魯比尼：美國餡餅在天上

當歐元區雜亂不堪的危機已路人皆知之時，人們對美國的情況普遍樂觀，過去的3年，大家一致認為美國經濟正處在強勁和持續的自我復甦的邊緣，將會恢復較高增長。然而現實並非如此。隨著一輪資產負債表去槓桿化的艱苦過程——因美國私人部門過度舉債，之後私人部門的債務轉移至公共部門——這意味著，美國最好的情況是，在很長一段時間，經濟復甦會以低於正常水平的速度持續著。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

即便是今年，大家預計美國GDP增長率會高於正常水平——超過3%，可是大家也錯了。上半年，美國經濟增長率最好也就是接近1.5%的水平，比2011年的經濟低谷1.7%還差。而現在，意識到對2012年上半年經濟增長情況估計出現錯誤，很多人又理想主義地預計，在低油價、汽車銷售量增加、房價企穩恢復、美國製造業復甦的共同作用下，美國經濟下半年會強勁復甦，2013年的增長率會超過平均水平。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

但事實恰恰相反：在幾個原因的作用下，美國經濟增速將在2012年的下半年進一步放緩，而2013年的增速甚至會更低——接近零速增長。原因如下：

首先，二季度的經濟增長率將從一季度的1.8%下滑，因就業創造大幅度減少——每月平均70000個崗位。

其次，人們對「財政懸崖」的預期——年底稅收增加，支出減少——將導致2012年二季度的支出和經濟增長下滑。不確定因素很多：2013年誰將成為美國總統；稅率和支出水平如何；有關債務上限問題是否會再次導致政府關門；美國主權評級被再次調降的風險，以及其會導致的政治僵局能否繼續阻礙中期財政調整方案的實施。如此形勢下，很多公司和消費者都對他們的支出相當謹慎——他們選擇等待——這又進一步削弱了經濟。

第三，財政懸崖佔GDP的比重為4.5%，如果所有的減稅和轉移支付期滿停續，會拖累2013年經濟的增長。當然，對經濟的拖累比重可能會小一些，因為稅收增加和支出減少程度會溫和些。但是，即便財政懸崖最終阻礙經濟增長的程度並不高——佔GDP的比重僅為0.5%，今年年底美國經濟的年化增長率為1.5%——如此計算，財政懸崖足以使經濟增長率降低至低位：不到1%的水平。

第四，過去幾個季度，私人消費增長並未反映出實際收入的增長情況（實際收入其實是在下降）。自去年推出規模1.4萬億美元的新一輪稅收削減和延長轉移性支付計畫後（這意味著公共債務規模增加1.4萬億美元），可支配收入實現持續增長（因而帶動消費也持續增長）。與因為推行財政緊縮政策而正處於雙底衰退的歐元區和英國不同的是，美國目前已通過公共部門增債減緩了家庭部門去槓桿化，也就是說，在一定程度上透支了未來的經濟發展。

2013年，隨著轉移支付的逐步停止以及稅收減免政策的到期，個人可支配收入的增長和消費增長將放緩。美國將面臨的不僅僅是財政調整帶來的直接拖累的影響，還要受到私人支出減少帶來的影響。

第五，外部因素也會進一步阻礙美國經濟的增長：歐債危機繼續惡化；中國經濟硬著陸可能性越來越大；因週期性因素（發達經濟體增長乏力）和結構性因素（國家資本主義模式降低潛在增長率），新興市場國家總體經濟放緩；伊朗問題導致2013年油價上漲。

就算政府出臺政策予以應對，阻止美國經濟減速的作用也是有限的：即便財政調整對美國經濟拖累不大，隨著歐債危機的每況愈下，歐元走弱，全球避險情緒回升，美元很可能走強。美聯儲今年將實施更多的量化寬鬆，但其效果將寥寥：長期利率已經非常低，進一步降低利率也無法刺激消費。實際上，信貸渠道凍結，貨幣流通速度驟降，銀行囤積大量資金卻不放貸，基礎貨幣猛增，超額儲備持續上漲。然而，在其他國家也實行量化寬鬆的背景下，美元不太可能走弱。

同樣，經濟增長乏力很可能會抵消量化寬鬆對股價的提振作用，尤其是現在的股票估值並不像2009年和2010年那麼低。目前企業的收入和盈利增長已失去動力，需求疲弱拖累企業產品銷售收入，進而降低了企業利潤和盈利能力。

事實上，如果股價大幅下行修正，可能會令美國經濟在2013年陷入萎縮。如果美國（仍是世界第一大經濟體）又開始打噴嚏，世界其他地區——已經因為歐洲的亂局和新興市場放緩而免疫力下降——將會患上「肺炎」。

来源:第一財經日報

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