通縮來了
時至今日,恐怕不會有人對中國經濟下滑再持疑問的了,但是仍然有許多人對問題的嚴重性,尤其是長期性估計不足。
導致經濟下滑有許多原因,歸根到底是民間部門投資動力無以為繼,經濟只能靠政府的刺激政策作滑翔性緩降。本世紀初,中國曾出現加入WTO、國企改革、銀行改革、住房改革等一系列結構性改革,它們摧毀了舊模式的桎梏,為經濟帶來活力,將增長推上了一個新的台階。如今,過去結構性變革所帶來的紅利已經基本耗盡,新的體制改革卻遲遲不見蹤影。
近三年經濟政策出臺之密集程度,實屬中國歷史上所罕見,不過幾乎全部是針對經濟週期、房地產週期、信貸週期所作的反週期操作,具有遠見、前瞻性地為經濟的長遠發展所作的結構性突破幾乎未見。打破壟斷、市場化則只聞樓梯聲,未見人下來。政府在經濟政策上舍難求易,依賴財政刺激、貨幣寬鬆來管理經濟,可以拖延週期的長度,填平增長的底部,可以將GDP數字做得不那麼難看,但是始終無法提供可持續的上升動力。至於過度實施政策性擴張所造成的長期成本及其潛在金融風險,更是難以估量。
筆者認為,中國經濟已經進入了一個中期的弱增長週期,並體現為弱信貸週期、弱投資週期、弱出口週期和弱房地產週期。政府的刺激性政策,可以維持,卻難有突圍。
此輪弱週期的一個特點,便是通貨緊縮。筆者所指的並非狹義的通縮,暫時還看不到CPI持續出現負值的跡象。農民工工資上揚、食品價格高企,令CPI不至於落入負值,不過物價上升動力已明顯紓緩。
筆者所預言的,是廣義的通縮,以企業盈利驟減、經營狀況迅速惡化為特徵。需求下降、產能過剩、靠減價才能出貨,正在整個製造業中蔓延。企業盈利能力、議價能力迅速弱化,現金流狀況明顯惡化。
在實際GDP中,投資下降導致對大宗商品、機械的需求減少,進口下降,貿易順差擴大,墊高了增長數值,因此GDP的下降幅度遠小過投資的下降,加上政府的財政刺激和相對平穩的消費,實際GDP增長的下滑幅度不會太大(除非就業大面積惡化)。
但是,由於通脹回落,名義GDP增速的下跌,比實際GDP要快許多。企業的盈利與議價能力,往往與名義GDP增長掛鉤,而且比名義GDP更敏感,波動更大。經濟進入通縮狀況,會有幾個結果:
1、消費轉弱,消費者持幣待購意欲濃厚,零售市道轉弱;
2、企業現金流變差,無力加價,應收賬飆升;
3、繁榮期形成的債務鏈成為催命索,個別企業破產造成連鎖反應;
4、房市趨淡靜,成交下降,財富效應不再,開發商現金流持續緊張;
5、利率有下調空間,但是實際利率上升,對經濟幫助不大。
這種廣義通縮,不僅在中國發生,也在其他許多國家和地區發生,美、歐、日基本上面臨著類似的增長困境、盈利困境。這是在人為政策刺激的效果消失後,全球經濟面臨的一場共同的考驗。當然,中國的經濟有與美歐不同之處。
上次通縮在中國出現,是上世紀90年代末的事情,持續六年,就業市場是重災區。國企改制、農民工進城,導致個人收入的通縮,由此蔓延至經濟其他部門,並以亞洲金融危機為觸發,就業市場供需失衡為癥結,其背後乃是體制改革的嚴重滯後。打破通縮魔圈,當年靠加入WTO、銀行改革、住房改革。
這輪通縮,可能最主要表現為企業現金流的大面積持續惡化,並逐步蔓延到實體經濟各部門。其以全球金融危機為觸發,由於結構性改革嚴重滯後,民間投資每況愈下,惟有靠政府投資維持。
治理通縮的突破口,並不難尋:打破銀行與公用部門的國企壟斷,將有利可圖的領域向民間資本開放,通過引進競爭來刺激投資、改善效率、降低收費,在服務業中製造新的就業機會和增長點。同時通過利率市場化、匯率市場化,打通資金的任督二脈,改進資金的分配效率。
不過問題是,結構性改革必然觸及利益及分配。今天的中國還有沒有朱鎔基式的鐵腕領袖?
来源:新財富
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