葉檀：中國IPO一枝獨秀拜圈錢所賜

不要再看漆黑一片的二級市場，風險在向一級市場蔓延，IPO進入寒冬。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

中國的石油板塊6月4日大幅下挫，中石油收收盤跌1.69%，報9.3元；中石化跌3.13%報6.49元。中國石油股價創上市以來新低(不復權)，中國石化按創出了3年多新低（不復權）。　繼交通銀行後，華夏銀行6月4日成為第二支股價逼近淨資產的銀行股。石化、金融兩大板塊下行，股票市場失去半壁江山。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

估值下行，上市公司或者發不出去，或者自動停發，結果就是上市數量減少。

按照《經濟學人》雜誌的統計，過去十幾年裡，上市公司的數量急速減少，自1997年以來，美國減少了38%，英國減少48%。1980-2000年期間，美國股市IPO的數量為平均每年311家，而2001-2011年期間則降為99家。上市前，年收入不到5000萬美元的小公司所受衝擊更大，1980-2000年期間，平均每年有165家小公司準備啟動IPO，而2001-2009年則降為30家。

一向對上市熱情高漲的中國公司在境外遭到迎頭一擊。據清科資料庫5月31號公布的數據，5月共有20家中資企業在境內外資本市場完成IPO，合計融資約21.71億美元，平均每家融資1.09億美元。但與去年同期相比，上市數量下降44.4%，融資規模下降70.6%。5月僅有中國城市軌道一家在香港創業板IPO，與去年同期比，中資企業境外IPO數量下降90%，融資總額下降99.3%。2011年5月是海外IPO全面爆發的時期，當月境外IPO共計10家，融資規模約為39.58億美元，平均融資額約為3.96億美元，其中紐交所和香港主板各4家，納斯達克2家。市場低迷估值下降、中概股信用危機是中資公司境外IPO下降的主要原因。

相比而言，A股市場一枝獨秀。或者說，由於境外上市之路不通暢，將有更多的公司爭取在A股上市，千軍萬馬過獨木橋。

據證監會發布的市場統計數據，2011年境內市場籌資6780.47億元，A股市場IPO籌資規模則大幅下降，為2825.07億元，同比縮水42%，此前的2010年A股IPO籌資規模達到空前的4882.63億元。值得關注的是，雖然A股2011年走勢低迷，但其IPO籌資規模仍處於歷史高位，規模僅次於2010年和2007年，為A股歷史上第三大籌資年份。另據證監會公布的截至5月底的IPO申報企業基本情況表，正在排隊等待發審會審核的企業合計582家。加上香港，過去三年居全球IPO市場首位。

不僅IPO，前兩年銀行業再融資，今年保險業發行次級債，地方投融資平臺高溢價發行信託產品等，可以視為金融大鱷爭奪資金水源的生死戰。

竭澤而漁的結果，是市場失去源頭活水，機構投資者爭奪水源，未來一些粗放式、專走公關路線的風投將出市場。

風投通過IPO退出的回報率在下降，高價搶項目，拉高發行市盈率搶錢的模式，生存空間越來越小。根據清科資料庫統計，2012年5月實現IPO的20家中國企業中，有9家企業有VC/PE支持，合計創造18筆IPO退出，涉及16家VC/PE投資機構，平均賬面回報倍數為2.95倍，其中10筆IPO退出的賬面回報倍數低於2.00倍，機構利潤微薄。

前兩年風投還無比風光。2010年至2012年一季度，A股市場共有38家VC/PE機構對59個通過IPO方式上市的被投企業進行了減持，累計套現108.78億元，實際盈利211.29億元，截至到2012年一季度平均實際退出回報倍數14.96倍，VC/PE機構平均投資週期4.93年，平均內部收益率71.9%。可見，2012年的回報率以幾何級數衰退。

上市公司讓二級市場投資者痛心疾首。還是清科的數據，2011年前所未有的新股破發潮襲擊股市，破發率高達28.1%，較2010年上漲近3倍。國外的投資者也好不到哪兒去，4月27日，羅氏證券亞洲股權資本市場總監馬駿表示，從2010年的1月份到現在中資公司大概有56家在美國IPO，只有11家還在IPO價格之上，公司平均回報是負40%。如果用中位數的方法來計算，那是負的52%。而且這56家公司裡面現在有10家跌破發行價80%。

一枝獨秀、圈錢無數的IPO正在緩慢地走向地獄。以往IPO高潮拜圈錢文化所賜，在市場低迷期，圈錢文化反過來刺中了投資者的心臟。

未來是天使基金、並購基金、信託等行業將主導市場，以往的模式逐漸消退，並不是因為上市公司與風投的道德更加高尚，而是上市從民生分享紅利的資本模式墮落為搶錢模式之後，投資者尋找上市之外的信用市場，成為必然之舉。

来源:每日經濟新聞

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