中國通縮的可能性大過通脹(圖)

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中國貨幣供給的增長速度如果繼續保持過去的水平，那麼未來通脹失控的可能性很大。但是，分析表明，這樣的增長速度是不可持續的。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2013年2月末，中國M2餘額達到99.86萬億元，3月份破100萬億沒有懸念。這一數據是美國的1.5倍，比整個歐元區的貨幣供應量多出20多萬億元，接近全球貨幣供應總量的四分之一。毫不誇張地說，中國現在已是全世界最有「錢」的國家了。

錢多的後果就是物價的普遍上漲。以房地產為例，按照全國工商聯房地產商會名譽會長聶梅生的說法，過去10年中國房價平均上漲了約5倍，年均19%的複合增長，這個速度與中國M2過去十年的增速基本相當，這意味著中國房價上漲完全是一個貨幣現象。

中國過去十多年貨幣供給的迅速增長，積累了巨額的貨幣存量，引發了人們對中國通貨膨脹失控的擔憂。

應該說，中國貨幣供給的增長速度如果繼續保持過去的水平，那麼未來通脹失控的可能性很大。但是，分析表明，這樣的增長速度是不可持續的。

首先來分析一下M2的構成。中國的統計口徑中，M2就是現金加上銀行體系的各種存款，既有活期的也有定期的。

現金，也稱為M0，這個實打實是人民銀行印出來的。與世界主要經濟體比，中國的M0並不高。從絕對數量看，2012年末，美國、歐元區的M0都在1萬億美元左右，而中國的M0為5.5萬億人民幣，約合8665億美元。

從相對比例來看，中國M0/GDP的比例為0.11，也只是略高於美國和歐元區。中國M0佔M2的比例不到6%。也就是說，中國有「錢」，主要不是央行印出來的，絕大部分是「存」出來的。商業銀行的存款貨幣創造貢獻了中國貨幣存量的絕大部分。

商業銀行的貨幣創造屬於貨幣銀行學的內容，舉個簡單例子即可說明。比如，當央行的存款準備金率為20%時，A把10萬元錢存入銀行，銀行必須把2萬元存入央行，剩下的8萬元才可以貸款給B，B把8萬作為貨款支付給C，C又把這8萬存入銀行，銀行把這8萬中的1.6萬元存入央行，又可以將剩下6.4萬元放貸……如此循環往復，理論上，銀行可創造10萬/20%即50萬元貨幣。一筆初始10萬元的現金，最終經過銀行可以創造出50萬元的存款，這就是商業銀行創造貨幣的過程。

從這個簡單的例子可以看出，商業銀行創造貨幣的能力受制於以下三方面因素：

第一，央行的印鈔速度。沒有央行印的鈔票，商業銀行也是巧婦難為無米之炊。所以，央行發行的貨幣也稱為基礎貨幣。

第二，間接融資的比例。商業銀行是融資的中介，屬於間接融資，如果資金借貸的雙方拋開商業銀行直接見面，那麼錢就可以不必經商業銀行兜一圈，商業銀行也就不能進行貨幣創造。

第三，存款準備金率。商業銀行貨幣創造能力是存款準備金率的倒數，存款準備金率越高，貨幣創造乘數就越小。

存款準備金率的調整操於央行之手，暫不討論，我們分析一下前面兩個因素。現代國家，貨幣的發行權一般為一國央行所壟斷。那麼，中國央行是如何發行人民幣的呢？

人民銀行的資產負債表表明，央行主要是通過購買外匯的方式來發行人民幣的。央行的最大資產是外匯，2012年末是23.8萬億人民幣，佔到央行29.5萬億總資產的80%。

十年前，央行總資產5.1萬億，外匯資產是2.2萬億人民幣，外匯僅佔央行總資產的43%。十年時間，央行的總資產增長了24.4萬億，其中外匯資產就增長了21.6萬億，佔到新增資產的88.5%。

可以說，央行資產負債表的膨脹基本上是由外匯推動的。央行在吸進外匯的同時，釋放出相應的人民幣，這是過去十年人民幣最主要的發行方式：外匯佔款。

外匯佔款的前提是要有外匯盈餘。外匯盈餘形成外匯儲備。雖然中國外匯儲備近十年來連年創新高，截至2012年末已高達3.3萬億美元，但是增速已經大幅放緩。

2008年金融危機爆發前，外儲以年均40%的速度增長。2008年之後，增速劇降至10%。2012年外儲增長速度甚至減緩至4%。

外匯儲備增速的大幅放緩與中國貿易順差大幅減少、外資流入的下降以及人民幣升值直接相關。因此，隨著外匯盈餘增長放緩乃至負增長，央行的貨幣發行必然受到極大的抑制。

第二個因素。隨著中國金融創新的加快，金融脫媒發展迅速（所謂金融脫媒就是資金的供需雙方不再需要銀行這個「媒人」了，也就是直接融資了，譬如IPO、企業發債等）。

2012年銀行貸款佔社會融資總規模比例為55%，達到2002年以來最低值。十年前，這個比重還是91.9%。也就是說，每100萬的融資，十年前91.9萬是通過銀行完成的，如今只有55萬通過銀行完成。

當前美國直接融資與間接融資之比大約是8︰2，也就是說銀行貸款只佔到全社會融資額的20%。

中國M0比美國低，但是M2卻比美國高出50%，原因主要也就在這裡：大部分貸款不經過銀行，極大地限制了銀行的貨幣創造功能。比照美國，中國間接融資比例還要很大的下降空間。銀行在融資過程中的重要性將會不斷降低。

一方面基礎貨幣投放速度的減緩，一方面間接融資比例的持續下降導致銀行貨幣創造能力大大下降，這意味著未來中國M2的增長速度會大幅下降。中國未來發生通脹的可能性並不高。

中國過去十年貨幣發行速度確實夠快，M0年均增速都達到12%，M2存量也確實舉世無匹，但是這些貨幣已經融入經濟體中了，已經體現在當前的物價之中了。未來的物價形勢取決於未來的貨幣供給增長速度，存量貨幣實際上影響不大。

考慮到當前嚴重的房地產泡沫（這是以房價/租金比來判斷房價泡沫程度的，當前房價/租金比普遍超過50，泡沫程度嚴重），一旦破裂，房地產價格大幅下跌，房地產作為金融機構發放貸款的最主要抵押品，一旦其價值大幅縮水，將極大降低金融機構的放貸能力，貸款大幅下降，中國甚至有面臨嚴重通縮的可能。

来源:BWCHINESE中文網

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