葉檀：退市制度越晚出越被動

3月5日，證監會主席郭樹清在採訪時說，主板退市制度有望今年上半年推出，長線資金入市「肯定會推，但目前還在研究中」。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

筆者希望退市制度步步為營，一旦推出就絕不後退，創業板退市制度未出就推主板退市，似乎操之過急。證券與房地產兩大市場利益叢集，改革維艱，創業板退市制度能夠順利推出、執行到位已經不易，更別提主板市場。主板市場某些重要公司的上市、私有化、分拆上市等技術遊戲，已非平級的證監會所能左右。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

越晚推出創業板退市制度，監管者越是被動。上市公司、殼資源的擁有者、內幕交易者、被重組概念迷惑的中小投資者都會成為退市制度的反對者。他們可以空泛地支持退市機制，一旦退市退到自己頭上，必定堅決反對。

哪些公司要退市？殭屍公司。以創業板而論，以交易價格低迷、交易人數稀少、淨資產為負等條件篩選出殭屍公司，讓他們離開市場，還市場一個清潔的環境。考慮到目前複雜的利益環節，複雜的環境，只要依靠創業板的退市試點，向市場發出優勝劣汰的明確信號，逐步建立投資者拋棄績差公司的投資模式，就算了不起的成功。

目前的改革背景並不好，噪音很多。主板市場的一些殭屍公司已經成為證券市場基礎制度的嘲笑者。如筆者曾經提及S*ST北亞，北亞集團股票於2007年5月25日起暫停上市；2008年2月3日，北亞集團被法院裁定進入破產重整程序；2010年12月27日，法院裁定確認北亞集團重整計畫執行完畢，北亞集團破產重整程序已全部終結。期間兩次破產重組方案未獲通過；日前重組成功，殭屍復活，顯示了目前退市制度形同虛設。此類公司越多，炒作ST股的積極性也就越高。

引人關注的還有S*ST天發等公司，同樣的長期停牌，同樣的破產管理費用，同樣的淨殼被人所用，成本由債權人、小投資者承擔。由於2004年、2005年、2006年連續3年虧損，S*ST天發股票於2007年4月30日披露2006年年報後暫停上市交易，當年5月25日公司股票正式被深交所通知暫停上市。到目前為止，該公司股改尚未完成，恢復上市遙遙無期，重組方資格、重組程序遭遇小股東質疑，但參與者卻已通過重組出售資產擺脫債權後一身輕鬆，還利用補貼資金旱澇保收。

據《證券市場週刊》報導，在舉報材料中，S*ST天發的流通股股東孫偉等，給重組方舜元投資總結了九項「罪」：公司不具備重組資質、虛假出資、蓄意逃避30%要約收購監管、惡意長期佔用1.9億元上市公司財政補貼款用於房地產經營、違反股權轉讓公告要約承諾、信息披露存在嚴重虛假記載誤導性陳述或者重大遺漏、剝奪公眾股東知情權、公司董事長隱瞞海外身份和掏空資產。相關證據還需要監管層介入調查，但這樣的公司不退不進不走不留的尷尬，已經讓市場瀰漫一股霉味。

上市公司背後牽扯的利益非常血腥。2011年9月20日，新華社報導龔家龍被判無罪；10天後的10月1日，S*ST天發董事會秘書張進斌因交通事故去世。據報導，在車禍前一天，張進斌稱自己掌握了一些公司重組的內幕情況。在這樣的環境下，推動退市機制談何容易？在瀰漫一絲血腥味的背景下，在未經試點的情況下將退市機制從創業板馬上拓展到主板，又要激起多少挾裹中小投資者的反對之聲？

有人以國外成熟市場允許借殼重組，認為A股市場也應該對借殼重組網開一面。請別忘記在美國中概股的下場，現在還有哪家講信用、有回報、有未來的公司願意在美國市場借殼上市？那是自掘信用墳墓之舉。並且，在美國借殼上市前有監管者虎視，後有做空者圍獵，趁著美國投資者沒有醒過神，騙兩年挪走部分資產可以，在成熟市場想長期玩弄借殼、圈錢挪資產，想也別想。

借殼重組與殭屍公司的存在相輔相成，既讓企業的交易成本高上天，因為人與人之間、企業與企業之間難以互相信任，也讓尋租空間廣闊無垠，在重組過程中資產的拍賣價格、補貼歸誰所有，大有學問。

站在現實的A股市場中，通過創業板建立嚴厲的退市機制，是恢復製度尊嚴的開始，否則無數的殭屍公司以及背後的攫取者，將借穩定、借民意、借降低社會成本，將證券市場玩弄於股掌之間。他們已經如此行事，並且已經獲得了極大的成功。

来源:博客

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