把脈當下中國經濟 (二)

地方政府和企業的銀行負債到了危險邊緣 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

據證券機構對中國上市銀行2011年年報與今年一季報統計分析顯示，2011年中國上市銀行表現出不良貸款餘額的雙降，且從環比統計數據看，2011年末上市銀行的不良貸款餘額比三季度末有了明顯的上升。中國銀監會最近的數據也顯示，今年一季度末商業銀行不良貸款餘額較去年底有所上升，至4382億元人民幣，連續兩季度出現反彈，不良貸款率達0.9%。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

近期，央行兩次降低基準利率，同時擴大利率浮動區間。銀行業競爭加劇、利差收窄，進而影響到今年銀行業的利潤。有觀點認為，倘若經濟下半年不能見底，明年銀行業壞賬將大幅增加、淨資產將嚴重縮水。

記者：目前中國的投資主要依靠「鐵、公、基」等投資項目，而其背後是大量的銀行貸款，您怎樣看銀行的負債與壞賬問題？

韋森：用奧地利學派的經濟學家米塞斯和哈耶克的術語來說，中國現在所面臨的問題並不是「過度投資」問題，而是大量「錯誤投資」和「不當投資」問題。多年來，中國的投資更多體現為地方政府和國有企業的擴張，以及一些民營企業在發改委的產業政策的鼓勵、引導和支持下，在一些尚不能盈利的產業和產品上的盲目擴張。這就與其他國家在經濟繁榮時期投資大都是自由企業根據自己的利潤預期而自行決策的擴張有著本質的區別。正是因為這一點，中國經濟若出問題，可能比西方國家幾次衰退時期所出的問題更大，「摔」得更嚴重。

不久前，我曾在「哈耶克的商業週期理論及其對今天的啟示」的專欄文章中指出，當經濟處於擴張時期，如果央行人為壓低利率，將導致資本向投資資本品生產部門的擴張。擴張之後，將與一定經濟發展階段上人們的實際儲蓄和消費偏好不匹配，反而證明了人為壓低利率下的大量投資是錯誤投資或不當投資。倘若錯誤的投資不能及時收回，待銀行貸款還款期限來臨時，經濟大蕭條就來了。這正是米塞斯和哈耶克在20世紀二三十年代所要告訴世人的。是否在21世紀這一理論仍然適用？至少我觀察可能非常適用目前中國的經濟格局。

這幾年，為了應付這次世界經濟衰退對中國經濟的衝擊，中國的投資尤其是鐵、公、基建設投資是多麼巨大呀！而大部分投資，都是靠銀行貸款來支持、來啟動的。當然，這其中有中國外貿出口高速增長所導致的外匯儲備增加以及資本賬戶外資流入所導致的央行基礎貨幣巨增的因素，也有中國人儲蓄率高的因素。另外，在目前中國經濟的發展階段上，應該還是基礎設施投資的黃金時代的末期。但是，過去數年，中國所啟動的基建規模實在是太大了，中國的銀行貸款增量實在是大的驚人。我初步計算了一下，近2009，2010和2011這三年，中國的貸款總量就超過了30萬億元，與2010年近40萬億GDP相比，比率為0.75，即這三年間每塊GDP多增加了0.75元的貸款在背後。

目前中國的銀行壞賬率從賬面上看還不高，僅為1%。但更為重要的是，截止去年年底，中國貸款餘額超過了58萬億，而去年的GDP為 47.9萬億。由此推算，1元GDP中，背後積累有1.28元的貸款。如果一些政府投資項目和企業投資項目不盈利或虧損，而銀行貸款到期了，不能償還，巨量的壞賬最後會擁積到銀行，後果將不堪設想。

大量錯誤投資或將經濟推向大蕭條

前段時間，中國大量項目屢屢獲批，使得發改委備受關注，加之其對「新四萬億」以及「四萬億2.0版本」等說法的否定，更成為社會的焦點。雖然來自國家發改委和地方發改部門的官方消息均表示，國家不會重複2008年時大規模的投資計畫。

正值此時，總投資超過1300億元的廣東湛江鋼鐵基地項目與廣西防城港鋼鐵基地項目卻逆市上馬，也因此備受業界關注。不可否認，2011年中國鋼鐵行業的利潤率僅為2.4%，今年1∼4月，其利潤率進一步下滑至0.1%，一季度甚至出現了全行業的虧損。據中鋼協方面表示，目前中國鋼鐵業已超過年產9億噸的產量和不足7億噸的消費出口過剩巨大，2012年起中國鋼鐵行業將進入全面的過剩階段。

記者：前段時間發改委審批通過了廣東湛江鋼鐵基地等項目，對於這些項目的投資，您怎樣看？

韋森：這幾年，中國大規模地投資興建了「鐵、公、基」項目，是中國經濟能維持高速增長的一個主要推動因素。但是要看到，基建投資高峰在未來幾年時間裏即將過去，之後將留給地方政府巨大的債務。近期的一系列逆市投資也必須在靠銀行貸款來啟動和完成。最近全國人大預演算法修訂時關掉了地方政府自主發債的可能渠道，這無疑又將會把地方政府逼向通過銀行貸款來維持本地經濟增長的窄門。地方政府靠銀行貸款來建基礎設施、開發區和發展經濟這種經濟增長方式，猶如一個「抽鴉片的癮君子」，越抽越上癮，長期難以為繼。

