清楚，並且嚴懲不貸。

建議之二，近期管理部門誠徵市場意見，在所徵集到的、最有價值的相關改革方案之中，我們已經可以看到一些端倪，比如進一步開放市場，進一步放寬信息的發布。如此改革，「少少許勝多多許」，不但各方樂見，也勝過設置一些「假大空的遠景」，可望而不可及。

来源:中國經營報

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