熱錢回流美國 人民幣貶值預期施壓A股

作者:魏靜 發表:2012-06-24 12:48
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俗話說,「水能載舟亦能覆舟」,A股市場的走向與流動性的充裕與否休戚相關。從邏輯上看,只有流動性充裕,A股增量資金進場的可能性才會增加;而人民幣貶值預期的升溫,無疑會加劇外資出逃的現象,進而對整體流動性構成一定衝擊。事實上,從人民幣貶值預期與A股的走勢來看,兩者歷史上基本也呈現出負相關的關係。既然有著「負相關」這一緊箍咒的施壓,那麼今年4月底以來的人民幣貶值預期會否繼續,自然就會左右A股的走向。

熱錢回流美國

加劇人民幣貶值預期

自4月底以來,人民幣貶值幅度已超過1%。美元兌人民幣匯率從4月底的6.30左右,已經升值到當前的6.3636水平。其實,從今年1月份開始,人民幣匯率就開始在6.30附近盤整;只是進入5月份,人民幣匯率才表現出明顯的貶值趨勢。

無可否認,人民幣貶值預期的加劇,與全球資金回流美國休戚相關,這從近期美元指數持續走高就可以窺見一二。中期而言,熱錢回流美國的趨勢或難發生實質性的改變,因而人民幣貶值的預期也難發生扭轉。

首先,從歐洲經濟體及美國的經濟基本面來看,歐債風波的時起時落令歐洲經濟陷入泥潭,美國經濟則維持緩慢復甦的態勢,比較之下,美國經濟基本面對全球投機資金的吸引力更大;反映到匯率上面,就是美元兌人民幣出現顯著的貶值,而歐元兌人民幣反倒出現一定程度的升值。

其次,就全球熱錢的走向來看,中期而言,熱錢回流美國仍將是大概率事件,這其中不僅有美國經濟緩慢復甦的因素在,還有美國房地產可能會觸底回升的預期存在。自2011年三季度以來,美國的M1增速一直處在18%-20%的歷史峰值水平。中期來看,美國流動性的充裕肯定會逐漸促進美國房地產市場的復甦,進而改變全球資本的配置結構,推動資本流入美國。中國近幾年來屬於熱錢淨流入較多的國家,一旦這些熱錢趨勢性的外流,無疑將對流動性帶來衝擊。

人民幣貶值預期

與A股走勢負相關

既然從邏輯上來看,人民幣貶值預期的出現對國內流動性不利,那麼其對A股是否真的就存在著趨勢性的影響呢?我們用美元兌人民幣NDF減去美元兌人民幣中間價計算出人民幣貶值預期,用這一指標與上證綜指走勢進行疊加,可以看出,人民幣貶值預期與A股走勢呈現負相關的關係。

從二者的疊加圖來看,自2011年起,人民幣貶值預期就一直上升,與之對應的是,上證綜指自2011年開始就出現了單邊下跌的走勢,2012年前四個月,人民幣貶值預期暫時止步,上證綜指也玩起了原地踏步的遊戲。而當時間切換至5月份,人民幣貶值預期再度顯著升溫,於是,上證綜指最終也未守住2300點大關。

此外,從人民幣貶值預期升溫對國內經濟的影響來看,在國內當前依然嚴格的信貸政策下,由於信貸投放和信用債發行受到外生規模的限制,降准投放的流動性很難進入實體經濟,僅能體現為銀行間市場充沛的流動性和超額存款準備金率的反彈,呈現出「松貨幣-緊信貸」的格局。而如果流動性很難進入實體經濟及股市,則A股也很難獲得實質性的提振。

来源:中國證券報

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