各地大規模的投資必將帶來沈重的債務，而這些負債主要依靠地方融資平臺和銀行貸款來承載。隨著土地出讓收益的下降，地方政府將借新債還舊債，再發新債來謀發展。目前大多數經濟學家擔心十幾萬億的地方政府負債，但是要看到，地方政府負債只是銀行負債的一部分，企業的銀行貸款負債更是一個大問題。到2011年末，中國商業銀行的貸款餘額已經高達58.2萬億，其中全國房貸只佔2.2萬億，而汽車和消費信貸應該在中國銀行貸款中還只佔很小一部分。這樣算下來，可能超過55萬億元都是政府和企業貸款，其中光中小企業貸款餘額就高達21.8萬億元。目前，各行各業的利潤率都在下降，資本的回報率在下降，有大量企業不賺錢，甚至開始虧損。最近暴露出來的江西最大民企賽維LDK公司負債300多億，以及無錫的尚德集團巨額負債，都是典型的例子。在當下中國，有多少這樣負債纍纍、資不抵債的企業？倘若中國大部分民營企業經營陷入困境，不再盈利了，甚至虧損了，大家紛紛摒棄實業了，此時僅依靠政府投資來強行來保8和維繫高增長率，我們的經濟還能走多遠？過幾年後還不會不出大問題？

由此來看，地方政府、企業以及一些開發商的不當投資和錯誤投資——如鄂爾多斯的「鬼城項目」，正在給中國經濟買下巨大隱患。在這種情況下，如果決策層認識不到這種錯誤的投資的潛在風險和危險，仍然想靠啟動新一輪大規模的投資來維持短期的高經濟增長速度，這種逆著經濟運行自然法則而行的宏觀刺激政策，必將在未來把中國經濟推向大蕭條。

記者：錯誤的投資將導致過剩產能的進一步過剩，您怎麼看中國目前產能過剩的問題？

韋森：這才是問題的核心。我們上面所講的從拉動GDP增長的三架馬車皆存隱患、利潤率下降以及從歷史維度三個方面看中國經濟已經進入了緩慢下行的通道，只是從表層上來分析，而深層次的問題，或者說最根本的問題，是中國各行各業目前均存在產能過剩問題。

從當代世界經濟史的視角來看，20世紀末以來中國經濟的市場化和對外開放，是在一個極其難得和獨特的世界經濟全球化加速進行的歷史機遇中發生的。中國各類企業——尤其是民營企業——迅速加入全球分工和貿易體系，正趕上了20世紀50年代之後，航空航天技術、核能技術，乃至計算機網路技術所構成的當代第三次科技革命所推動的一波大的經濟增長的末班車。要注意到，我說的第三次工業革命，與最近所熱銷的所說杰里米•裡夫金（（Jeremy Rifkin）在他的熱銷書《第三次工業革命——新經濟模式如何改變世界》中所說的第三次工業革命有所區別，是指從20世紀50年代到80年代發生的以原子能、電子計算機、空間技術和生物工程的發明和應用為主要標誌，涉及信息技術、新能源技術、新材料技術、生物技術、空間技術和海洋技術等諸多領域的一場信息控制技術革命。

20世紀80年代，中國剛從計畫經濟體制中走出來，有著豐富的勞動力資源，且中國勞動力教育水平和技能能勝任現代製造業的生產和裝配，且勞動力成本極其低廉。雖然確保中國市場經濟運行的法律制度還有很大問題，但有開放態度的政府來保持外資在中國的運營和合約實施，加上各地政府所提供的招商引資優惠條件和基礎設施的支持，使西方較多公司將生產基地轉移中國，導致中國製造業在過去20多年中得到空前的發展。在過去二、三十年的高速增長中，中國的製造業迅速崛起了，中國汽車產量已經世界第一，鋼鐵產量是美國、日本、俄羅斯和印度四個國家總和，水泥、煤炭產量也幾乎達到全球產量的一半。還有家電產品等等，都是世界第一了。但是經過這二三十年的高速增長，在目前中國的所有產業中，幾乎沒有一個產業不產能過剩。

另一個在近幾年正在發生的事實卻往往被我們的決策層和人們所忽略掉了，在中國所有產業都產能過剩的情況下，中國企業在國際上的競爭優勢正在下降。政府稅收在猛增，人民幣已大幅升值，加上勞動力成本也上升，結果導致許多之前中國出口產品製造業企業的競爭優勢正在失去。如今在美國、英國、法國和其他西方國家，你會發現一個悄然的但確是很重要的變化：在西方發達國家商場和超市中，中國製造的產品正在開始減少，而來自越南、孟加拉、印度、菲律賓、印尼、泰國、墨西哥、秘魯等拉美國家的產品正在悄悄地增多。這意味著什麼？人民幣不斷升值、國內企業稅負較重，勞動力成本的上升、已經物流運輸成本較高等因素，已導致中國製造業競爭力已不及其他一些發展中國家了。

来源:金融時報

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